2026年加密貨幣市場は前例のない革新の波を迎えるでしょう。SECが9月17日に承認した一般上場基準により、ETFの承認サイクルは75日に短縮され、Bitwiseは来年には100以上の暗号通貨関連商品が市場に登場すると予測しています。これは市場の民主化と製品の多様化の勝利のように見えますが、繁栄の表面下には不安を抱える構造的な欠陥が潜んでいます。## 託管集中度の制御不能——85％のグローバル資産が一線に懸かるこのETFの爆発的な成長の背後には、致命的なシングルポイント・オブ・フェイラー（単一点故障）が存在します。主要な託管業者が現在、世界のBitcoin ETF市場の約85％の資産を管理しており、この数字だけでも警戒すべきです。100以上の新商品が同時に上場する際、託管リスクは一気に高まります。2024年の新規Bitcoin ETFのトレンドに従えば、費用は当初の50ベーシスポイントから20〜25ベーシスポイントに低下しており、この費用競争は小規模な託管業者の退出を促し、業界の集中度はさらに高まる一方です。US Bancorp、Citi、State Streetなどの伝統的な金融機関が暗号託管分野に再参入していますが、現時点での市場シェアは依然として非常に限定的であり、リスク分散には程遠い状況です。## 流動性の乏しいコインの完全な麻痺リスクBitcoinやEthereumの豊富な流動性と比較して、多くのアルトコインは新ETF時代に高リスク資産となるでしょう。認可参加者（AP）がこれらのコインに十分な流動性を見つける必要があると、市場は即座にその脆弱性を露呈します。特にボラティリティの高い期間には、貸借市場が瞬時に枯渇する可能性があります。APが十分なヘッジ手段を見つけられない場合、新しいシェアの作成を停止し、ETFはプレミアムで取引されることになります。より極端なケースでは、流動性危機により一部のファンドが取引停止に追い込まれる可能性もあります。これは早期の暗号指数ETFで既に起きたことで、多くの投資家が純資産の引き出しを懸念して流出し、ファンドは継続的にディスカウント取引を余儀なくされました。## 指数提供者の潜在的な権力CF Benchmarks、CoinDesk、Bloomberg Galaxyなどの少数の指数提供者は、実質的に価格決定権を握っています。一般的な基準は、すべてのETFが規制基準を満たす指数を参照しなければならないと定めており、これによりこれらの指数商は大きな発言力を持つことになります。多くの資産運用プラットフォームは、馴染みのある指数を選好し、新規参入者はより優れた方法論を持っていてもこの壁を突破しにくい状況です。託管が脆弱で、指数の流動性が不足しているコインにとっては、指数提供者のアルゴリズム調整が市場の変動を引き起こす可能性もあります。## 市場は「残酷な淘汰」に陥るBloombergの上級ETFアナリストは、「大量の清算」が起きると警告しています。歴史的に、2019年の株式・債券ETFの一般基準導入後、商品数は117から370に急増し、それに伴い大規模なファンド閉鎖の波が押し寄せました。数十の小型ファンドが2年以内に消滅したのです。暗号通貨ETFも同じシナリオを繰り返すでしょうが、その出発点はさらに悪い状況です。資産が5000万ドル未満のファンドは運営コストをほぼ賄えず、2026年末または2027年前半には最初の清算が見込まれます。最初に淘汰されるのは、高コストの重複資産ファンド、ニッチ指数商品、そして対象市場の変化速度が商品化の適応速度を超えるテーマ型ETPです。## 勝者と犠牲者は誰かBitcoin、Ethereum、Solanaはこの競争の中で頭角を現し、新しいETFパッケージはこれらの機関的地位を強化し、より多くの借入源を引き寄せ、伝統的な金融機関に託管事業を拡大させる理由を与えます。ある主要な託管業者は、2025年第3四半期の託管資産が3,000億ドルに達しており、この規模はネットワーク効果をもたらす一方で、脆弱性も生み出しています。一方、長尾資産はより矛盾した状況に直面します。より多くのETFは合法性を高める一方で、分散性の欠如、各ファンドの流動性の薄さ、閉鎖リスクの増大を意味します。発行者は少数の製品が生き残り、他を補填できると賭け、認可参加者は薄弱なコインの価格差や借入コストから利益を得ることに賭けています。## 集中化の罠は未だ破られていない一般的な基準は、最も流動性が高く、機関化された暗号資産のコーナーに資金を誘導しますが、根本的な集中化の問題は解決されていません。託管業者は、競争よりも集中の方が利益になると信じており、規制当局や顧客が多様化を強制しない限り、そのまま放置されるでしょう。規制当局は危機時にのみこれらの構造的脆弱性に気付くことになります。SECの委員Caroline Crenshawは、一般基準が個別の審査を経ずに市場に商品を流入させる可能性を警告しています。問題は一言で言えば：このETFブームは暗号通貨の機関向けインフラをより集中させるのか、それともリスク分散を実現するのか、ということです。現状の軌跡は、前者に傾いていることを示しています。
100本の新ETFが登場、暗号資産保管業者が非難の的に——隠れたシステムリスクが醸成されている
2026年加密貨幣市場は前例のない革新の波を迎えるでしょう。SECが9月17日に承認した一般上場基準により、ETFの承認サイクルは75日に短縮され、Bitwiseは来年には100以上の暗号通貨関連商品が市場に登場すると予測しています。これは市場の民主化と製品の多様化の勝利のように見えますが、繁栄の表面下には不安を抱える構造的な欠陥が潜んでいます。
託管集中度の制御不能——85％のグローバル資産が一線に懸かる
このETFの爆発的な成長の背後には、致命的なシングルポイント・オブ・フェイラー（単一点故障）が存在します。主要な託管業者が現在、世界のBitcoin ETF市場の約85％の資産を管理しており、この数字だけでも警戒すべきです。100以上の新商品が同時に上場する際、託管リスクは一気に高まります。
2024年の新規Bitcoin ETFのトレンドに従えば、費用は当初の50ベーシスポイントから20〜25ベーシスポイントに低下しており、この費用競争は小規模な託管業者の退出を促し、業界の集中度はさらに高まる一方です。US Bancorp、Citi、State Streetなどの伝統的な金融機関が暗号託管分野に再参入していますが、現時点での市場シェアは依然として非常に限定的であり、リスク分散には程遠い状況です。
流動性の乏しいコインの完全な麻痺リスク
BitcoinやEthereumの豊富な流動性と比較して、多くのアルトコインは新ETF時代に高リスク資産となるでしょう。認可参加者（AP）がこれらのコインに十分な流動性を見つける必要があると、市場は即座にその脆弱性を露呈します。
特にボラティリティの高い期間には、貸借市場が瞬時に枯渇する可能性があります。APが十分なヘッジ手段を見つけられない場合、新しいシェアの作成を停止し、ETFはプレミアムで取引されることになります。より極端なケースでは、流動性危機により一部のファンドが取引停止に追い込まれる可能性もあります。これは早期の暗号指数ETFで既に起きたことで、多くの投資家が純資産の引き出しを懸念して流出し、ファンドは継続的にディスカウント取引を余儀なくされました。
指数提供者の潜在的な権力
CF Benchmarks、CoinDesk、Bloomberg Galaxyなどの少数の指数提供者は、実質的に価格決定権を握っています。一般的な基準は、すべてのETFが規制基準を満たす指数を参照しなければならないと定めており、これによりこれらの指数商は大きな発言力を持つことになります。
多くの資産運用プラットフォームは、馴染みのある指数を選好し、新規参入者はより優れた方法論を持っていてもこの壁を突破しにくい状況です。託管が脆弱で、指数の流動性が不足しているコインにとっては、指数提供者のアルゴリズム調整が市場の変動を引き起こす可能性もあります。
市場は「残酷な淘汰」に陥る
Bloombergの上級ETFアナリストは、「大量の清算」が起きると警告しています。歴史的に、2019年の株式・債券ETFの一般基準導入後、商品数は117から370に急増し、それに伴い大規模なファンド閉鎖の波が押し寄せました。数十の小型ファンドが2年以内に消滅したのです。
暗号通貨ETFも同じシナリオを繰り返すでしょうが、その出発点はさらに悪い状況です。資産が5000万ドル未満のファンドは運営コストをほぼ賄えず、2026年末または2027年前半には最初の清算が見込まれます。最初に淘汰されるのは、高コストの重複資産ファンド、ニッチ指数商品、そして対象市場の変化速度が商品化の適応速度を超えるテーマ型ETPです。
勝者と犠牲者は誰か
Bitcoin、Ethereum、Solanaはこの競争の中で頭角を現し、新しいETFパッケージはこれらの機関的地位を強化し、より多くの借入源を引き寄せ、伝統的な金融機関に託管事業を拡大させる理由を与えます。ある主要な託管業者は、2025年第3四半期の託管資産が3,000億ドルに達しており、この規模はネットワーク効果をもたらす一方で、脆弱性も生み出しています。
一方、長尾資産はより矛盾した状況に直面します。より多くのETFは合法性を高める一方で、分散性の欠如、各ファンドの流動性の薄さ、閉鎖リスクの増大を意味します。発行者は少数の製品が生き残り、他を補填できると賭け、認可参加者は薄弱なコインの価格差や借入コストから利益を得ることに賭けています。
集中化の罠は未だ破られていない
一般的な基準は、最も流動性が高く、機関化された暗号資産のコーナーに資金を誘導しますが、根本的な集中化の問題は解決されていません。託管業者は、競争よりも集中の方が利益になると信じており、規制当局や顧客が多様化を強制しない限り、そのまま放置されるでしょう。
規制当局は危機時にのみこれらの構造的脆弱性に気付くことになります。SECの委員Caroline Crenshawは、一般基準が個別の審査を経ずに市場に商品を流入させる可能性を警告しています。問題は一言で言えば：このETFブームは暗号通貨の機関向けインフラをより集中させるのか、それともリスク分散を実現するのか、ということです。
現状の軌跡は、前者に傾いていることを示しています。