伝説的な空売りの専門家ジェームズ・チャノスは、その純資産と市場予測が何十年にもわたりウォール街の議論を形成してきましたが、2025年11月7日に大きなポートフォリオの調整を行いました。Kynikos Associatesの代表は、著名なビットコイン財務会社であるStrategyの空売りポジションを清算するとともに、同時にビットコインのロングポジションを閉じました。この二重の撤退は、洗練された投資家が企業の財務戦略と暗号通貨のダイナミクスの両方をどのように見ているかにおいて、重要な変化を示唆しています。この動きは、Strategyの劇的な調整から背景を得ています。2025年のピーク以降、同社の株価は50％縮小し、純資産価値の圧縮はさらに鋭いストーリーを語っています。StrategyのmNAVは、7月の約2.0倍からわずか1.23倍に低下し、チャノスはその閾値でポジションをカバーするのが適切と判断しました。641,205 BTCがバランスシートの基盤となる中、Strategyの示唆プレミアムは$70 十億ドルからわずか$15 十億ドルに消失し、構造的な再評価が投資の前提を根本的に変えました。## プレミアム崩壊時：より広範な財務戦略の状況Strategyの評価圧縮は、ビットコイン財務企業全体にわたるシステム的なストレスを反映しています。市場データによると、上場している財務企業の4分の1が実際のビットコイン保有量を下回る取引をしており、これは前例のないダイナミクスであり、レバレッジの理論全体を揺るがしています。同業他社の中では、ダメージはより深刻で、Metaplanetは6月中旬以降56％の下落を記録し、KindlyMDや類似の企業は過去のピークから80％超の下落を示しました。しかし、Strategyは相対的に堅調を保ち、 downturnの間もプレミアムを維持している唯一の主要プレイヤーでした。この堅調さもコストを伴いました。圧縮により、企業の財務戦略の柱である株式発行による追加のビットコイン蓄積の資金調達能力が制約されました。システム全体では、財務企業によるビットコイン購入は5月以来最も遅いペースに達し、一部の企業は負債返済のために保有資産を売却せざるを得ませんでした。## 経済の機械が停止このセクターの成長を支えた根底のメカニズムは、今や重要な精査の対象となっています。財務企業がビットコインを蓄積するにつれ、株価の上昇は理論的に自己強化サイクルを生み出しました：株価の上昇によりプレミアム付きの株式発行が可能となり、資本を生み出し、より多くのビットコイン購入を促進し、その結果プレミアムを正当化しました。このフィードバックループは、ビットコインの価値上昇と市場の熱狂が同期した間は完璧に機能しました。しかし、その土台は崩れました。ビットコインETFからの競争が投資資金を吸い取り、新規の財務参入者がStrategyの先行者優位を希薄化しました。プレミアムが正常化すると、レバレッジの優位性は消え去りました。スタンフォードの金融学者を含む機関投資家の批評家は、このモデルは慎重な資本配分ではなく投機的過剰を表していると主張しています。企業はプロのトレーダーと競合し、コアコンピタンスを構築するのではなく、単に市場の感情やレバレッジに依存していると指摘しています。一方、支持者は異なる見解を示します。財務企業は測定可能なリターンを提供してきました。Strategyは2024年に価格上昇なしで株主に対して年間75％のビットコイン利回りを生み出し、純粋にビットコインの増加によるものでした。このモデルは、ビットコインの期待リターンを下回る負債を確保できるため、理論的にはその構造を正当化できます。しかし、その持続性は、継続的な価格の勢いと株式プレミアムの維持に完全に依存しており、その条件はますます不確実になっています。## チャノスの撤退が示すもの空売り専門家の両ポジション解消の決定は、確証バイアスではなく実用的な機会主義を反映しています。mNAVが1.25倍の閾値を下回ったことで、リスクとリターンのバランスは逆に不利になり、空売りを維持するのは難しくなりました。同時に、ビットコインのロングポジションを閉じたことは、即時の上昇加速に対する確信の低下を示唆しています。ビットコイン自体は、議会の政府資金調達に関する進展報告を受けて安定し、2％上昇して106,430ドルに回復しました。年初来のパフォーマンスは約14％と堅調に推移していますが、この背景の中でもチャノスは強気のエクスポージャーを維持しませんでした。おそらく、楽観的なシナリオでさえ選択的な判断を必要とすることを示唆しています。財務企業セクターの回復は、受動的なビットコイン蓄積を超えた運営の卓越性を示すことにかかっています。Strategyや同業他社が投資家の信頼を回復できるかどうかは、コーポレート・トレジャリー・モデルが単なるスプレッドのレバレッジや市場のセンチメントを超えた価値を提供できることを証明できるかにかかっています。
Kynikos創業者のトレジャリー・プレイ解消は、ビットコイン企業戦略のセクター再評価を示唆
伝説的な空売りの専門家ジェームズ・チャノスは、その純資産と市場予測が何十年にもわたりウォール街の議論を形成してきましたが、2025年11月7日に大きなポートフォリオの調整を行いました。Kynikos Associatesの代表は、著名なビットコイン財務会社であるStrategyの空売りポジションを清算するとともに、同時にビットコインのロングポジションを閉じました。この二重の撤退は、洗練された投資家が企業の財務戦略と暗号通貨のダイナミクスの両方をどのように見ているかにおいて、重要な変化を示唆しています。
この動きは、Strategyの劇的な調整から背景を得ています。2025年のピーク以降、同社の株価は50％縮小し、純資産価値の圧縮はさらに鋭いストーリーを語っています。StrategyのmNAVは、7月の約2.0倍からわずか1.23倍に低下し、チャノスはその閾値でポジションをカバーするのが適切と判断しました。641,205 BTCがバランスシートの基盤となる中、Strategyの示唆プレミアムは$70 十億ドルからわずか$15 十億ドルに消失し、構造的な再評価が投資の前提を根本的に変えました。
プレミアム崩壊時：より広範な財務戦略の状況
Strategyの評価圧縮は、ビットコイン財務企業全体にわたるシステム的なストレスを反映しています。市場データによると、上場している財務企業の4分の1が実際のビットコイン保有量を下回る取引をしており、これは前例のないダイナミクスであり、レバレッジの理論全体を揺るがしています。同業他社の中では、ダメージはより深刻で、Metaplanetは6月中旬以降56％の下落を記録し、KindlyMDや類似の企業は過去のピークから80％超の下落を示しました。
しかし、Strategyは相対的に堅調を保ち、 downturnの間もプレミアムを維持している唯一の主要プレイヤーでした。この堅調さもコストを伴いました。圧縮により、企業の財務戦略の柱である株式発行による追加のビットコイン蓄積の資金調達能力が制約されました。システム全体では、財務企業によるビットコイン購入は5月以来最も遅いペースに達し、一部の企業は負債返済のために保有資産を売却せざるを得ませんでした。
経済の機械が停止
このセクターの成長を支えた根底のメカニズムは、今や重要な精査の対象となっています。財務企業がビットコインを蓄積するにつれ、株価の上昇は理論的に自己強化サイクルを生み出しました：株価の上昇によりプレミアム付きの株式発行が可能となり、資本を生み出し、より多くのビットコイン購入を促進し、その結果プレミアムを正当化しました。このフィードバックループは、ビットコインの価値上昇と市場の熱狂が同期した間は完璧に機能しました。
しかし、その土台は崩れました。ビットコインETFからの競争が投資資金を吸い取り、新規の財務参入者がStrategyの先行者優位を希薄化しました。プレミアムが正常化すると、レバレッジの優位性は消え去りました。スタンフォードの金融学者を含む機関投資家の批評家は、このモデルは慎重な資本配分ではなく投機的過剰を表していると主張しています。企業はプロのトレーダーと競合し、コアコンピタンスを構築するのではなく、単に市場の感情やレバレッジに依存していると指摘しています。
一方、支持者は異なる見解を示します。財務企業は測定可能なリターンを提供してきました。Strategyは2024年に価格上昇なしで株主に対して年間75％のビットコイン利回りを生み出し、純粋にビットコインの増加によるものでした。このモデルは、ビットコインの期待リターンを下回る負債を確保できるため、理論的にはその構造を正当化できます。しかし、その持続性は、継続的な価格の勢いと株式プレミアムの維持に完全に依存しており、その条件はますます不確実になっています。
チャノスの撤退が示すもの
空売り専門家の両ポジション解消の決定は、確証バイアスではなく実用的な機会主義を反映しています。mNAVが1.25倍の閾値を下回ったことで、リスクとリターンのバランスは逆に不利になり、空売りを維持するのは難しくなりました。同時に、ビットコインのロングポジションを閉じたことは、即時の上昇加速に対する確信の低下を示唆しています。
ビットコイン自体は、議会の政府資金調達に関する進展報告を受けて安定し、2％上昇して106,430ドルに回復しました。年初来のパフォーマンスは約14％と堅調に推移していますが、この背景の中でもチャノスは強気のエクスポージャーを維持しませんでした。おそらく、楽観的なシナリオでさえ選択的な判断を必要とすることを示唆しています。
財務企業セクターの回復は、受動的なビットコイン蓄積を超えた運営の卓越性を示すことにかかっています。Strategyや同業他社が投資家の信頼を回復できるかどうかは、コーポレート・トレジャリー・モデルが単なるスプレッドのレバレッジや市場のセンチメントを超えた価値を提供できることを証明できるかにかかっています。