2026年の市場リスク：ケープレシオがドットコムバブルの水準に達したとき

株式市場は過去5年間で印象的なリターンをもたらし、S&P 500はほぼ79％上昇しました。しかし、この壮大なパフォーマンスは、歴史が示唆する将来のトラブルの兆候を覆い隠しています。特定の評価指標が、数十年ぶりに警鐘を鳴らしており、ポートフォリオを監視するすべての投資家にとって真剣に受け止めるべき警告信号となっています。

AIハードウェア支出は現代のゴールドラッシュを生み出している

ChatGPTの2022年後半のリリース後に爆発的に拡大した生成AI革命は、1990年代後半のインターネットブームを彷彿とさせる技術投資の熱狂を引き起こしています。クラウドコンピューティングの巨人たちは、前例のない資本を人工知能インフラに投入しており、ゴールドマン・サックスは、これらの企業が2026年だけでAIハードウェアに最大5000億ドルを費やす可能性があると見積もっています。この支出の急増は、今年のGDP成長の重要な原動力となっています。

AIハードウェアへの投資増加を示すグラフ

しかし、この資本投入のすべてが持続可能な経済性に直結しているわけではありません。企業は、GPUや計算インフラなど、いずれ陳腐化または故障する運命にあるハードウェアに多額の投資をしています。これらの巨大なAI投資が比例した利益を生み出さなかった場合、減価償却は長期的に企業収益に大きな負担となるでしょう。市場は本質的に、勝者が保証されていない技術的な軍拡競争を資金援助している状態です。

キャップレシオは歴史的な評価の極端さを示す

歴史は繰り返さないものの、ビジネスサイクルや金利変動によって形作られる金融市場には認識できるパターンがあります。サイクル調整済み株価収益率、通称キャップレシオは、市場の評価を理解するための重要な指標であり、インフレや景気循環の変動を平滑化して示します。

現在、キャップレシオは約40であり、これは2000年代初頭のドットコムバブル以来の水準であり、長期的な平均値約17.33を大きく上回っています。 キャップレシオの過去の推移と現在の水準

キャップレシオがこのような極端な水準に達した場合、歴史的に長く高止まりし続けることはほとんどありません。これは、投資家が最もリスクの高い過大評価されたテクノロジー株へのエクスポージャーを減らすことを検討すべきことを示唆しています。

なぜ企業利益は追いついていないのか

生成AIブームは、予期せぬ形でカリフォルニアのゴールドラッシュに似た現象を映しています。実際の富は、金を掘る人々よりも、ピックやシャベルを売る人々に流れています。AIチップメーカーのNvidiaは好調で、第3四半期の収益は前年同期比62％増の570億ドル、利益は65％増の319億ドルに達しました。しかし、この成功例は例外に過ぎません。

Nvidiaの好調な業績を示すグラフ

一方、OpenAIは、The Economistの分析によると、2026年を通じて170億ドルの現金を燃やす可能性があります。同社の見込まれる後半のIPOは、AIブームの背後にある厳しい経済性を投資家に突きつける可能性があり、市場はその発見を評価しきれないかもしれません。

Oracleは警鐘の例です。今年の資本支出は500億ドルと巨額ですが、同社の株価は史上最高値から約52％下落しています。 Oracleの株価と収益の推移

さらに問題なのは、Oracleの収益が前年比14％増の161億ドルにとどまり、その規模の投資に見合う成長とは言い難いことです。この投資と収益性の乖離は、2026年にテクノロジーセクター全体で何が起こるかの予兆となるでしょう。

歴史的パターンは潜在的な調整を示唆

投資家が、目に見える結果を生まないAI支出に我慢できなくなると、テクノロジー株の評価は広範な縮小に直面する可能性があります。キャップレシオが40に達することは、市場史における重要な転換点を反映しています。この評価指標がこのような稀な領域に上昇したたびに、大きな市場調整が続いてきました。

教訓は明白です：評価の極端さは一時的なものであり、市場は最終的に歴史的な水準に戻るということです。今後、AI投資の利益実現や市場の調整が進む中、2026年は実績を重視した年となる可能性があります。投資家は今、防御的なポジションを取ることで、投機的過剰と失望の現実が交錯する痛みを避けることができるでしょう。