2025年暗号資産が金融地図を再構築：エッジからインフラへの転換点

2025年、暗号通貨の物語はもはや価格の上下だけの単純な物語ではなく、国家政策、金融規制、技術アップグレード、犯罪対策を含む全面的な再構築へと変貌している。ビットコインが10月に126,000ドルの史上最高値を記録した後、市場は予想通り一貫して高騰せず、むしろ年末に約90,910ドルへ調整された。この「停滞」の背後にはより深い変化が隠されている：暗号通貨は投機の端物から、世界金融システム内の無視できない基盤インフラ層へと徐々に進化している。

この変化は技術革新や零細消費者の熱狂によるものではなく、国家レベルのプレイヤー、伝統的銀行、規制当局、規模の大きい犯罪グループの集団参入によるものである。

国家備蓄政策：「違法品」から「戦略資産」へ

3月6日、アメリカ合衆国大統領は行政命令に署名し、戦略的ビットコイン備蓄を設立した—一見官僚的な動きだが、国家と暗号通貨の関係性を再定義した。この備蓄には、シルクロード（Silk Road）などの法執行活動から押収された約20万枚のビットコインと、今後追加される保有量が含まれる。

一見取るに足らない数字—20万BTCはビットコインの総供給量の約1%に過ぎない—が、政治的シグナルを伝えている：政府はもはや押収した暗号資産を違法品として競売にかけて換金するのではなく、国家の富の一部として見なしている。

この政策の真の威力は示範効果にある。一度アメリカが「ビットコインは備蓄に値する」との態度を確立すれば、他国や中央銀行も政治的に保護され、公開の模倣が可能となる。これにより、市場の長期的な売り圧力源—政府が押収したビットコインを定期的に競売にかけること—が排除され、代わりに継続的な蓄積が選択される。

ステーブルコインの正式な地位確立

7月、アメリカ議会は「アメリカ・ステーブルコイン国家イノベーション指導と設立法案」（GENIUS法案）を可決し、ドル基準のステーブルコインに対する最初の連邦レベルの包括的枠組みを築いた。この法案は、保険付き銀行が子会社を通じてステーブルコインを発行できることと、非銀行機関に対しても平行の発行許可ルートを開いた。

この法律の意義は技術革新ではなく、身分認定にある—ステーブルコインは規制のグレーゾーンから正式に許可された金融商品へと昇格し、従来の金融機関と同じ預金保険、資本要件、慎重規則に従うことになる。

結果として、市場構造の再編が進む。従来この分野を回避していた銀行も、馴染みのあるルールに従って商品を展開できるようになり、市場を既に占有している非銀行発行者は二者択一を迫られる：より厳格な規制を受ける連邦免許を申請するか、あるいは銀行との提携を失うリスクを取るか。

同時期に、欧州連合のMiCA規制も全面施行段階に入り、香港、英国、オーストラリアなど主要な法域も独自の暗号資産規制枠組みを次々と導入している。これら一見独立した規制措置は、実はグローバルなコンプライアンスネットワークを形成しており、小規模取引所やプラットフォームは「多地域免許の複雑さを受け入れるか」「主流市場から退出するか」の選択を迫られている。

結果として、市場の集中化が進む：資本と規制対応能力の高いプレイヤーだけが複数の法域で運営でき、中小業者は買収されるか、規制の緩い「避難港」へと移動せざるを得なくなる。

ETFの工業化と機関資本の参入

2025年、ビットコイン現物ETFには220億ドルの純流入があり、イーサリアム現物ETFには62億ドルが流入した—これは単なる付加的な需要ではなく、システム的な販売メカニズムの変革を示している。

米証券取引委員会（SEC）は一括して一般的な上場基準を採用し、取引所が個別申請なしに条件を満たす暗号資産ETFを上場できるようにした。アナリストは、2026年には100以上の新しい暗号関連ETFやETNが登場すると予測しており、アルトコイン、ポートフォリオ戦略、キャッシュ・インカム商品、レバレッジ商品などをカバーする。

BlackRockのビットコインETF（IBIT）は、上場数か月で世界最大規模のETFの一つとなり、数百億ドルの資産を富裕層、登録投資顧問、ターゲットデートファンドから引き寄せている。この変化の鍵は、ビットコインとイーサリアムがもはや異質な資産ではなく、標準的な投資ポートフォリオの構成要素となったことである。

資産クラスが切り分けられ、パッケージ化され、多様な資産配分に組み込まれると、それはもはや「投機の端物」ではなく、インフラとなる。

ステーブルコインとオンチェーン現金市場の規模拡大

2025年、ステーブルコインの供給は3,090億ドルを突破し、これはDeFiの実験段階を超え、実際の決済軌道に入ったことを示す。同時に、トークン化された米国債や貨幣市場ファンドの合計オンチェーン価値は約90億ドルに達し、「オンチェーン現金と固定収益」のエコシステムが形成されている。

分析データによると、ステーブルコインと実世界資産の送金量は、一部のクレジットカードネットワークと比較できるレベルに達している。言い換えれば、ステーブルコインを用いた取引規模は従来の決済インフラの規模に匹敵している。

これにより、規制当局が十分に対応できていない問題が浮上している：もしステーブルコインが毎日数千億ドルの資金流を処理し、従来の決済ネットワークを迂回している場合、その資金の流れを誰が監督するのか？リスクは少数の発行者に過度に集中していないか？もし一つの発行者が銀行関係を失ったり、流動性危機に陥った場合はどうなるのか？

これらのツールの成功は、「あまりに重要すぎて無視できない」存在となることを意味し、また、GENIUS法案やMiCAなどの規制枠組みが登場した背景ともなっている—規模拡大にはルールが必要だ。

イーサリアムのスケーリング実現

5月と12月、イーサリアムは連続してPectraとFusakaという二つの重要なアップグレードを実施した。前者はPrague実行層とElectraコンセンサス層を統合し、アカウント抽象化とステーキングメカニズムを改善。後者は有効なgas上限を引き上げ、PeerDASデータサンプリングを導入し、blob容量をさらに拡大した。

アナリストは、メインのレイヤー2の手数料が40%に低下すると予測している。これは理論的な予測ではなく、コードのアップグレードによる実際の改善結果である。

これら二つのアップグレードの意義は、長らく議論されてきたイーサリアムのスケーリング計画を、具体的な性能向上へと変換した点にある。より安価で高容量のロールアップにより、支払い、取引、ゲームアプリケーションがイーサリアムエコシステム内で実現可能となり、他のレイヤー1ブロックチェーンに移行せずとも済む未来が見えてきた。

同時に、これは価値蓄積のロジックも変える。大部分のユーザー活動がレイヤー2に移行すれば、基底層のイーサリアムの手数料収入は減少し、レイヤー2のネイティブトークンやバリデーターはより多くの収益を獲得する。このアップグレードは、価値の再配分を促し、年内にはレイヤー2トークンと基底層のMEV動態の変化も見られるだろう。

Memecoinの産業化と社会的反発

2025年、Memecoinは端の現象から産業化の機械へと変貌を遂げた。特定のNFT発行プラットフォーム上で、ユーザーは約940万個のMemecoinを創造し、2024年1月以降累計で1470万枚を超えた。

有名人トークンや政治トークンの爆発的な増加に伴い、そのプラットフォームは「ポンジスキームの扇動や詐欺の進化を助長した」として集団訴訟に巻き込まれた。業界の一部は、Memecoin取引に対する態度を「面白い現象」から「評判リスクと資本のブラックホール」へと変化させている。

この熱狂は、暗号通貨の構造的矛盾を露呈させている：許可不要のプラットフォームが上場内容を審査すれば、根本的な分散化の価値観に反する。一方、何も規制しなければ、違法なプロジェクトや詐欺の温床となる。

これにより、規制当局は発行プラットフォームの監査やユーザー保護ルール、「公正な発行」の基準策定を推進し、真面目なプロジェクトと純粋な投機的プロジェクトを区別する動きが加速している。

国境を越えた犯罪の産業化脅威

Chainalysisのデータによると、2025年に特定国の関連組織による暗号盗難は20億ドルの新記録を打ち立て、そのうち単一事件だけで15億ドルに達し、年間通報された暗号盗難の約60%を占めている。これまでに、これらの組織は合計で67.5億ドルを盗み出している。

同時に、ステーブルコインを基盤とし、Telegramを主な運用プラットフォームとする詐欺エコシステムは史上最大の違法ネットワーク市場となり、数百億ドル規模の「ポンジスキーム」詐欺を展開している。これらの犯罪グループは、フォーチュン500企業に匹敵する規模で、カスタマーサポートセンター、トレーニングマニュアル、資金引き出し最適化の技術スタックを備えている。

こうした規模拡大は、より厳格なKYC（顧客確認）、オンチェーン監視、ウォレットのブラックリスト化、銀行のリスク除去策を促進している。同時に、規制当局にとっては、ステーブルコイン発行者やミキサー、非許可の合意プロトコルに対する規制強化の理由付けとなり、次世代のコンプライアンスインフラの境界線を決定づける。

Circleの上場と暗号企業の資金調達市場の再始動

2025年、あるステーブルコイン発行者がニューヨーク証券取引所に上場し、約10億ドルの資金調達を成功させたことは、暗号IPOブームの見出しとなった。香港証券取引所に上場した暗号企業、取引所、マイナー、インフラ企業も次々と上場申請や意向表明を行い、2021年以降の「第二波」公開暗号企業ブームを形成している。

IPOの重要性は資金調達額ではなく、透明性の強制にある。公開企業は収益源、顧客集中度、規制リスク、キャッシュフローなどの詳細を開示しなければならず、これらは私企業が回避できる情報ではない。これらの財務データが公開されると、規制当局や競合他社は、ステーブルコイン発行の収益性を正確に把握でき、資本要件やビジネスモデルの銀行規制適用の議論に影響を与える。

ビットコインの現状と市場の専門化

ビットコインは第4四半期の調整（高値126,000ドルから90,910ドルへ）を通じて、市場構造の深層変化を反映している。物語、資金流、緩和的金融政策は、流動性が乏しく、ポジションが詰まり、マクロの見通しが不透明な中では、持続的な上昇を促すには不十分となった。

デリバティブ市場、カーブ取引、機関のリスク管理制約が、もはやビットコイン価格の動きの主導権を握っており、単なる散在する個人投資家の「価格上昇」エネルギーではなくなっている。これにより、ETF需要、企業の金庫保有、国家備蓄政策も、価格の直線的な上昇を保証しない段階に入った。市場は高度に専門化し、ヘッジ、レバレッジ、アービトラージのポジションへとシフトしている。

2025年に確立された認識と未解決の課題

この一年を振り返ると、暗号通貨は零細投資家主導の緩やかな規制の取引場から、議論の余地のある金融インフラに近づいている。国家と銀行は、備蓄政策、ステーブルコイン発行、カストディ、取引所のライセンスに対する所有権を主張し始めている。主要な法域の規則はますます厳格になり、市場構造は集中化し、参入障壁も高まっている。

いくつかのことは明確に確立された：ビットコインは今や備蓄資産であり、もはや違法品ではない。ステーブルコインは許可された商品であり、規制の孤児ではない。イーサリアムのスケーリングロードマップは実際のコードになりつつあり、空論ではない。ETFは機関投資の販売メカニズムであり、規制の例外ではない。

しかし、より難しい問題も未解決のままである：ステーブルコインの流動性がクレジットカードネットワーク規模に達したとき、規制はどう適応すべきか？暗号の価値は、基層、ロールアップ、カストディ、サービス提供者にどのように分配されるのか？無許可プラットフォームが産業規模の詐欺を効果的に取り締まれなければ、存続できるのか、またその存在理由から逸脱し得るのか？

これらの答えは、暗号通貨の今後5年間の展望を決定づける—初期のインターネットのように、オープンな軌道が最終的に中央集権化プラットフォームに傾くのか、それともより複雑な形態へと進化するのか：国家、銀行、分散型プロトコルが同じ流動性を争い、資金とユーザーが最も抵抗の少ない、最も法的確実性の高い提供者へと流れるのか。

唯一確かなことは、2025年は暗号通貨が非許可・非規制・システム的重要性を同時に保つ幻想を終わらせたことである。今や唯一の問題は、その三者のうちどれが最初に譲歩するかだ。