2025年はテーマパーク業界にとって飛躍の年になるはずだった。星は完璧に整っているように見えた：コムキャストのEpic Universeがオーランドでデビューし、ユナイテッド・パークスのSeaWorld、Busch Gardens、Sesame Placeのポートフォリオは絶好調、Six FlagsはCedar Fairと合併してコストシナジーを解き放ち、ディズニーのパーク部門も安定した成長を遂げていた。しかし、実際に起こったのはスリル満点の冒険よりも悪夢のような乗車に近いものだった。年末までに株価のパフォーマンスは壊滅的なものとなった。Six Flags Entertainmentは68％下落し、ユナイテッド・パークスは35％急落、コムキャストは20％減少した。ディズニーだけがわずかに4％上昇し、市場全体の大幅な上昇をわずかに上回ったに過ぎない。投資家にとっては、合理的な予想を覆すひどい年だった。## Epic Universeのつまずき：オーランドの新しいアトラクションが期待外れだった理由コムキャストのEpic Universeは2025年5月に盛大にオープンした。米国で20年以上ぶりにデビューした新しい大型テーマパークは、業界の画期的な出来事であり、セントラルフロリダ観光のゴールデンチケットとなるはずだった。最初の集客は急増したが、熱狂はすぐに冷めてしまった。ゲストからは技術的な不具合、列管理の不十分さ、準備不足の運営スタッフに関する苦情が増加した。夏までに、レビューサイトでの評価はディズニーワールドやコムキャストの他のオーランド施設を大きく下回り、深刻なゲスト満足度の問題を示していた。財務面の影響は明白だった。コムキャストのテーマパーク部門は、第3四半期に19％の売上増と13％のEBITDA成長を記録し、運営開始の最初の完全四半期を迎えたが、この明るい兆しも全体的な企業の逆風を相殺できなかった。同社のレガシーケーブルとブロードバンド事業は引き続き悪化し、総売上は3％減少、純利益は5％減少、調整後EBITDAは1％減少した。テーマパークは総売上のわずか9％、調整後EBITDAの10％しか寄与しておらず、親会社の基礎体力を弱めるには十分ではなかった。Epic Universeは、地域の6つの競合テーマパークが生み出す需要に応えるために、収容能力を最大化し運営の洗練を図るには数年の運営改善が必要だ。## 合併の失敗と個別の苦戦Six Flags Entertainmentの68％の崩壊は特に厳しかった。2024年のCedar Fairとの合併は理論上魅力的に見えた：Six Flagsはブランド認知度と地理的多様性をもたらし、Cedar Fairは運営の専門知識を提供した。しかし、シナジーは消え去った。EBITDAは縮小し、純利益率も低下、2025年の通年損失を見込んでいるにもかかわらず、売上高は増加している。コスト削減策は実現せず、勢いは逆転し、経営陣は資産売却も検討し始めている—これは投資家が期待した成長ストーリーとはほど遠いものだ。Six Flagsの2026年の収益性見通しは大きく削減されており、ほとんど黒字に近い水準で推移すると見られている。アクティビスト投資家の介入の可能性も、この急落を止めるには至っていない。ユナイテッド・パークスも独自の謎を抱えていた。運営者は2025年9月まで耐え忍んだように見えたが、11月に発表された第3四半期の結果は失望を招き、ピークだったはずの夏の四半期に大きな来場者数の減少を理由にした。この失望が市場の再評価を引き起こし、株価は大きく揺れ動いた。ディズニーはわずか4％の上昇にとどまったが、これは勝利とは言えない。テーマパーク、リゾート、クルーズ船を含むエクスペリエンス部門は、2025年度に6％の売上成長と8％のEBITDA成長を示し、堅実な基盤を築いた。しかし、4％の株価上昇は、同期間に15％以上上昇した広範な市場と比べると控えめであり、投資家のセクターの将来性に対する懸念を示している。## バリュエーションは歴史的に魅力的な水準に圧縮2025年を通じてこれらの株のパフォーマンスが悪かったことで、意図しない結果として評価額が本当に魅力的な水準になっている。コムキャストは予想PERの7倍、ユナイテッド・パークスは10倍、ディズニーは15倍と、いずれも歴史的に見て魅力的な水準だ。Six Flagsも、現在の混乱にもかかわらず、再構築の努力が軌道に乗れば回復の可能性を秘めている。現状の利益は依然として低迷しているが、2028年までに同業他社と同じ水準の予想PERが見えてきており、回復の見込みが大きい。資産売却は望ましいものではないが、バランスシートを強化し、経営陣が運営マージンを改善しそうなコアアトラクションに集中できるようにする。## 2026年の見通し：慎重な楽観主義が見えてきた2026年が潜在的に異なるのは、多くの悲観的な見方がすでに織り込まれている点だ。2025年は理想的な条件—新規供給、消費者支出の堅調さ、潜在的な需要—に直面していたはずだったが、失望が支配した。この厳しい現実は痛みを伴うが、逆説的に今後のリスクとリターンのバランスを改善している。Epic Universeは、スタッフの経験蓄積とシステムの非効率性の是正により、運営改善とゲスト満足度向上の余地を十分に残している。Six Flagsのアクティビスト投資家の関与は、回復のスピードを加速させ、より積極的なコスト管理を促す可能性がある。ユナイテッド・パークスの基盤となるビジネスモデルは、最近のつまずきにもかかわらず堅実だ。ディズニーの実績ある運営の卓越性と価格設定力は、センチメントの変化とともに最終的な回復を支えるだろう。2026年にテーマパークへの投資を検討する投資家にとっては、2025年のひどい背景から大きく状況が変わった。評価はもはや過剰ではなく、配当の可能性も出てきており、運営の実行力も—挑戦はあるものの—業界全体で達成可能な範囲にとどまっている。下落の乗車は急だったが、反発の条件はますます整いつつある。
2025年がテーマパーク株にとってひどい年だった理由と、2026年には異なる展開が見られる可能性について
2025年はテーマパーク業界にとって飛躍の年になるはずだった。星は完璧に整っているように見えた：コムキャストのEpic Universeがオーランドでデビューし、ユナイテッド・パークスのSeaWorld、Busch Gardens、Sesame Placeのポートフォリオは絶好調、Six FlagsはCedar Fairと合併してコストシナジーを解き放ち、ディズニーのパーク部門も安定した成長を遂げていた。しかし、実際に起こったのはスリル満点の冒険よりも悪夢のような乗車に近いものだった。年末までに株価のパフォーマンスは壊滅的なものとなった。Six Flags Entertainmentは68％下落し、ユナイテッド・パークスは35％急落、コムキャストは20％減少した。ディズニーだけがわずかに4％上昇し、市場全体の大幅な上昇をわずかに上回ったに過ぎない。投資家にとっては、合理的な予想を覆すひどい年だった。
Epic Universeのつまずき：オーランドの新しいアトラクションが期待外れだった理由
コムキャストのEpic Universeは2025年5月に盛大にオープンした。米国で20年以上ぶりにデビューした新しい大型テーマパークは、業界の画期的な出来事であり、セントラルフロリダ観光のゴールデンチケットとなるはずだった。最初の集客は急増したが、熱狂はすぐに冷めてしまった。ゲストからは技術的な不具合、列管理の不十分さ、準備不足の運営スタッフに関する苦情が増加した。夏までに、レビューサイトでの評価はディズニーワールドやコムキャストの他のオーランド施設を大きく下回り、深刻なゲスト満足度の問題を示していた。
財務面の影響は明白だった。コムキャストのテーマパーク部門は、第3四半期に19％の売上増と13％のEBITDA成長を記録し、運営開始の最初の完全四半期を迎えたが、この明るい兆しも全体的な企業の逆風を相殺できなかった。同社のレガシーケーブルとブロードバンド事業は引き続き悪化し、総売上は3％減少、純利益は5％減少、調整後EBITDAは1％減少した。テーマパークは総売上のわずか9％、調整後EBITDAの10％しか寄与しておらず、親会社の基礎体力を弱めるには十分ではなかった。Epic Universeは、地域の6つの競合テーマパークが生み出す需要に応えるために、収容能力を最大化し運営の洗練を図るには数年の運営改善が必要だ。
合併の失敗と個別の苦戦
Six Flags Entertainmentの68％の崩壊は特に厳しかった。2024年のCedar Fairとの合併は理論上魅力的に見えた：Six Flagsはブランド認知度と地理的多様性をもたらし、Cedar Fairは運営の専門知識を提供した。しかし、シナジーは消え去った。EBITDAは縮小し、純利益率も低下、2025年の通年損失を見込んでいるにもかかわらず、売上高は増加している。コスト削減策は実現せず、勢いは逆転し、経営陣は資産売却も検討し始めている—これは投資家が期待した成長ストーリーとはほど遠いものだ。Six Flagsの2026年の収益性見通しは大きく削減されており、ほとんど黒字に近い水準で推移すると見られている。アクティビスト投資家の介入の可能性も、この急落を止めるには至っていない。
ユナイテッド・パークスも独自の謎を抱えていた。運営者は2025年9月まで耐え忍んだように見えたが、11月に発表された第3四半期の結果は失望を招き、ピークだったはずの夏の四半期に大きな来場者数の減少を理由にした。この失望が市場の再評価を引き起こし、株価は大きく揺れ動いた。ディズニーはわずか4％の上昇にとどまったが、これは勝利とは言えない。テーマパーク、リゾート、クルーズ船を含むエクスペリエンス部門は、2025年度に6％の売上成長と8％のEBITDA成長を示し、堅実な基盤を築いた。しかし、4％の株価上昇は、同期間に15％以上上昇した広範な市場と比べると控えめであり、投資家のセクターの将来性に対する懸念を示している。
バリュエーションは歴史的に魅力的な水準に圧縮
2025年を通じてこれらの株のパフォーマンスが悪かったことで、意図しない結果として評価額が本当に魅力的な水準になっている。コムキャストは予想PERの7倍、ユナイテッド・パークスは10倍、ディズニーは15倍と、いずれも歴史的に見て魅力的な水準だ。Six Flagsも、現在の混乱にもかかわらず、再構築の努力が軌道に乗れば回復の可能性を秘めている。現状の利益は依然として低迷しているが、2028年までに同業他社と同じ水準の予想PERが見えてきており、回復の見込みが大きい。資産売却は望ましいものではないが、バランスシートを強化し、経営陣が運営マージンを改善しそうなコアアトラクションに集中できるようにする。
2026年の見通し：慎重な楽観主義が見えてきた
2026年が潜在的に異なるのは、多くの悲観的な見方がすでに織り込まれている点だ。2025年は理想的な条件—新規供給、消費者支出の堅調さ、潜在的な需要—に直面していたはずだったが、失望が支配した。この厳しい現実は痛みを伴うが、逆説的に今後のリスクとリターンのバランスを改善している。
Epic Universeは、スタッフの経験蓄積とシステムの非効率性の是正により、運営改善とゲスト満足度向上の余地を十分に残している。Six Flagsのアクティビスト投資家の関与は、回復のスピードを加速させ、より積極的なコスト管理を促す可能性がある。ユナイテッド・パークスの基盤となるビジネスモデルは、最近のつまずきにもかかわらず堅実だ。ディズニーの実績ある運営の卓越性と価格設定力は、センチメントの変化とともに最終的な回復を支えるだろう。
2026年にテーマパークへの投資を検討する投資家にとっては、2025年のひどい背景から大きく状況が変わった。評価はもはや過剰ではなく、配当の可能性も出てきており、運営の実行力も—挑戦はあるものの—業界全体で達成可能な範囲にとどまっている。下落の乗車は急だったが、反発の条件はますます整いつつある。