天风证券研报は、今年強化される可能性のある規則として次の三つを挙げている。第一に、「春季躁動」の相場の土台がより堅固になること。これは、「十五五」計画のスタート年の政策期待や、世界的な流動性緩和の見通し、さらには住民資金の株式資産へのシフトといった要因が、年明け後の市場上昇の規則を強化するためだ。今年の「春節躁動」相場はより長く続く可能性がある。第二に、消費と出行の動きの前倒しとその強化だ。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも早く顕著になり、出行と消費の規模も再び拡大する見込みで、市場の「経済好調」の期待もより安定するだろう。第三に、債券市場のレンジ内での変動がより強まる可能性だ。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的には総量の利下げの必要性を低減させる。もし節前の流動性緩和を背景とした債券市場の回復が続けば、節後には地方債の発行加速や政策期待の高まりとともに、金利の調整が増える可能性がある。### 全文は以下の通り**天風・固定収益 | 節前は債券安定、節後は株式暖かくなる？—歴史上の株債「春節効果」**我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の土台がより堅固になることを挙げる。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化。最後に、債券市場のレンジ内変動がより顕著になる可能性だ。一方、例年破られたり弱まったりする規則としては、第一に「節前のリスク回避の『債強株弱』モデル」、第二に株式市場のスタイル切替の弱化がある。現時点から見て、春節前後の株債市場はどのように展開するのか？季節性の規則は何が強化または破られる可能性があるのか？本稿はそこに焦点を当てる。年初から：株債の価値再評価が進行中年初以降、上海総合指数は16連騰を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えた。上海・深セン・北方三市場の取引額は3兆元超に拡大し、その後、株式市場は高値から調整局面に入った。指数面では「熱冷不均」現象が見られ、中小型株が強く、テクノロジー・成長株が先行、大型株の上昇幅は小さかった。債券市場では、1月の利率債の利回りは先高後安の「倒V字」動向を示した。長期金利は比較的良好で、超長期債は弱含み。クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用スプレッドは全体的に縮小した。十年振り返り：春節前後の株債相場（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替も明確に見られる。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと変化する。2015-2025年のデータによると、春節前後30日間でスタイル切替が起きた年の割合は81.82%。また、春節後30日間は「春季躁動」相場が一般的に見られ、上昇確率と平均騰落率は節前より高く、市場の活性度も増す。さらに、春節が遅めの場合（2月中旬頃）、一つは春節のズレにより1月の営業日数が増え、経済・金融データの前年同月比改善を促し、市場心理を刺激。二つは、春節後から二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが狭まり、一部資金が先行して動き、「春季躁動」相場が早期に始まる可能性もある。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の沪深300指数の上昇確率は75%、平均上昇確率63.64%を上回る。（2）歴史上、春節前後の債券市場はどう展開したか？春節前後の債券取引の核心ロジックは段階的に変化する可能性がある。節前は「流動性と確実性」の取引が中心で、緩和環境と資金配置ニーズにより、パフォーマンスはより堅調。節後は「経済成長とリスク嗜好」の取引に移行し、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極めるため、ムードはやや弱くなりやすい。金利は上がりにくく下がりにくい。もし春節が遅めの場合（2月中旬頃）、一つは2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与。二つは、遅い春節により1月の信用資金の蓄積が比較的緩やかに解放され、銀行などの資金配置機関はより早く積極的に債券を組み入れる可能性が高まる。取引の時間も十分に確保され、春節前の緩和相場を見極めやすくなる。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の国債利回りの下落確率は75%、平均下落確率は63.64%。市場展望：「春節効果」は再現されるか？我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の土台がより堅固になることを挙げる。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化。最後に、債券市場のレンジ内変動がより顕著になる可能性だ。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的には総量の利下げ必要性を低減させる。もし節前の流動性緩和とともに債券市場が回復すれば、節後には地方債の発行加速や政策期待の高まりとともに、金利の調整確率が増加する可能性がある。今年破られるまたは弱まる可能性のある規則として、第一に「節前のリスク回避の『債強株弱』モデル」。過去は流動性緩和とリスク回避のため、「債強株弱」の局面が多かったが、今年は「春季躁動」への期待が強く、早期に始まる見込みだ。したがって、節前の市場は単なるリスク回避だけでなく、株と債の両方に支えられた状況となる可能性が高い。第二に、株式スタイルの切替の弱化だ。歴史的には、節後は小型成長株が優勢だったが、今年もその傾向は続く可能性がある。ただし、その強さは次の二つの要因に左右される。一つは、産業の景気度が確固たる背景にある場合、大型株・成長株も同時に堅調に推移。もう一つは、「高配当」資産が長期的な基盤としての配置ロジックを維持し、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となる可能性が高い。**リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。**（出典：人民財訊）
天风证券：今年の「春節の動き」はさらに続く可能性があります
天风证券研报は、今年強化される可能性のある規則として次の三つを挙げている。第一に、「春季躁動」の相場の土台がより堅固になること。これは、「十五五」計画のスタート年の政策期待や、世界的な流動性緩和の見通し、さらには住民資金の株式資産へのシフトといった要因が、年明け後の市場上昇の規則を強化するためだ。今年の「春節躁動」相場はより長く続く可能性がある。第二に、消費と出行の動きの前倒しとその強化だ。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも早く顕著になり、出行と消費の規模も再び拡大する見込みで、市場の「経済好調」の期待もより安定するだろう。第三に、債券市場のレンジ内での変動がより強まる可能性だ。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的には総量の利下げの必要性を低減させる。もし節前の流動性緩和を背景とした債券市場の回復が続けば、節後には地方債の発行加速や政策期待の高まりとともに、金利の調整が増える可能性がある。
### 全文は以下の通り
天風・固定収益 | 節前は債券安定、節後は株式暖かくなる？—歴史上の株債「春節効果」
我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の土台がより堅固になることを挙げる。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化。最後に、債券市場のレンジ内変動がより顕著になる可能性だ。一方、例年破られたり弱まったりする規則としては、第一に「節前のリスク回避の『債強株弱』モデル」、第二に株式市場のスタイル切替の弱化がある。
現時点から見て、春節前後の株債市場はどのように展開するのか？季節性の規則は何が強化または破られる可能性があるのか？本稿はそこに焦点を当てる。
年初から：株債の価値再評価が進行中
年初以降、上海総合指数は16連騰を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えた。上海・深セン・北方三市場の取引額は3兆元超に拡大し、その後、株式市場は高値から調整局面に入った。指数面では「熱冷不均」現象が見られ、中小型株が強く、テクノロジー・成長株が先行、大型株の上昇幅は小さかった。
債券市場では、1月の利率債の利回りは先高後安の「倒V字」動向を示した。長期金利は比較的良好で、超長期債は弱含み。クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用スプレッドは全体的に縮小した。
十年振り返り：春節前後の株債相場
（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？
春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替も明確に見られる。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと変化する。2015-2025年のデータによると、春節前後30日間でスタイル切替が起きた年の割合は81.82%。また、春節後30日間は「春季躁動」相場が一般的に見られ、上昇確率と平均騰落率は節前より高く、市場の活性度も増す。
さらに、春節が遅めの場合（2月中旬頃）、一つは春節のズレにより1月の営業日数が増え、経済・金融データの前年同月比改善を促し、市場心理を刺激。二つは、春節後から二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが狭まり、一部資金が先行して動き、「春季躁動」相場が早期に始まる可能性もある。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年を見ると、節前の沪深300指数の上昇確率は75%、平均上昇確率63.64%を上回る。
（2）歴史上、春節前後の債券市場はどう展開したか？
春節前後の債券取引の核心ロジックは段階的に変化する可能性がある。節前は「流動性と確実性」の取引が中心で、緩和環境と資金配置ニーズにより、パフォーマンスはより堅調。節後は「経済成長とリスク嗜好」の取引に移行し、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極めるため、ムードはやや弱くなりやすい。金利は上がりにくく下がりにくい。
もし春節が遅めの場合（2月中旬頃）、一つは2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与。二つは、遅い春節により1月の信用資金の蓄積が比較的緩やかに解放され、銀行などの資金配置機関はより早く積極的に債券を組み入れる可能性が高まる。取引の時間も十分に確保され、春節前の緩和相場を見極めやすくなる。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の国債利回りの下落確率は75%、平均下落確率は63.64%。
市場展望：「春節効果」は再現されるか？
我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の土台がより堅固になることを挙げる。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化。最後に、債券市場のレンジ内変動がより顕著になる可能性だ。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的には総量の利下げ必要性を低減させる。もし節前の流動性緩和とともに債券市場が回復すれば、節後には地方債の発行加速や政策期待の高まりとともに、金利の調整確率が増加する可能性がある。
今年破られるまたは弱まる可能性のある規則として、第一に「節前のリスク回避の『債強株弱』モデル」。過去は流動性緩和とリスク回避のため、「債強株弱」の局面が多かったが、今年は「春季躁動」への期待が強く、早期に始まる見込みだ。したがって、節前の市場は単なるリスク回避だけでなく、株と債の両方に支えられた状況となる可能性が高い。第二に、株式スタイルの切替の弱化だ。歴史的には、節後は小型成長株が優勢だったが、今年もその傾向は続く可能性がある。ただし、その強さは次の二つの要因に左右される。一つは、産業の景気度が確固たる背景にある場合、大型株・成長株も同時に堅調に推移。もう一つは、「高配当」資産が長期的な基盤としての配置ロジックを維持し、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となる可能性が高い。
リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。
（出典：人民財訊）