証券取引委員会の承認後、DTCトークン化サービスは従来の決済サイクルの制限を打破します

アメリカの金融市場基盤提供者DTC（Depository Trust Company）は、最近SECの条件付き承認を得て、規制枠組みの下で証券資産のトークン化サービスを開始できるようになりました。この決定は、アメリカの資本市場がデジタル化に向かう重要な一歩を示すものであり、長年市場を悩ませてきた三日決済サイクルが再定義される可能性も示唆しています。

SECの「無異議函」がゲームチェンジャーに

12月11日、SECのスタッフはDTCに対し無異議函（no-action letter）を発行し、DTCが提供する「試験的基盤バージョン」（Preliminary Base Version）のトークン化サービスに対して執行措置を取らないことを表明しました。この承認にはいくつかの条件が付されており、管理された生産環境で運用されること、連邦証券法の規制を受けること、四半期ごとの監査報告を提出すること、そして基盤証券はDTCの既存の保管システムに保管されたままであることが求められています。

注目すべきは、DTCが管理する証券資産は超過100兆ドルを超え、年間数億件の取引を処理している点です。この承認は、世界最大の中央決済機関にとって実質的に扉を開くものであり、厳格な監督の下で新しい技術インフラの試験を可能にします。

DTCのトークン化モデルの運用ロジック

SECに提出された資料によると、DTCはどのようにトークン化と逆トークン化のプロセスを実行するのでしょうか。まず、参加機関が計画に参加を決定すると、DTCはそのアカウントから対応する権利を差し引き、「デジタル総合アカウント」（Digital Omnibus Account）に証券を移します。このアカウントは、すべてのトークン化された権利の総額を集中管理します。その後、DTCはLedgerScanシステムを通じて基盤ブロックチェーンをスキャンし、トークンの公式帳簿記録を作成します。これらはFactoryシステムがトークンの生成と参加者の登録済みウォレットへの交付を担当します。

重要なのは、トークンの移転はDTCが承認したウォレット間のみで行われ、すべての取引はDTCの可視範囲内で行われる点です。この設計は、従来の決済における「三日待ち」の問題を解決します。指定された登録ウォレット間で直接トークンを移動でき、DTCの中央登録簿が自動的に更新されます。

初期パイロットの参加範囲と制限

DTCは条件を満たす参加機関の自主参加を許可していますが、一部の機関は税金の源泉徴収や米国財務省の国際資本流出報告の関係で一時的に除外されています（全参加者の約11％）。

サポートされる証券の範囲は、当初はRussell 1000構成銘柄、米国債、米国債券・手形、そしてS&P 500やナスダック100などの指数ETFに限定されます。OFACのコンプライアンスチェックや取引の取消可能性を保証する契約（例：ERC 3643）もウォレット選定の必須条件です。

システムリスクを防ぐため、DTCは明確に規定しています。トークン化された権利は担保価値を持たず、純借方キャップ（Net Debit Cap）や担保品監視には含まれません。交付に関する取引はDTC外で行われます。

規制監督の枠組みと実施スケジュール

DTCはSECのスタッフに対し、四半期ごとの報告を提出する必要があります。内容は、参加機関数、トークン化された株式とその価値、送金記録、承認・拒否されたブロックチェーンのリストとその理由を含みます。この無異議函の有効期間は3年で、満了後は自動的に失効します。

具体的な推進スケジュールは以下の通りです。2025年秋にコンセプト検証（合成資産を使用）、2026年初に制限付きリアルタイムパイロットを開始（選ばれた参加者を招待）、2026年後半に正式運用を開始します。初期パラメータを超える拡張には、SECのスタッフとの追加協議が必要です。これには、証券範囲の拡大、トークンに担保・決済価値を付与、またはステーブルコインを用いた企業行動の分配などが含まれます。

DTCの長期的な市場デジタル化ビジョンの位置付け

DTCCのCEO、Frank La Sallaは、トークン化によって担保資産の流動性向上、新しい取引モデル、24時間市場アクセス、プログラム可能な資産などの利点がもたらされると述べています。現在の約68兆ドルのトークン化資産市場規模と比較すると、この試験はSECが慎重かつ漸進的なアプローチを採用し、リスクを評価しながら段階的に進めていることを示しています。

注目すべきは、SECのスタッフの立場はあくまで執行裁量に関するものであり、法的結論を示すものではなく、新たな状況に応じて変更または撤回される可能性がある点です。この書簡は、他の連邦法や自主規制機関の規則の適用には関係しません。DTCのこの動きは、米国資本市場の技術基盤における重要な転換点を示し、今後のより広範な金融革新の政策的土台を築くものです。