波動率復活の背後：ウォール街は市場の激しい変動をどのように利用して年末賞与に備えているか

2026-01-12 11:30:44

2024年の現物ETF承認以降、ビットコインは「馴化の時代」に入ったと考えられていた——機関投資家の流入により、かつての「野性資産」がおとなしくなったように見えた。しかし、過去2ヶ月の市場パフォーマンスはこの仮説を打ち破った。

ボラティリティ指標の「沈睡」と「覚醒」

過去5年の歴史データを見ると、ビットコインのインプライド・ボラティリティ（IV）はいくつかの重要な局面でピークに達している：2021年5月のマイニング難易度の急落により156%の歴史的高値を記録、Luna/UST崩壊（2022年5月）で114%に上昇、そしてFTX崩壊（2022年11月）では最近の大規模な変動を引き起こした。しかし、FTX事件以降、ビットコインのボラティリティは「沈睡」状態に入り、一時80%の水準を突破できなかった。2024年3月のETF資金流入期でも、この閾値付近にとどまった。

この「静けさ」の背後には、市場構造の根本的な変化が反映されている。現物ETFの登場以来、機関資金の流入が価格決定の中心となり、ボラティリティと現物価格の乖離現象が至る所で見られるようになった。しかし、この状況は静かに逆転しつつある。

市場の新たなボラティリティ信号

2026年初頭、ビットコインのインプライド・ボラティリティ指数は初めて年内に明確な上昇を見せた。最新のデータによると、BTCの現在価格は$90.56K付近だが、オプション市場は価格の動きとは異なるシグナルを放っている——現物価格が下落しても、インプライド・ボラティリティはむしろ上昇し続けており、これは後ETF時代において非常に稀な現象だ。

この「価格下落ながらボラティリティ上昇」の乖離現象は、転換点の出現を示している。市場は2021年初頭の有名なGamma Squeezeを再現しつつある：当時、ビットコインは$20,000から$40,000へ急騰し、コールスキュー（call skew）は+50%を突破、激しいオプションのロスカットの波を引き起こし、最終的に価格は新高値を更新した。

ウォール街の「年末の祭典」戦略

Deribitプラットフォームのオプションポジションデータから、鮮明な光景が浮かび上がる：11月末時点で、未決済の主要5つのオプション契約のうち、12月26日満期のコールオプションが圧倒的に支配的だ。具体的には：

$140,000コール：950億ドルの名目価値
$200,000コール：720億ドルの名目価値
$125,000コール：620億ドルの名目価値

これらの極端にアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のコール配置は、年末までの激しい変動を見越した機関のシステム的な賭けを示唆している。

ボラティリティ・マシンの真の推進力

さらに深く考えるべきは、これらの現象が偶然に起きているわけではないことだ。歴史的に見て、現在の2年物インプライド・ボラティリティ構造は、2024年2月から3月の配置と非常に類似している——そこはまさに、ビットコインがETF資金の後押しで急騰した時期だ。

重要な違いは：今やウォール街はETF資金だけでなく、市場のボラティリティそのものを必要としている点だ。 年末のボーナス最大化を狙うインセンティブのもと、トレンドトレーダー、ヘッジファンド、オプションのマーケットメーカーは、ボラティリティ駆動の利益機会を追求している。ボラティリティが上昇すれば、彼らの利益獲得のチャンスが開かれる。