流動性が引き上げられる：FRBが「失望」し、日銀が「連鎖反応」を「引き起こす」とき

2026-01-12 15:29:34

米連邦準備制度理事会が利下げ、しかし市場は将来の制約のみを見ている

12月11日、米連邦準備制度理事会（Fed）は予想通りの行動を取りました：25ベーシスポイントの利下げです。表面上は、市場の期待に沿い、より緩和的な局面への第一歩と見なされていました。しかし、実際は全く異なり、米国株と暗号資産は同時に急落し、リスク志向は数時間で蒸発しました。

この逆説は、根本的なことを明らかにしています：利下げが自動的に流動性の増加を意味するわけではない。本当のニュースは25ベーシスポイントではなく、Fedが2026年について明示的に否定したことにあります。以前、市場はその年に2〜3回の追加利下げを織り込んでいましたが、新しい予測ではわずか1回の利下げにとどまっています。さらに重要なのは、12人の投票者のうち3人が利下げに反対したことです—これは、インフレ懸念が依然として意思決定者の間で生きている明確なサインです。

この論理は微妙ですが決定的です。投資家はリスク資産を絶対的な金利水準に基づいて評価するのではなく、将来の流動性に対する期待に基づいています。この利下げが制限を示すものであり、開放を意味しないと理解したとき、楽観的シナリオに基づくポジションは縮小し始めます。これは、一時的に症状を覆う鎮痛剤を服用しながらも、病気を治さないのと似ています：市場は一時的に安堵感を感じますが、疑念は残るのです。

ビットコインをはじめとする主要な暗号資産は、特定の悪いニュースを受けたわけではなく、唯一重要だったニュース—豊富な流動性の到来—が単に存在しなかったために圧力を受けました。先物のベーシスが縮小すると、上場投資信託（ETF）からの追加買いが弱まり、全体的なリスク取りの意欲が低下します。結果として、価格はより保守的な水準に自然に落ち着きます。

真の分岐点：日銀が円安のタブーを破る

Fedが期待を裏切ったのに対し、12月19日の日本銀行（日銀）ははるかに破壊的な行動を取る可能性が高いです。約90％の確率で、政策金利は0.50％から0.75％に引き上げられ、過去30年で最高水準となります。

表面上はささやかな調整に見えますが、これは世界の金融システムにとって構造的な大変動を意味します。何十年も、日本は国際資本の低コスト資金源でした。投資家は円をほぼコストゼロで借り、ドルに換え、米国株や暗号資産、新興国の高利回り資産に投資してきました。これは短期的な裁定取引ではなく、兆ドル規模の資本構造であり、すべての資産価格に織り込まれた結果、誰もリスクと見なさなくなっています。

日銀が利上げサイクルに入ると、この仮説は崩れます。単に資金コストが上がるだけでなく、円そのものが資金調達通貨から潜在的な価値上昇資産へと変貌します。突然、金利差や「キャリー取引」の利益は保証されたものではなくなり、為替リスクとともにリスク/リターン比率が急速に悪化します。

では、裁定資本の資金は何をするか？すべて売却します。資産の質やファンダメンタルズ、見通しの違いを問わず、単に全体的なエクスポージャーを減らし、円建ての借金を返済するためです。米国株、暗号資産、新興国債券—すべてが同時に下落します。これは「無差別売り」であり、価格評価ではなく、レバレッジからの機械的な解放の必要性によるものです。

このストーリーはすでに示しています。2024年8月、日銀が金利を0.25％に引き上げたとき—これは通常なら攻撃的ではない動きです—ビットコインは一日で18％急落しました。市場はほぼ3週間かけて回復しましたが、それはファンダメンタルズの変化ではなく、キャリー取引のレバレッジを解放する必要があったからです。

今回は予期された出来事ではありませんが、市場はすでにリスクが現実的であることを知っています—これこそが危険性を一層高めているのです。期待は必ずしもリスクの完全吸収を意味しません。

12月：休暇が下落の乗数効果に

12月23日以降、北米の大手投資家はクリスマス休暇モードに入ります。表面上はカレンダーの問題ですが、暗号資産市場にとっては壊滅的な意味を持ちます：構造的な流動性が最も危険な時期に消失するのです。

通常の週であれば、ショックが起きてもマーケットメーカーや裁定ファンド、投資家が対抗し、売り圧力を吸収します。価格は徐々に下がり、再調整の余地もあります。

しかし、クリスマス休暇は状況を一変させます。流動性の低下は吸収能力の低下を意味し、通常数日にわたる売りが数時間に圧縮されます。価格は徐々に下がるのではなく、激しいジャンプで下落します。

しかも、そのタイミングは最悪です：休暇は、Fedの「金利低下だが将来は制限的」シグナルと日銀の利上げという二つのマクロ不確実性の同時リリースと完全に一致します。通常、市場はこれらの変化を消化するのに数週間を要しますが、12月はごくわずかな流動性の窓の中でこれらを処理しなければなりません。

結果として、増幅効果が生じます。売りの供給が流動性の乏しい市場に触れると、ほぼ機械的に連鎖的な下落が起きます。価格の下落はレバレッジポジションの強制売却を促し、さらなる売り圧力を生み出し、対抗手段の空白によって増幅されます。新たな悪材料が出るのではなく、既存の不確実性が一斉に放出されるため、ボラティリティは爆発します。

歴史的データもこれを裏付けています。12月23日から1月初旬までの期間は、暗号資産市場の年間平均ボラティリティを常に上回ります。これは、その年の内容に関わらずです。

自然にサイクルを止める方法：レジリエンス戦略

この状況下で、投資家の最初の反応は保護策を講じることです。どうやってこの自然な縮小サイクルを「止める」ことができるのでしょうか？

最も正直な答えは：完全には止められませんが、エクスポージャーを減らすことはできるということです。

まず、流動性が失われる前にレバレッジポジションを縮小します。12月は高レバレッジの取引には適していません。資産を整理し、リスクを減らす時期です。最後まで待つキャリー取引者は、強制的なクローズに巻き込まれるリスクがあります。

次に、これはトレンドの逆転ではなく、構造的なリキャリブレーションであることを理解することです。長期的な視点を持つなら、年末のボラティリティは短期的なノイズに過ぎず、最終的な結論ではありません。ただし、月次のタイムラインを持つ場合は、マクロ経済のスケジュールと流動性の物理法則を尊重すべきです。

最後に、機関投資家はすでに防御的なポジションを構築しています：レバレッジを減らし、現金を増やし、1月2日を待ちます。これは実用的なアプローチであり、「潮流に逆らわず」、引き潮を待つ戦略です。