MSCIが10月にデジタル資産が資産の半分を超える企業向けの新しい方法論を提案した際、単なるインデックス管理を超えた複雑な議論が始まった。問題は技術的なもので—ビットコインのストアド・カインド（保管庫）を世界的な投資インデックスから除外すべきかどうかだが、その影響はビットコインや関連資産への資本流入の仕方を根本的に変える。2026年1月までにビットコインストアド・カインド市場は臨界質量に達する見込みだ。米国の上場企業200社以上が約1150億ドルの暗号資産を蓄積し、総市場資本は約1500億ドルに達している—これは一年前の400億ドルからの飛躍だ。これは、スポットETF(や1000億ドル超の資産)を持つビットコインの戦略的投資とマイニング事業に次ぐ、ビットコインへの機関投資の第3のチャネルとなる。暗号資産を直接所有できないファンドやポートフォリオにとって、ストアド・カインドの株式は合法的な迂回策だった：コンプライアンスを破らずにビットコインへのエクスポージャーを得る手段だ。## なぜMSCIはルールを変えるのかMSCIのグローバルフィルターの提案はシンプルだ：デジタル資産がポートフォリオの50％を超える企業を除外する。12月31日までに送られた質問は明快だった—ビットコインストアド・カインドと自己定義し、資本を蓄積するためだけに資金を集める企業は、パッシブファンドとして見なすべきか？この対立の核心は定義にある。ストアド・カインドが実体のあるビジネスを持つ運営企業なら株式に残る。一方、単なるビットコイン保有のための受動的なカプセルなら、既に株式のベンチマークから除外されている投資ファンドと同様に扱われる。ある企業が「ビットコインを裏付けとした構造化金融会社」として自己位置付ける方法も、その境界線を曖昧にしている。## JPMorganは売却の波をモデル化JPMorganは11月の分析を公表し、市場に衝撃を与えた。MSCIが戦略を再分類すれば、約28億ドルのパッシブ資産が売却を余儀なくされる。もしラッセルや他のプロバイダーも追随すれば、機械的な資金流出は80億ドルから90億ドルに達する見込みだ。これは、S&P 500からの除外後の戦略の2度目のインデックスショックで、市場に反発を引き起こした。この銀行の批判は熱を帯びた。JPMorganのボイコットや株のショートを呼びかける声が高まり、分析レポートは自己実現的な予言のようになった—モデル化の事実自体が、その影響をより現実的にしてしまった。## より深いジレンマ：代理株と純粋エクスポージャーこの反発は、ビットコインが機関投資ポートフォリオにどのように入り込むかの根本的な緊張を明らかにしている。ストアド・カインドは異なるトークンに焦点を当てたものが脆弱性を示した。Solanaに集中した企業は、純資産価値が35億ドルから21億ドルに40％も減少し、部分的なポジション閉鎖でも43億ドルから64億ドルの強制清算リスクを抱えた。一方、スポットのビットコインETFは1年未満で1000億ドルの管理資産を突破した。BlackRockのiBITは2025年末までにBTCの純資産を1000億ドル超、流通供給の約6.8％を保有していた。これらのツールは、ストアド・カインドにはなかった利点を提供した：クリーンなエクスポージャー、レバレッジやNAVディスカウントなし。## 資金の流れMSCIの助言は、すでに始まった再配置を加速させている。これまでストアド・カインド株をBTCエクスポージャーのチャネルと見なしていた機関投資家は、今や規制されたETFにシフトしつつある。ビットコイン自体の配分は、中に流入がETFの流出を補えば中立またはプラスになる可能性があるが、株式の流動性には明確にマイナスだ。資産規模の小さなストアド・カインドは、「戦略」を持たないため、ビットコインを売らないと示すルールを持たない。彼らは将来の買い増しを控えたり、バランスを整えるために資産を売却したりする可能性がある。DLA Piperの2025年の調査によると、企業は暗号資産に対して427億ドルを投資し、そのうち226億ドルは第3四半期に投入された。## システムの構造的変化ラッセルやFTSE Russellはまだビットコインストアド・カインドに関する公式な意見募集を開始していないが、JPMorganのシナリオは他のプロバイダーも徐々にMSCIのアプローチに追随すると予想している。ここでのポイントは、単にストアド・カインドやETFの優劣ではなく、ビットコインの所有権そのものがどこに集中するかだ。MSCIのルールが、ビットコインの所有権がETFや大手企業に集中する方向に進めば、所有権はより集中化される。一方、ストアド・カインドのエコシステムが分散を維持すれば、所有権はより広く分散され続ける。2026年2月に導入される2024年1月15日のMSCIの決定は、インデックスの重み付けだけでなく、ビットコインの集中度そのものも変革するだろう。
ビットコイン・ウォレットをめぐる分裂の中で：インデックスの変動が機関投資の流れをどのように変えるか
MSCIが10月にデジタル資産が資産の半分を超える企業向けの新しい方法論を提案した際、単なるインデックス管理を超えた複雑な議論が始まった。問題は技術的なもので—ビットコインのストアド・カインド（保管庫）を世界的な投資インデックスから除外すべきかどうかだが、その影響はビットコインや関連資産への資本流入の仕方を根本的に変える。
2026年1月までにビットコインストアド・カインド市場は臨界質量に達する見込みだ。米国の上場企業200社以上が約1150億ドルの暗号資産を蓄積し、総市場資本は約1500億ドルに達している—これは一年前の400億ドルからの飛躍だ。これは、スポットETF(や1000億ドル超の資産)を持つビットコインの戦略的投資とマイニング事業に次ぐ、ビットコインへの機関投資の第3のチャネルとなる。暗号資産を直接所有できないファンドやポートフォリオにとって、ストアド・カインドの株式は合法的な迂回策だった：コンプライアンスを破らずにビットコインへのエクスポージャーを得る手段だ。
なぜMSCIはルールを変えるのか
MSCIのグローバルフィルターの提案はシンプルだ：デジタル資産がポートフォリオの50％を超える企業を除外する。12月31日までに送られた質問は明快だった—ビットコインストアド・カインドと自己定義し、資本を蓄積するためだけに資金を集める企業は、パッシブファンドとして見なすべきか？
この対立の核心は定義にある。ストアド・カインドが実体のあるビジネスを持つ運営企業なら株式に残る。一方、単なるビットコイン保有のための受動的なカプセルなら、既に株式のベンチマークから除外されている投資ファンドと同様に扱われる。ある企業が「ビットコインを裏付けとした構造化金融会社」として自己位置付ける方法も、その境界線を曖昧にしている。
JPMorganは売却の波をモデル化
JPMorganは11月の分析を公表し、市場に衝撃を与えた。MSCIが戦略を再分類すれば、約28億ドルのパッシブ資産が売却を余儀なくされる。もしラッセルや他のプロバイダーも追随すれば、機械的な資金流出は80億ドルから90億ドルに達する見込みだ。これは、S&P 500からの除外後の戦略の2度目のインデックスショックで、市場に反発を引き起こした。
この銀行の批判は熱を帯びた。JPMorganのボイコットや株のショートを呼びかける声が高まり、分析レポートは自己実現的な予言のようになった—モデル化の事実自体が、その影響をより現実的にしてしまった。
より深いジレンマ：代理株と純粋エクスポージャー
この反発は、ビットコインが機関投資ポートフォリオにどのように入り込むかの根本的な緊張を明らかにしている。ストアド・カインドは異なるトークンに焦点を当てたものが脆弱性を示した。Solanaに集中した企業は、純資産価値が35億ドルから21億ドルに40％も減少し、部分的なポジション閉鎖でも43億ドルから64億ドルの強制清算リスクを抱えた。
一方、スポットのビットコインETFは1年未満で1000億ドルの管理資産を突破した。BlackRockのiBITは2025年末までにBTCの純資産を1000億ドル超、流通供給の約6.8％を保有していた。これらのツールは、ストアド・カインドにはなかった利点を提供した：クリーンなエクスポージャー、レバレッジやNAVディスカウントなし。
資金の流れ
MSCIの助言は、すでに始まった再配置を加速させている。これまでストアド・カインド株をBTCエクスポージャーのチャネルと見なしていた機関投資家は、今や規制されたETFにシフトしつつある。ビットコイン自体の配分は、中に流入がETFの流出を補えば中立またはプラスになる可能性があるが、株式の流動性には明確にマイナスだ。
資産規模の小さなストアド・カインドは、「戦略」を持たないため、ビットコインを売らないと示すルールを持たない。彼らは将来の買い増しを控えたり、バランスを整えるために資産を売却したりする可能性がある。DLA Piperの2025年の調査によると、企業は暗号資産に対して427億ドルを投資し、そのうち226億ドルは第3四半期に投入された。
システムの構造的変化
ラッセルやFTSE Russellはまだビットコインストアド・カインドに関する公式な意見募集を開始していないが、JPMorganのシナリオは他のプロバイダーも徐々にMSCIのアプローチに追随すると予想している。ここでのポイントは、単にストアド・カインドやETFの優劣ではなく、ビットコインの所有権そのものがどこに集中するかだ。
MSCIのルールが、ビットコインの所有権がETFや大手企業に集中する方向に進めば、所有権はより集中化される。一方、ストアド・カインドのエコシステムが分散を維持すれば、所有権はより広く分散され続ける。2026年2月に導入される2024年1月15日のMSCIの決定は、インデックスの重み付けだけでなく、ビットコインの集中度そのものも変革するだろう。