暗号資産投資家にとって、古典的な論理が繰り返し語られることがあります：中央銀行の金融緩和は暗号資産の上昇と直結している、というものです。この見解は直感的で受け入れやすい一方で、細部においてはしばしば検証に耐えられないこともあります。最近の市場の変動は、私たちに「緩和政策が暗号資産に有利である」という一般的な仮定をより厳密な視点で見直す必要性を再認識させています。## 主流の論述の論理的落とし穴市場で最もよく見られるのは、「金利引き下げ、バランスシート拡大、利回り低下が投資家をリスクの遠端へと誘導し、暗号資産はちょうどそのリスクの最遠端に位置している」という見解です。この論理は2020年の極端な時期に強化されましたが、実際には重要な問題を見落としています——**私たちの暗号資産と量的緩和の関係に関する認識は、多くの場合、少数の特殊な時期の推測に基づいており、深い歴史的経験に裏打ちされたものではない**のです。実際、暗号資産の歴史の中で、「量的緩和」と伝統的に呼ばれる流動性環境に該当する期間はごくわずかです。ビットコインは2009年に誕生しましたが、その当時には意味のある市場構造や取引インフラは存在しませんでした。第二次量的緩和（2010-2012年）においても、暗号資産はごく小規模で個人投資家主導の実験に過ぎませんでした。第三次量的緩和（2012-2014年）になって初めて、「継続的なバランスシート拡大」と活発な暗号市場の重なりが見られましたが、その時点でもサンプル数は少なく、信号とノイズの比も低かったのです。## 忘れられた「正常化」時代ここには広く見過ごされてきた歴史があります。第三次量的緩和後の長期間（2014-2019年）、米連邦準備制度のバランスシートはほぼ一定を保ち、むしろ縮小を試みる動きさえありました。この「非緩和」環境下でも、暗号資産は大きな周期的変動を経験しています。**この事実自体が、「紙幣刷りまくり＝暗号資産上昇」という等式が過度に単純化されていることを警告しています**。流動性環境は確かに重要ですが、それだけが唯一の推進要因ではありません。## 最も誤解されやすいデータポイント2020年から2022年のパンデミック期は、「流動性氾濫、利回りの行き場のなさ」を示し、暗号資産市場も激しく反応しました。しかし、この期間は本質的に特殊なものでした。緊急の緩和政策、大規模な財政刺激、社会的制約による行動変容——これらの要素が重なり合った、非常に異例の環境です。**この現象の存在は証明しますが、それが普遍的な法則である証拠にはなりません**。その後の量的引き締め（2022-2025年）では、状況はさらに複雑になっています。米連邦準備制度は、量的引き締めを停止した後、最近では12月から約400億ドルの短期国債を買い入れると発表しましたが、これは「準備管理」や「金融市場の安定化操作」として位置付けられ、新たな刺激策とは区別されています。重要なのは、市場が取引しているのは流動性の状況やその変化の方向性であり、私たちが政策に付けたラベルではないという点です。## 流動性の四つの次元「緩和政策が暗号資産に有利」と語る際には、これら四つの異なる要素を区別する必要があります。なぜなら、それらは常に同時に変化するわけではないからです。**第一に、バランスシート拡大**——これは最も直感的でありながら、過大評価されやすい要素です。暗号資産市場は、中央銀行の債券買い入れが明確になる前から反応を始めることが多いです。**第二に、金利引き下げ予想と実際の引き下げ**——これは長期資産にとってより魅力的となり、将来のキャッシュフローの割引率を下げる効果があります。暗号資産は利回り低下に対して比較的安定した反応を示すことが多いです。**第三に、ドルの動き**——ドルが弱くなると、ドル建て資産は恩恵を受けやすくなります。これはバランスシート拡大の方向性としばしば一致しますが、必ずしも同時に起こるわけではありません。**第四に、リスク・センチメント**——最も予測が難しい要素です。流動性が十分にあっても、市場のリスク嫌悪感が高まれば、暗号資産は下落する可能性があります。## 市場の期待と取引よく見落とされる現象の一つは、**市場は流動性が実際に到来するのを待たず、むしろ政策の兆候がデータに現れるずっと前から取引を始める**ということです。特に暗号資産は、中央銀行のトーンの変化、バランスシート政策のシグナル、金利の見通しといった期待に敏感に反応します。実際の資産買い入れの段階的な影響にはあまり反応しません。そのため、暗号資産の価格は、利回りの低下やドルの弱含み、さらには中央銀行のバランスシートに実質的な拡大が見られる前に動き出すことが多いのです。言い換えれば、市場は政策の転換に対して非常に敏感ですが、その反応は本質的に不安定であり、期待に基づいているため、いつでも書き換えられる可能性があります。## 現在のサイクルの本質的な違い今回のサイクルは、2020年と根本的に異なります。緊急の緩和策や大規模な財政刺激、利回りの急落は見られません。私たちが目にしているのは、長期的な引き締めの後に、システム環境がわずかに緩和に向かう「正常化」の段階です。暗号資産市場にとってこれは、価格が即座に急騰することを意味しませんが、市場環境が微妙に変化しつつあることを示しています。**流動性がもはや障害とならないとき、リスクの遠端にある資産は、驚くような動きをしなくても、最終的に市場環境の許容範囲内で良好に推移することが多いのです**。## 短期的な変動の支配緩和的な金融環境は、暗号資産のような高ベータ資産の正のリターン獲得の確率を高めるものの、そのタイミングや規模を保証するものではありません。**短期的には、暗号資産の価格は市場の感情やポジションの変動に左右されやすく、マクロ政策だけでなく、レバレッジや市場参加者の行動も大きく影響します**。歴史的なデータは、あくまで方向性の関係性を示すものであり、決定的な関係ではありません——緩和環境は暗号資産のパフォーマンスにとって有利である確率が高いですが、それはあくまで確率的な優位性であり、絶対的な保証ではありません。流動性は確かに役立ちますが、それだけがすべての要因を凌駕するわけではありません。市場は、期待、リスク・センチメント、テクニカル、マクロサイクルといった複合的な要素のバランスを必要とします。総じて、緩和政策は暗号資産に対して実際に影響を与えていますが、その影響は主流の見解よりもはるかに複雑です。
緩和された環境下の暗号通貨：期待と現実のギャップ
暗号資産投資家にとって、古典的な論理が繰り返し語られることがあります：中央銀行の金融緩和は暗号資産の上昇と直結している、というものです。この見解は直感的で受け入れやすい一方で、細部においてはしばしば検証に耐えられないこともあります。最近の市場の変動は、私たちに「緩和政策が暗号資産に有利である」という一般的な仮定をより厳密な視点で見直す必要性を再認識させています。
主流の論述の論理的落とし穴
市場で最もよく見られるのは、「金利引き下げ、バランスシート拡大、利回り低下が投資家をリスクの遠端へと誘導し、暗号資産はちょうどそのリスクの最遠端に位置している」という見解です。この論理は2020年の極端な時期に強化されましたが、実際には重要な問題を見落としています——私たちの暗号資産と量的緩和の関係に関する認識は、多くの場合、少数の特殊な時期の推測に基づいており、深い歴史的経験に裏打ちされたものではないのです。
実際、暗号資産の歴史の中で、「量的緩和」と伝統的に呼ばれる流動性環境に該当する期間はごくわずかです。ビットコインは2009年に誕生しましたが、その当時には意味のある市場構造や取引インフラは存在しませんでした。第二次量的緩和（2010-2012年）においても、暗号資産はごく小規模で個人投資家主導の実験に過ぎませんでした。第三次量的緩和（2012-2014年）になって初めて、「継続的なバランスシート拡大」と活発な暗号市場の重なりが見られましたが、その時点でもサンプル数は少なく、信号とノイズの比も低かったのです。
忘れられた「正常化」時代
ここには広く見過ごされてきた歴史があります。第三次量的緩和後の長期間（2014-2019年）、米連邦準備制度のバランスシートはほぼ一定を保ち、むしろ縮小を試みる動きさえありました。この「非緩和」環境下でも、暗号資産は大きな周期的変動を経験しています。この事実自体が、「紙幣刷りまくり＝暗号資産上昇」という等式が過度に単純化されていることを警告しています。流動性環境は確かに重要ですが、それだけが唯一の推進要因ではありません。
最も誤解されやすいデータポイント
2020年から2022年のパンデミック期は、「流動性氾濫、利回りの行き場のなさ」を示し、暗号資産市場も激しく反応しました。しかし、この期間は本質的に特殊なものでした。緊急の緩和政策、大規模な財政刺激、社会的制約による行動変容——これらの要素が重なり合った、非常に異例の環境です。この現象の存在は証明しますが、それが普遍的な法則である証拠にはなりません。
その後の量的引き締め（2022-2025年）では、状況はさらに複雑になっています。米連邦準備制度は、量的引き締めを停止した後、最近では12月から約400億ドルの短期国債を買い入れると発表しましたが、これは「準備管理」や「金融市場の安定化操作」として位置付けられ、新たな刺激策とは区別されています。重要なのは、市場が取引しているのは流動性の状況やその変化の方向性であり、私たちが政策に付けたラベルではないという点です。
流動性の四つの次元
「緩和政策が暗号資産に有利」と語る際には、これら四つの異なる要素を区別する必要があります。なぜなら、それらは常に同時に変化するわけではないからです。
第一に、バランスシート拡大——これは最も直感的でありながら、過大評価されやすい要素です。暗号資産市場は、中央銀行の債券買い入れが明確になる前から反応を始めることが多いです。
第二に、金利引き下げ予想と実際の引き下げ——これは長期資産にとってより魅力的となり、将来のキャッシュフローの割引率を下げる効果があります。暗号資産は利回り低下に対して比較的安定した反応を示すことが多いです。
第三に、ドルの動き——ドルが弱くなると、ドル建て資産は恩恵を受けやすくなります。これはバランスシート拡大の方向性としばしば一致しますが、必ずしも同時に起こるわけではありません。
第四に、リスク・センチメント——最も予測が難しい要素です。流動性が十分にあっても、市場のリスク嫌悪感が高まれば、暗号資産は下落する可能性があります。
市場の期待と取引
よく見落とされる現象の一つは、市場は流動性が実際に到来するのを待たず、むしろ政策の兆候がデータに現れるずっと前から取引を始めるということです。特に暗号資産は、中央銀行のトーンの変化、バランスシート政策のシグナル、金利の見通しといった期待に敏感に反応します。実際の資産買い入れの段階的な影響にはあまり反応しません。
そのため、暗号資産の価格は、利回りの低下やドルの弱含み、さらには中央銀行のバランスシートに実質的な拡大が見られる前に動き出すことが多いのです。言い換えれば、市場は政策の転換に対して非常に敏感ですが、その反応は本質的に不安定であり、期待に基づいているため、いつでも書き換えられる可能性があります。
現在のサイクルの本質的な違い
今回のサイクルは、2020年と根本的に異なります。緊急の緩和策や大規模な財政刺激、利回りの急落は見られません。私たちが目にしているのは、長期的な引き締めの後に、システム環境がわずかに緩和に向かう「正常化」の段階です。
暗号資産市場にとってこれは、価格が即座に急騰することを意味しませんが、市場環境が微妙に変化しつつあることを示しています。流動性がもはや障害とならないとき、リスクの遠端にある資産は、驚くような動きをしなくても、最終的に市場環境の許容範囲内で良好に推移することが多いのです。
短期的な変動の支配
緩和的な金融環境は、暗号資産のような高ベータ資産の正のリターン獲得の確率を高めるものの、そのタイミングや規模を保証するものではありません。短期的には、暗号資産の価格は市場の感情やポジションの変動に左右されやすく、マクロ政策だけでなく、レバレッジや市場参加者の行動も大きく影響します。
歴史的なデータは、あくまで方向性の関係性を示すものであり、決定的な関係ではありません——緩和環境は暗号資産のパフォーマンスにとって有利である確率が高いですが、それはあくまで確率的な優位性であり、絶対的な保証ではありません。流動性は確かに役立ちますが、それだけがすべての要因を凌駕するわけではありません。市場は、期待、リスク・センチメント、テクニカル、マクロサイクルといった複合的な要素のバランスを必要とします。
総じて、緩和政策は暗号資産に対して実際に影響を与えていますが、その影響は主流の見解よりもはるかに複雑です。