パウエルとその同盟者の声明は疑問を解消します：12月の利下げは確定していますか？

この数週間、市場は12月の連邦準備制度の行動に関する期待に劇的な変化を経験しています。数日前まで不確実だった—制度が再び金利を引き下げるかどうか—ことが、かなり可能性の高い賭けに変わっています。この認識の変化は偶然の結果ではなく、制度の上層部から慎重に調整された一連のシグナルによるものです。

きっかけ：ニューヨークからの戦略的メッセージ

先週金曜日(UTC+8)、ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は、市場を沸騰させる声明を共有しました。ウィリアムズは、ポウェル議長の親しい協力者として、「短期的に金利調整の余地がある」と公に示唆しました。反応は即座で、12月の金利引き下げの可能性は約40%から数時間で70%以上に高まりました。

ヴァンガードのエコノミスト、ジョシュ・ハートはこれらの言葉を、トップ層の合意の確認と解釈しました：「私たちは、ポウェル、ウィリアムズ、ウォーラー総督が非常に結束したグループを形成していると考えています。疑問を持つのは難しいです。」連邦準備制度の最も著名な3人のリーダーのこの整列は、金融緩和支持者に十分な政治的支持があることを示唆しています。

なぜ今なのか？引き下げを正当化する圧力

労働市場の弱さが主な正当化要因として浮上しています。政府閉鎖後に発表されたデータによると、9月の失業率は4.4%に達し、ほぼ4年ぶりの高水準となりました。同時に、ドイツ銀行のマシュー・ルゼッティなどのエコノミストは、労働市場が「脆弱な状況」にあると警告しています。最小限の採用活動が特徴です。

ウェルズ・ファーゴのトム・ポルチェリは、直接的に言いました：「私たちが観察している労働の悪化は、12月の金利引き下げを正当化するのに十分です。」この基準は、市場参加者や経済界の大多数によって共有されているようです。

しかし、BofAの元チーフエコノミスト、イーサン・ハリスは、経済は複数の弱さの兆候を示しており、単なる労働要因以上に連邦準備制度に介入を促していると指摘しています。

上層部からのメッセージの正確さ

ポウェルとその親密なサークルのコミュニケーションは偶然ではないことを理解することが重要です。エバーコアISのクリシュナ・グハはこの論理を明確にしています：「ウィリアムズは個人的な意見を表明している可能性もありますが、『3大』のシグナルは、政策の重要な問題についてほぼ常に議長の黙認を含んでいます。ポウェルの承認なしにそのようなメッセージを発信するのは無責任です。」

これは、ウィリアムズの最近の示唆は、ポウェルの潜在的な金融緩和に関する声明の暗黙の承認と解釈すべきことを意味します。市場はこれを正しく捉えています。

内部の緊張は依然として存在

この表面的な合意にもかかわらず、深刻な内部対立が存在します。ボストン連邦準備銀行のコリンズ総裁は、インフレに対する懸念を公然と表明しています。ダラスのロガン総裁はさらに強硬で、以前の引き下げさえも疑問視しました。

ハリスはこれらの不一致の核心を次のように特定しています：連邦準備制度は出口の見えないジレンマに直面しています。現在の経済はスタグフレーションの兆候を示しており—失業は適度だがインフレ圧力がある—、この組み合わせには明確な政治的対応策が存在しません。

根本的な違いは、現在の政策が制約的か拡張的かに関するものであり、(反インフレ派は資本市場の強さを見ている一方、引き下げを支持する者は住宅市場の制約を指摘し、関税がデータに歪みをもたらすインフレの解釈についても意見が分かれています。

特異な背景：データ不足の下での決定

もう一つの要素は、前例のない政府閉鎖のために、12月のFOMC会合に必要な最新の雇用とインフレのデータが入手できないことです。これにより、決定は不確実性のある領域に置かれています。

クリーブランド連邦準備銀行のメスター前総裁は、ポウェルが記者会見でこの引き下げを「予防的」と表現し、その後、制度が経済の反応を評価すると示唆しています。

ハートは戦略的な考慮も付け加えています：引き下げに反対する役員たちは、同じく重要なメッセージを送っています。すなわち、連邦準備制度は「行動のために行動しない」ということです。これにより、市場は過度に緩い政策から生じる可能性のあるインフレの高まりを予測しなくなり、残留するインフレ圧力の中での引き下げの潜在的な悪影響を制限します。

12月の投票は、ハリスの言葉を借りれば、「興味深い」ものになると予想されます。最終結果は会合のその場で決まる可能性もあります。