27%年利の背後に潜む罠：Sozuステーキングの実際のリスクの内訳

暗号市場には高リターンの約束が絶えません。年間30%、50%、あるいは何百倍ものリターンは非常に魅力的に映ります。Dusk Networkが立ち上げた流動性ステーキングプラットフォーム、Sozuは年率27-28%を謳い、「ノード運用不要、自動複利、流動性に優しい」と特徴を掲げています。データによると、2025年12月21日から2026年1月10日までのわずか3週間で、ステークされたDUSKの額は530万から2500万に急増し、372%の増加を記録しました。この爆発的な成長の背後には、本当に投資のチャンスがあるのか、それとも巨大なリスクを隠した甘い罠なのか？

まず、27%という数字がどのようにして導き出されたのかを見てみましょう。Dusk NetworkはSuccinct Attestationコンセンサスメカニズムを採用しており、検証ノードはDUSKをステーキングすることでブロック報酬や取引手数料を得ます。理論上、ステーキング報酬は二つの要素から成り立ちます。一つはインフレーション報酬、もう一つはネットワーク手数料のシェアです。しかし、ここには基本的な論理的問題があります。オンチェーンの取引量が非常に少なければ、手数料収入はほぼゼロとなり、27%のリターンはほぼ新規発行コインに依存していることになります。Duskのトークノミクスによると、最大供給量は10億コインで、最初の発行は5億コイン、残りの5億コインは36年にわたりステーキング報酬を通じて徐々にリリースされる予定です。このモデルはビットコインのマイニングに非常に似ていますが、主な違いは、ビットコインには実際の計算コストと電力費用がかかるのに対し、マイナーはリソースと引き換えにBTCを得る点です。一方、Duskのステーキングはコインをロックするだけで追加コストは不要です。したがって、年率27%のリターンは、実質的に非ステーカーの保有価値を希薄化させることになります。もしステーキングしなければ、DUSKの流通総量は毎年27%増加し（(簡易計算)）、保有コインの割合は約21%減少します。これはゼロサムゲーム、あるいはマイナスサムゲームとも言えます。DUSKの価格がインフレーション率を上回るほど上昇しない限り、ステーカーの実質的な利回りはマイナスです。

DUSKの価格動向を見ると、そのことが明らかです。2021年12月の過去最高値は1.09ドルでしたが、現在は0.07ドルで、93%の下落です。直近1ヶ月で66%上昇していますが、これは弱気市場の終わりに見られる反発の一つであり、トレンドの反転を示すものではありません。2022年初頭に0.5ドルでDUSKをステーキングしていた場合、年率27%のリターンがあっても、4年後には元本と利息の合計が価格下落による損失を相殺できるわけではありません。本当に利益を得るのは、底値でポジションを築いた早期投資家と、高値でキャッシュアウトしたプロジェクトチームだけです。一般のリテール投資家は高い年率リターンを見て飛びつきますが、実際には元本が利息以上に失われているケースがほとんどです。

流動性リスクも大きな落とし穴です。Sozuは流動性ステーキングプラットフォームを謳っていますが、理論上はDUSKをステーキングしたユーザーにDeFiプロトコルで使えるトークン証明書を提供するはずです。しかし、実際のDuskのDeFiエコシステムはほぼ空っぽです。受け取ったステーキング証明書で何ができるのでしょうか？オンチェーンのDEX流動性はわずか38万ドルで、取引相手を見つけるのは困難です。一方、LidoでETHをステーキングするとstETHが得られ、CurveやAave、Uniswapなどの数十のプロトコルで利用でき、年率3-5%のリターンを得られます。Duskの27%には及びませんが、流動性と安全性は比較になりません。

さらに、アンロックの仕組みも非常に懸念されます。Sozuは、ステーキング後に2エポック（4,320ブロック）待つ必要があり、これを解除できるとしています。Duskのブロック生成速度を考えると、数日かかる計算です。これは許容範囲に見えますが、問題は、市場が突然暴落し、全員が引き出しを求めた場合、ネットワークは混雑し、取引手数料が高騰する可能性がある点です。歴史的に、多くのPoSチェーンでは「アンステーキングラッシュ」が発生し、多数の検証ノードが一斉に退出し、ネットワークのセキュリティ低下とコイン価格の急落を招いています。Duskの現在のステーキング率は30%以上です。もしある日、信頼危機が起きて、これらのロックされたDUSKがすべて解除されて市場に放出されたら、38万ドルのDEX流動性はどれだけ持ちこたえられるでしょうか？

Sozuの手数料体系も疑問です。公式発表によると、預入手数料は0.25%、報酬カットは10%です。少額に思えますが、慎重に計算すると、10,000DUSKをステーキングした場合、最初に25コインが差し引かれ、9,975コインから利息が得られます。年率27%で1年運用した場合、報酬は2,693コインですが、Sozuは269コインを差し引き、2,424コインが残ります。元本と利息の合計は12,399コインとなり、実質的な年率リターンは24.24%となり、広告の27%より2.76ポイント低くなります。これにはスリッページやガス代、スマートコントラクトのリスクなどの隠れたコストも含まれていません。

他のPoSチェーンのステーキングリターンと比較すると、EthereumのBeacon Chainは3-5%、Solanaは6-8%、Polkadotは10-14%、Cosmosは15-20%を提供しています。これらのチェーンのリターンは実際のネットワーク利用に連動しており、ユーザーが多いほど手数料も増え、実際の利益も増加します。Duskの27%は明らかに高すぎます。インフレーションによる支援がなければ、他に隠れたリスクが潜んでいる可能性もあります。オンチェーンの取引数は数千件程度で、手数料収入は無視できるレベルです。では、どこからこの27%が生まれるのか？それは新規コインの発行によるものであり、すべてのコイン保有者の価値を希薄化させているに過ぎません。

SozuのTVL（総ロックされた資産額）の急増も疑問です。3週間で530万から2,500万DUSKに増加しましたが、これは通常の状況下では達成困難です。大口投資家が集中して入るか、公式のインセンティブがあった場合に限ります。偶然にも、Duskは2026年1月6日にSozuのアーリーアダプター向け日次エアドロップイベントを開始し、7月1日まで続きます。このようなインセンティブは短期的には資金を引きつける効果がありますが、問題は、機会を狙った投資家がすぐに離脱し、エアドロップ終了後に大量のDUSKが売りに出されると、価格はどうなるでしょうか。歴史的に、多くのDeFiマイニングプロジェクトはこのパターンをたどっています。初期の高リターンが資金を呼び込み、TVLとコイン価格を押し上げて一時的な繁栄を演出しますが、大口保有者が退出し、リテール投資家が引き継ぐと、結果は悲惨なものになることが多いです。

スマートコントラクトのリスクも無視できません。流動性ステーキングプラットフォームとして、SozuはユーザーのDUSKをスマートコントラクトにロックします。コードに脆弱性があり、ハッカーに悪用された場合、資金はすべて失われる可能性があります。Duskはセキュリティ監査を受けたとしていますが、監査が100%安全を保証するわけではありません。Ethereum上の多くの大規模プロトコルも複数の機関による監査を受けていますが、問題が発覚しています。ましてや、新しいプラットフォームであるDuskにはなおさらです。さらに、DeFiのハッキング手法はますます高度化しており、フラッシュローン攻撃、ガバナンス攻撃、価格オラクルの操作などが横行しています。テスト段階の製品に何十万ドルもロックしているユーザーは、非常に高いリスクに直面しています。

ゲーム理論の観点から見ると、Sozuの高い年率リターンの持続性は疑問です。もし27%のリターンが本物であれば、合理的な投資家は継続的にDUSKを買い、ステーキングを続けて利回りが合理的な水準に下がるまで待つはずです。しかし、実際には、ステーキング額は増加しているのにコイン価格はそれに見合って上昇していません。これは、市場がそれを買っていないことを示しています。考えられる理由は、ほとんどのDUSKがすでに大口保有者の手に渡っており、リテール投資家が十分なコインを買えないこと、あるいはこの高リターンは持続不可能だと誰もが知っており、短期的な価格差に賭けているだけだということです。いずれにせよ、長期保有者にとっては悪いニュースです。

他の流動性ステーキングプラットフォームと比較すると、LidoのEthereumでの成功はいくつかの要因によります。基盤となるチェーンが成熟し、安全性が高く、DeFiエコシステムが盛んでstETHを再利用できること、リターンが安定的かつ持続可能であること、そしてチームに強力なバックグラウンドがありコミュニティの信頼を得ていることです。Sozuはこれらの点で遅れをとっています。Duskのメインネットは十分に成熟しておらず、DeFiエコシステムはほぼ存在しません。27%のリターンは明らかに持続不可能であり、チームは技術的には強いものの、DeFi運営の経験に乏しいです。このまま大量の資金を無謀にロックすることは、長期的なDuskの発展に強い信頼がなければ、はるかに大きなリスクを伴います。

もう一つ見落としがちなリスクは規制です。Duskはコンプライアンスを重視していますが、流動性ステーキングの金融派生商品は、多くの法域でグレーゾーンにあります。米国SECは、特定のステーキングサービスが証券の提供に該当し、登録・規制が必要になる可能性を明言しています。将来的にEUが同様の規制を導入し、Sozuのようなプラットフォームに金融ライセンスの申請や運営停止を求める場合、ユーザーの資金は凍結または強制的に償還される恐れがあります。その時、市場でパニック売りが起き、価格は暴落するのは避けられません。

長期的な投資観点から見ると、ステーキングのリターンは、実際のネットワーク利用によって生み出される価値から得られるべきものであり、ポンジスキームの新規発行によるものではありません。ビットコインのマイナーは、世界的な計算能力をネットワークのセキュリティに貢献することでBTCを得ています。Ethereumのバリデーターは、DeFiやNFT、ステーブルコインなどのアプリケーションから生じる手数料から報酬を得ています。Duskは現在、オンチェーン上で実用的なアプリケーションがほとんどなく、その手数料収入も無視できるレベルです。27%のステーキングインセンティブは、完全にインフレーションの支援に依存しています。このモデルの下では、DUSKの価格がインフレーション率をカバーできるまで上昇し続ける必要があり、そうでなければ、ステーカーはただの熱いポテトゲームをしているに過ぎず、最後に残った人がすべてを失うことになります。

これだけ多くのリスクについて議論したからといって、Sozuが絶対に失敗する、あるいは詐欺プロジェクトであるというわけではありません。Duskチームの技術力は本物であり、プライバシーコンプライアンスの方向性も正しいです。しかし、合理的な投資家としては、27%の年率リターンの背後にある真実を見抜く必要があります。これはインフレーション報酬であって、実質的な利益ではありません。コイン価格の下落は利息の増加を相殺し、流動性リスクやスマートコントラクトのリスクも無視できません。高いリターンの持続性には疑問が残ります。もしDuskの長期的な発展を信じるなら、少額の資金をステーキングに割り当てることは可能ですが、絶対に全財産を投入してはいけません。暗号市場では、非常に高いリターンにはそれ相応のリスクが伴います。無料のランチはなく、高リターンと高リスクは常に表裏一体です。

これをはっきりと認識することが、この投機的で罠だらけの市場で生き残るために不可欠です。