4年周期の理論は変容を遂げている：ビットコインの法則は機関化の時代に通用しなくなったのか？

八年ぶりにビットコインが登場してから、四年周期理論は暗号通貨業界の市場原則へと成長しました。ハルビング、供給の縮小、価格の上昇、アルトコイン—このパターンは市場の歴史的動きだけでなく、投資家の意思決定や資金戦略にも深く影響を与えてきました。すべては2024年のハルビング後に一変しました。ビットコインは6万ドルから史上最高の12万6000ドルへと上昇—歴史的期待を下回る伸びでしたが、一方でアルトコインはさらに失望させました。

同時に、金融機関、スポットETF、新たな金融ツールが市場の風景を変革しています。今日誰もが抱く疑問は：従来の四年周期理論は今もこの市場の基盤に残っているのか？

答えを見つけるために、私たちは業界の経験豊富な7人のプレイヤーと対話しました：ファンドマネージャー、オンチェーンデータアナリスト、機関投資家、マイニングの専門家たちです。彼らの評価は、市場が深刻な構造的変化を迎えていることを示しています。

四年周期の解剖学：ハルビング以上のもの

四年周期の起源を理解することは、議論の出発点です。長年、コンセンサスはシンプルでした：ビットコインのブロック報酬の半減(4年ごとに)は、新たな供給を減少させ、マイナーの行動を変え、長期的な価格を支えるとされてきました。

しかし、この説明は次第に不十分になりつつあります。一部のアナリストは、より深い関連性を指摘します—4年は米国の選挙サイクルや世界の中央銀行による流動性解放のペースとも関係しています。スポットETFの承認前は、誰もがハルビングだけを変数として見ていましたが、今やビットコインはマクロ経済資産となり、FRBのバランスシート拡大やグローバルなM2も同じくらい重要な要素です。

視点は革命的に変わっています：四年周期理論は実は流動性サイクルであり、単なる供給の数学的ルールではない。現在の(2024-2028)期間には、わずか600,000BTCしか新たに供給されません—すでで発行済みの1900万と比べて微々たる増加であり、新たな売り圧力を生み出すのは60億ドル未満の規模です。ウォール街はこれを容易に吸収します。

経済法則から自己実現的な物語へ

四年周期は客観的な法則なのか、それとも皆が信じているだけの市場の神話なのか？

答えは中間にあります。以前はハルビングは供給と需要のダイナミクスに実際の影響を与えていました—マイナーが大量のビットコインを掘り出していたとき、その効果は明白でした。しかし、このメカニズムは収益の減少とともにその影響力を失いつつあります。次第にハルビングのたびに相対的な影響は小さくなり、各サイクルの成長率も縮小しています。

NDVファンドの共同創設者ジェイソンは次のように観察します：市場の時価総額が拡大するにつれ、供給側の変化の影響は減少します。したがって、現在のサイクルは、硬いルールというよりも、流動性の自己強化的結果に近づいています。

「自己実現的予言」の特徴を指摘するのは妥当です。市場参加者の構造は変わり、機関投資家や個人投資家は10年前とは異なる立ち位置にあります。マクロ政策、規制、流動性条件、ハルビングの重要性は、各段階で再定義されています。四年周期理論は今や、多くの要因の一つに過ぎず、「鉄の法則」ではありません。

新たなコンセンサスはこう言います： サイクルは供給と需要の強力なメカニズムから、ナarrative（物語）、行動、マクロ経済変数の効果へと移行しています。これは「硬い制約」ではなく、「軟らかい期待」へと変わったのです。

今サイクルの成長鈍化：本質か制度か？

すべてのゲストが一致するのは：成長の鈍化は限界効用逓減の自然な結果であり、サイクルの突然の崩壊ではないということです。

指数関数的に市場が拡大する中で、次の「乗数」はますます大きな資本流入を必要とします。ビットコインの時価総額はすでに1兆ドルを超え、倍増には巨大な資金が必要です。これは数学的な事実であり、理論の裏切りではありません。

しかし、より深い構造的変化もあります。以前は、ビットコインのピークは個人投資家のパラボリックな爆発によって形成されていました。今回は、ETFからの500億ドル超の資金が供給変化の圧力がかかる前に吸収されました。成長は一つのショックに集中せず、長期的な広がりを持つようになったのです。

ビットコインが主流資産に変わると、自然に変動性は低下します。現在の市場規模では、価格を倍にするには、過去の投機的時代とは異なる資本の流れが必要です。

ハルビングは重要性を失ったのか？いいえ、その役割は移行しています。ハルビングは二次的な触媒となり、機関投資家の資金流入や実物資産への需要、マクロ環境の変化が第一の要因となるでしょう。

ただし、一部の見方は悲観的です。ビットコインの採掘コストはハルビング後に約7万ドルに上昇し、ピークの12万6000ドルでも、マイナーのマージンはわずか40％を超える程度です。前サイクルでは70％近くあったのに比べ、収益の減少を示しています。これは、成熟した業界の収益逓減の兆候です。ハルビングは生産コストを押し上げ、最終的には価格を制約しますが、劇的な上昇をもたらすわけではありません。

今どこにいるのか？下落局面か、それとも強気の調整か？

これは、最も意見の分かれるポイントです。

悲観派は、市場はすでに下落局面に入っていると主張します—多くの参加者はそれを認めたくありませんが、コスト構造はサイクルのリターンが縮小していることを示唆しています。新たな資金は暗号通貨ではなく、伝統的な株式市場のAIに向かっているのです。

テクニカルな観点からは、微妙な兆候もあります。市場は完全な下落局面に入ったわけではないかもしれませんが、週足チャートのMA50を下回っており、テクニカルな弱さのシグナルです。ただし、実際の下落はマクロ経済のリセッションによる確認を待つ必要があります。現段階は「宙吊り」状態で、テクニカルな構造は弱まっていますが、マクロは最終判断を下していません。ステーブルコインが2か月以上増加を止めたとき、下落局面が確定します。

しかし、多くの専門家はより穏健な解釈に傾いています：四年周期理論はすでに機能しておらず、私たちは(後期)の強気調整の中にあり、今後は横ばいまたは緩やかな上昇トレンドになる可能性が高い。

彼らの論理はこうです：米国は金融緩和を続けるしかなく、負債圧力を遅らせるために政策を緩和しています。利下げサイクルは始まったばかりで、「流動性の蛇口」はまだ開いています。グローバルなM2が増え続ける限り、暗号通貨—最も流動性に敏感な資産クラス—は上昇トレンドを終えていません。真の下落シグナルは、中央銀行の引き締めや深刻なリセッションです。

機関投資家は、ブロックチェーン上の金融システムを再構築し、供給構造は安定化しつつあり、変動性も低下しています。新たなFRBのトップや暗号通貨に好意的な政策は、歴史的に上昇トレンドを支えてきました。現在の変動は、長期的な上昇に向けた広範な調整の一環です。

ただし、一部の見方は悲観的です。マクロ経済の構造的な問題は未解決のままで、労働市場の縮小、若者の雇用離れ、富の集中、地政学的リスクの高まりなどが続いています。2026-2027年に大きな危機が起きる可能性は低くありません。もしマクロリスクが顕在化すれば、暗号通貨も影響を受けるでしょう。

ゆっくりとした上昇は、条件付きの評価です。流動性の緩和が続く限り、可能性は高いです。

アルトコインシーズン：終わりの神話か、それとも変異か？

アルトコインシーズンは、四年周期の不可欠な要素でした。今回は、その不在が議論の中心となっています。

理由はいくつかあります。ビットコインの支配率の上昇は、「リスク資産の避難所」を生み出し、機関投資家はブルーチップを好むようになっています。成熟した規制環境は、実用性と合法性の高いアルトコインを優遇します。そして最も重要なのは、DeFiやNFTのような画期的なアプリや物語が、前回のサイクルには登場しなかったことです。

コンセンサスは、新たなアルトコインシーズンの可能性はあるが、より選択的になると示唆しています—実用性のあるトークンや収益を生むものに焦点を当てるべきです。

しかし、伝統的なアルトコインシーズンはほぼ復活しないでしょう。「伝統的」とは、合理的な数のプロジェクトを指しますが、今やアルトコインの数は記録的です。たとえマクロの流動性が流入しても、多くのプロジェクトに分散しすぎており、広範な成長は難しいです。もしアルトコインシーズンが訪れるとすれば、それは局所的なもので、特定のセクターやトークンに限定されるでしょう。

将来のアルトコインは、ウォール街のM7株のようなものです：ブルーチップは長期的に市場を上回り、小規模なプロジェクトは時に爆発的に成長しますが、その持続性は乏しいでしょう。

市場の構造は根本的に変わっています。かつては個人投資家の注意力が支配していましたが、今や機関投資家の財務報告に基づく経済が主導しています。

不確実性の時代のポートフォリオ

実際の資産配分は驚くべきものです：多くの対話者は、ほぼ完全にアルトコインから撤退し、半分のポジションに留まっています。

戦略は、防御と蓄積の間を揺れ動いています。ビットコインとイーサリアムが優先され、イーサリアムだけがやや懸念される対象です。一部はドルの代わりに金を保持し、現金管理や通貨リスクのヘッジに利用しています。

リスクを抑える投資家は、現金を50％保持し、コアはBTC-ETH、アルトコインは10％未満です。より積極的な投資家はほぼフルエクスポージャーですが、イーサリアム、ステーブルコイン、大型資産に集中しています—これは、公開ブロックチェーンの構造に長期的に賭ける戦略であり、サイクルのゲームではありません。

悲観派はほとんど暗号通貨から撤退し、約11万ドル付近でビットコインを売却し、7万ドル以下で買い戻す機会を待っています。

ボトム買い：いつ、どうやって？

この実用的な質問は、最終的な違いを明らかにします。

悲観派は、底値はまだ遠いと考えます—実際の底は、「誰も買う勇気を持たなくなるとき」に訪れると。慎重な投資家にとっては、DCA（ドルコスト平均法）の最良のタイミングは6万ドル以下です—ピークから半分まで下落した後の段階的買いは、過去のすべての上昇局面で効果的でした。短期的にはこの水準には到達しませんが、1-2か月の調整後には10万ドル超えのテストもあり得ます。ただし、新たな最高値は可能性が低いです。

多くの専門家は、やや楽観的に見ています：今は「底値を積極的に買う時期」ではなく、段階的にポジションを構築し、慎重に資産配分を行うべき時期です。

皆が一致して言うのは：レバレッジなし、頻繁な売買なし、規律を持つことが最も重要だということです。