## グローバル緩和政策が新たな機会をもたらす：ETHは飛躍の準備が整った

暗号市場は11/10のイベント後、激しい荒波を経験した。しかし、大国の金融・財政政策が緩和方向に徐々にシフトする中、Ethereumは既に構築された経済基盤によって支えられた実質的価値の資産としての地位を徐々に明確にしている。

### 伝統的金融界からの確認

最近、SECのポール・アトキンス会長はFOXのインタビューで注目すべき発言をした。彼によると、今後数年で米国の金融システムはブロックチェーン技術に移行する可能性がある。主な理由は以下の通り：

第一に**資産のトークン化の透明性**。資産がブロックチェーン上に置かれると、所有権構造や関連属性が完全に明確かつ検証可能になる。これは、現在の上場企業と比べて大きな違いを生む。株主情報はしばしば完全に公開されていないからだ。

第二に**決済の効率性**。ブロックチェーンは同日内の決済・清算を可能にし(T+0)、現在のT+1サイクルに取って代わる。オンチェーンの配送・決済メカニズムは、決済、清算、資金移動の遅延によるリスクを大幅に削減できる。これらの遅延は、多くのリスク蓄積の原因となっている。

第三に**業界の必然的なトレンド**。大手銀行や証券会社はすでにトークン化を進めており、数年以内に広く実現する見込みだ。

### 政策からEthereumへの価値連鎖

マクロレベルでは、米国の政治・経済と暗号の世界を結ぶ一連の法体系が形成されつつある。ウォール街とワシントンは深い資本ネットワークを築き、新たな経済楕円の焦点を生み出している。

**第1層 - 起源**：米国の金融・財政政策。

**第2層 - 手段**：米国政府債券は財務長官のベッセントやタイガークラブなどのファンドによって発行・管理される。これは最も収益性が高くリスクが低い資産だ。

**第3層 - 仲介**：ステーブルコイン(USDT、USDC)は、主に米国政府債と銀行預金を保有。これらを管理する企業（例：Cantor）は、伝統的金融と暗号をつなぐポイントとなる。

**第4層 - 変換**：EthereumのL1およびL2上のRWA(Real World Asset)は、実物資産（債券、住宅ローン、売掛金など）をトークン化。

**第5層 - 目的地**：最終的な資金はEthereumとそのL2に流入し、取引手数料や流動性供給を通じてETHホルダーに価値をもたらす。

現状のデータによると、11/10のイベント後、他のパブリックチェーンのRWA TVLは減少している一方、Ethereumは唯一の魅力と成長を維持している。Ethereum上のRWA TVLは現在124億ドルで、市場全体の64.5%を占めている。

### Fusakaアップグレード：消費から価値創造へ

EthereumのFusakaアップグレードは、技術的側面だけでなく、ネットワークの経済構造の変革でもある。このアップグレードの要点は、L2の爆発的普及に伴いEthereumが直面した課題を解決することにある：技術の成長速度がL1の価値吸収能力を超えている点だ。

**EIP-7918**を通じて、Ethereumはblob base feeの「動的最低価格」を設定した。これにより、L2がほぼコストゼロの帯域幅を使うのではなく、RollupはL1のbase feeの1/16に相当する最低料金を支払う必要がある。この料金は燃焼され、すべてのETHホルダーに還元される。

Ethereumのアップグレード履歴は、3つの「燃焼」段階を示す：
- **London**：L1の実行層のみ燃焼
- **Dencun**：実行層とblobの両方を燃焼、ただしblob部分は需要が低いと安定しない
- **Fusaka**：blob base feeをL1に連動させ、L2の動作が継続的にETHの燃焼に反映されるようにした

データの証拠：11/12 23:00時点で、blob feesはFusaka前と比べて5696倍以上に増加した。一日で1.527 ETHが燃焼され、そのうち98%はblob feeによるものだった。L2の活動が活発になるにつれ、このアップグレードはETHのデフレーション状態への回帰を促進する。

### 技術市場からのチャンス

11/10にはETHの先物レバレッジポジションが全て清算された。ロングポジションのトレーダーは強制的にポジションを閉じ、長期ホルダーもポジション縮小を決断した。Coinbaseのデータによると、暗号市場全体のレバレッジ比率は史上最低の4%に落ちた。

注目すべき点：伝統的に熊市で効果的だったBTCロング/ETHショートの戦略は、今回は予想外の展開となった。ETH/BTC比率は11月以降、抵抗線を維持し、大きな変動は見られない。

取引所におけるETHの量は現在1300万ETHで、全供給の約10%に過ぎず、歴史的に低い水準だ。BTCロング/ETHショート戦略の効果が失われる中、市場のパニック状態で、ポジション再調整の条件(squeeze)が徐々に整いつつある。

### マクロシナリオの推進

2025–2026年に向けて、米中両国の政策シグナルはともに好調だ。米国は積極的な政策を追求：減税、金利引き下げ、暗号規制緩和を進める見込み。中国も適度な緩和を行い、金融安定を優先して変動を抑制する。

この地域では、両超大国の緩和期待が相まっても、市場の資金と心理は完全には回復していない。ETHは「底値圏」にあり、リスクとチャンスの間の距離が次第に投資家にとって有利な方向へ変化しつつある。