## Fusaka：Ethereumの価値アーキテクチャにおける転換点EthereumのFusakaアップグレードは市場で大きな注目を集めてはいませんが、ネットワークアーキテクチャと経済モデルにおいて重要な一歩を示しています。これまでのアップグレードとは異なり、FusakaはPeerDASのようなメカニズムによる単なる拡張だけでなく、根本的な課題も解決しています。それは、L2が盛んに展開される中で、L1メインネットがどのように価値を再生できるかという問題です。FusakaのハイライトはEIP-7918にあります。これはblob base feeとL1の実行層との間の動的連結メカニズムです。このアプローチにより、Rollupはデータサービス料金(DA)をL1のbase feeの約1/16に相当する一定の比率で支払う必要があり、ほぼコストゼロのblob帯域幅を引き続き利用するのではなく、これらの料金は燃焼され、ETH保有者に還元されます。「London」から「Dencun」、そして「Fusaka」へと、各アップグレードは燃焼(burning)の規模をますます拡大しています。Londonは実行層のみを燃焼させ、Dencunはblobも追加されましたがメカニズムは安定していません。一方、FusakaはL2の活動とETHの燃焼を密接に結びつけました。具体的な数値は変化を示しています。11月12日23:00の1時間だけで、blob feesはアップグレード前と比べて5696.3倍に増加し、毎日1527 ETHが燃焼され、その98%がblobによるものです。これにより、ETHはデフレーション(deflationary)の状態に戻る可能性があります。## ウォール街とワシントンがトークン化時代の基盤を構築12月3日、米SECの議長Paul Atkinsは注目すべき声明を出しました。米国の金融システム全体が数年以内にブロックチェーンに移行する可能性があるというものです。この発言は単なる空言ではなく、実際に進行しているトレンドを反映しています。Atkinsはトークン化の三つのコアメリットを強調しました。第一に、所有権構造の透明性です。資産がブロックチェーン上に存在することで、所有者情報、所在地、持分などが非常に明確になり、現在の上場企業の「ブラックボックス」とは対照的です。第二に、即時決済の実現可能性(T+0)です。Delivery vs. Payment（DVP）(DVP)の仕組みをチェーン上で導入することで、市場リスクを低減し、透明性を高めることができます。なぜなら、決済、清算、資金移動の遅延はシステムリスクの主要な原因の一つだからです。第三に、トークン化は避けられない潮流です。ウォール街は単なる言葉だけでなく、実際に行動を起こしています。大手銀行、証券会社、投資ファンドはすでに方向転換を始めています。数年以内に、10年もかからず、トークン化は現実のものとなるでしょう。米国の政策決定者たちは、この技術を積極的に取り込み、世界的なリーダーシップを維持しようとしています。これらの発言の背後には、暗号空間に深く浸透した複雑な資本ネットワークがあります。新たなストーリーラインが形成されつつあります。米国の政治経済エリート→国債→ステーブルコイン/暗号資産の財務省→EthereumとL2上のRWAプロトコルへとつながる流れです。このシステム内では、Trumpファミリー、マーケットメーカー、財務省、大手テクノロジー企業、暗号プラットフォームが複雑に絡み合ったネットワークを形成しています。主な軸は次の通りです。**レイヤー1：ステーブルコイン** - 主な準備資産は米国短期国債と銀行預金(USDT、USDC、その他のステーブルコイン)で、Cantorなどの証券会社を通じて保有されます。**レイヤー2：米国国債** - 財務省が発行・管理し、Bessent、Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubsなどが低利・低リスクの基盤資産として利用しています。これは、stablecoinや暗号資産の財務省が追求する利回りの低い資産と一致します。**レイヤー3：RWA（Real World Assets）** - 米国国債、住宅ローン、売掛金、住宅金融などがEthereumのL1とL2のプロトコルを通じてトークン化されています。**レイヤー4：ETHからの利益権** - EthereumはRWA、ステーブルコイン、DeFi、AI-DeFiを受け入れるメインチェーンです。L2のトークンや株式は、将来の取引手数料や取引量に基づくキャッシュフローの権利を表します。この流れは一連のサイクルを示しています。USD信用→米国国債→ステーブルコインの準備金→RWA/暗号資産の財務省→最終的にETHとL2に蓄積される、というものです。これが、なぜETHがこの新しい金融システムで特別な位置を占めるのかを説明しています。RWAのTVL（総ロックされた価値）については、11月10日の市場崩壊後、他のチェーンはすべて低下しましたが、ETHとそれに連なるL2は素早く回復し、成長を続けています。現在、Ethereum上のRWAのTVLは124億ドルに達し、全ブロックチェーンのRWAの64.5%を占めており、圧倒的な支配を示しています。## 技術的推進力と市場構造の好条件がETHを後押し11月10日の大規模清算後、ETHの先物レバレッジポジションは一掃されました。この清算はデリバティブ市場から現物市場へと広がり、長期保有者の多くは信頼を失い、ポジションを手放す決断をしました。Coinbaseのデータによると、暗号市場全体のレバレッジは4%にまで低下し、史上最低を記録しています。注目すべきは、伝統的なBTCロング/ETHショートの取引ペアです。以前はこの戦略は弱気市場で非常に効果的でしたが、11月以降もETH/BTCのレートは抵抗線を維持し、乖離しませんでした。これは、ETHの売り圧力が予想ほど強くないことを示唆しています。一方、取引所にあるETHの量はわずか1300万ETH、全供給の約10%であり、史上最低水準です。11月から始まったBTCロング/ETHショートのペアが効力を失い、市場が極度のパニック状態にある中、ショートポジションが強制ロスカット(short squeeze)されるリスクもあり、突発的な価格上昇圧力が生じる可能性があります。## 政策背景：2025-2026年におけるETHのチャンス2025年から2026年にかけて、米国と中国の政策シグナルはともに積極的な方向に向かっています。米国はより積極的な政策を採用する見込みで、税制の緩和、金利の引き下げ、暗号分野の規制緩和を進める予定です。中国も適切な緩和措置と金融システムの安定化を図り、価格変動を抑制しようとしています。両国の緩和期待が高まる中、価格変動圧力は緩和される見込みです。資金と市場心理が完全に回復していなくても、政策環境は新たな局面に入りつつあり、ETHは非常に魅力的な「買い場」にあります。リスクとリターンの比率が長期投資家にとって有利なエリアです。要するに、(Fusaka)の技術アップグレード、(SEC議長)の権威ある人物からの確認、(Wall Streetの資金蓄積)RWAトークン化、そして好条件の市場構造(高TVL、低取引所ETH)が組み合わさり、Ethereumはグローバルな金融緩和局面において新たな成長サイクルに備えています。
技術のアップグレードにより勢いをつけ、ETHはグローバルな緩和の中で新たな成長段階に備えています
Fusaka：Ethereumの価値アーキテクチャにおける転換点
EthereumのFusakaアップグレードは市場で大きな注目を集めてはいませんが、ネットワークアーキテクチャと経済モデルにおいて重要な一歩を示しています。これまでのアップグレードとは異なり、FusakaはPeerDASのようなメカニズムによる単なる拡張だけでなく、根本的な課題も解決しています。それは、L2が盛んに展開される中で、L1メインネットがどのように価値を再生できるかという問題です。
FusakaのハイライトはEIP-7918にあります。これはblob base feeとL1の実行層との間の動的連結メカニズムです。このアプローチにより、Rollupはデータサービス料金(DA)をL1のbase feeの約1/16に相当する一定の比率で支払う必要があり、ほぼコストゼロのblob帯域幅を引き続き利用するのではなく、これらの料金は燃焼され、ETH保有者に還元されます。
「London」から「Dencun」、そして「Fusaka」へと、各アップグレードは燃焼(burning)の規模をますます拡大しています。Londonは実行層のみを燃焼させ、Dencunはblobも追加されましたがメカニズムは安定していません。一方、FusakaはL2の活動とETHの燃焼を密接に結びつけました。具体的な数値は変化を示しています。11月12日23:00の1時間だけで、blob feesはアップグレード前と比べて5696.3倍に増加し、毎日1527 ETHが燃焼され、その98%がblobによるものです。これにより、ETHはデフレーション(deflationary)の状態に戻る可能性があります。
ウォール街とワシントンがトークン化時代の基盤を構築
12月3日、米SECの議長Paul Atkinsは注目すべき声明を出しました。米国の金融システム全体が数年以内にブロックチェーンに移行する可能性があるというものです。この発言は単なる空言ではなく、実際に進行しているトレンドを反映しています。
Atkinsはトークン化の三つのコアメリットを強調しました。第一に、所有権構造の透明性です。資産がブロックチェーン上に存在することで、所有者情報、所在地、持分などが非常に明確になり、現在の上場企業の「ブラックボックス」とは対照的です。
第二に、即時決済の実現可能性(T+0)です。Delivery vs. Payment（DVP）(DVP)の仕組みをチェーン上で導入することで、市場リスクを低減し、透明性を高めることができます。なぜなら、決済、清算、資金移動の遅延はシステムリスクの主要な原因の一つだからです。
第三に、トークン化は避けられない潮流です。ウォール街は単なる言葉だけでなく、実際に行動を起こしています。大手銀行、証券会社、投資ファンドはすでに方向転換を始めています。数年以内に、10年もかからず、トークン化は現実のものとなるでしょう。米国の政策決定者たちは、この技術を積極的に取り込み、世界的なリーダーシップを維持しようとしています。
これらの発言の背後には、暗号空間に深く浸透した複雑な資本ネットワークがあります。新たなストーリーラインが形成されつつあります。米国の政治経済エリート→国債→ステーブルコイン/暗号資産の財務省→EthereumとL2上のRWAプロトコルへとつながる流れです。
このシステム内では、Trumpファミリー、マーケットメーカー、財務省、大手テクノロジー企業、暗号プラットフォームが複雑に絡み合ったネットワークを形成しています。主な軸は次の通りです。
レイヤー1：ステーブルコイン - 主な準備資産は米国短期国債と銀行預金(USDT、USDC、その他のステーブルコイン)で、Cantorなどの証券会社を通じて保有されます。
レイヤー2：米国国債 - 財務省が発行・管理し、Bessent、Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubsなどが低利・低リスクの基盤資産として利用しています。これは、stablecoinや暗号資産の財務省が追求する利回りの低い資産と一致します。
レイヤー3：RWA（Real World Assets） - 米国国債、住宅ローン、売掛金、住宅金融などがEthereumのL1とL2のプロトコルを通じてトークン化されています。
レイヤー4：ETHからの利益権 - EthereumはRWA、ステーブルコイン、DeFi、AI-DeFiを受け入れるメインチェーンです。L2のトークンや株式は、将来の取引手数料や取引量に基づくキャッシュフローの権利を表します。
この流れは一連のサイクルを示しています。USD信用→米国国債→ステーブルコインの準備金→RWA/暗号資産の財務省→最終的にETHとL2に蓄積される、というものです。これが、なぜETHがこの新しい金融システムで特別な位置を占めるのかを説明しています。
RWAのTVL（総ロックされた価値）については、11月10日の市場崩壊後、他のチェーンはすべて低下しましたが、ETHとそれに連なるL2は素早く回復し、成長を続けています。現在、Ethereum上のRWAのTVLは124億ドルに達し、全ブロックチェーンのRWAの64.5%を占めており、圧倒的な支配を示しています。
技術的推進力と市場構造の好条件がETHを後押し
11月10日の大規模清算後、ETHの先物レバレッジポジションは一掃されました。この清算はデリバティブ市場から現物市場へと広がり、長期保有者の多くは信頼を失い、ポジションを手放す決断をしました。Coinbaseのデータによると、暗号市場全体のレバレッジは4%にまで低下し、史上最低を記録しています。
注目すべきは、伝統的なBTCロング/ETHショートの取引ペアです。以前はこの戦略は弱気市場で非常に効果的でしたが、11月以降もETH/BTCのレートは抵抗線を維持し、乖離しませんでした。これは、ETHの売り圧力が予想ほど強くないことを示唆しています。
一方、取引所にあるETHの量はわずか1300万ETH、全供給の約10%であり、史上最低水準です。11月から始まったBTCロング/ETHショートのペアが効力を失い、市場が極度のパニック状態にある中、ショートポジションが強制ロスカット(short squeeze)されるリスクもあり、突発的な価格上昇圧力が生じる可能性があります。
政策背景：2025-2026年におけるETHのチャンス
2025年から2026年にかけて、米国と中国の政策シグナルはともに積極的な方向に向かっています。米国はより積極的な政策を採用する見込みで、税制の緩和、金利の引き下げ、暗号分野の規制緩和を進める予定です。中国も適切な緩和措置と金融システムの安定化を図り、価格変動を抑制しようとしています。
両国の緩和期待が高まる中、価格変動圧力は緩和される見込みです。資金と市場心理が完全に回復していなくても、政策環境は新たな局面に入りつつあり、ETHは非常に魅力的な「買い場」にあります。リスクとリターンの比率が長期投資家にとって有利なエリアです。
要するに、(Fusaka)の技術アップグレード、(SEC議長)の権威ある人物からの確認、(Wall Streetの資金蓄積)RWAトークン化、そして好条件の市場構造(高TVL、低取引所ETH)が組み合わさり、Ethereumはグローバルな金融緩和局面において新たな成長サイクルに備えています。