ビットコインは、126,000ドルから現在の90.81Kドルまで大幅に縮小し、28.57％の下落を記録しました。パニックが市場を席巻し、流動性の備蓄は劇的に減少し、レバレッジ縮小の圧力は引き続き不安定な効果をもたらしています。Coinglassのデータは、直近の四半期が強制清算の波に特徴付けられ、全体的な流動性が明らかに減少したことを裏付けています。しかし、この悲観的な状況の背後には、構造的に励みとなる兆候も浮上しています。米国SECは「Innovation Exemption」の規制枠組みの導入準備を進めており、連邦準備制度理事会は金利引き下げサイクルをより加速させ、グローバルな機関投資アクセスインフラは運用成熟に近づいています。この矛盾が今日の市場の核心です：短期的には悲観的に支配されている一方、長期的な展望は機会に照らされて明るくなっています。真の戦略的な問いは依然として残ります：次の上昇局面はどの資本源から生まれるのか？## 小売資本の構造的制約とDATモデルの衰退投機サイクルにおける小売資本支配の時代は完全に終わりを迎えつつあります。崩れつつある神話の一つは、Digital Asset Treasury companies (DAT)に関するものです。これらの上場企業は、株式や債券を発行して暗号資産を取得し、ステーキングやレンディングといった積極的な資産運用戦略を通じて利益を生み出しています。このモデルの中心メカニズムは「キャピタルのフライホイール」です：企業の株価が保有暗号資産の純資産価値（(NAV)）を上回る限り、高評価の株式を発行し、より低価格で暗号を買い増し、管理資本を拡大し続けることが可能です。しかし、このシステムは一つの条件に完全に依存しています：株価プレミアムがNAVを上回る状態が持続すること。市場がリスク回避に向かい、特にビットコインの大きな調整時には、この高いβプレミアムは急速に縮小し、時にはディスカウントに変わることもあります。プレミアムが消失すると、新株発行は株主の価値を希薄化し、資金調達能力は不可逆的に失われます。規模の問題はさらに深刻です。2025年9月時点で200社以上がDAT戦略を採用し、合計で1150億ドル超のデジタル資産を保有していますが、これは暗号市場全体の5％未満に過ぎません。つまり、DATの総購買力は、大規模な上昇サイクルを支えるには不十分です。より懸念されるのは逆のリスクです：市場が圧力に直面した場合、DATは運用継続のためにポジションを清算せざるを得なくなり、すでに脆弱な市場に売り圧力を増幅させる可能性があります。したがって、市場はより堅牢で規模の大きい構造的資本源の特定を急務としています。## 3つの資本パイプライン：機関投資家、RWA、インフラ### 第一のチャネル：機関投資家の探索的参入ビットコインとイーサリアムのスポットETFは、既にグローバル資産運用者が暗号資産セクターに資本を配分するための主要な手段となっています。2024年1月に米国でビットコインスポットETFが承認された後、香港も迅速にビットコインとイーサリアムの承認を得ました。このグローバルな規制の収束により、ETFは国際的な資本展開の標準的なチャネルへと変貌しています。しかし、ETFは出発点に過ぎません。より決定的なのは、保管と決済インフラの成熟です。機関投資家の関心は「投資できるか？」から、「どうやって安全かつ効率的に投資するか？」へと移行しています。BNY Mellonなどのグローバル・カストディアンはすでにデジタル資産の預託サービスを提供しています。Anchorage Digitalのようなプラットフォームは、決済グレードのミドルウェアを統合し、資産運用者が事前資金なしで資本配分を行えるようにし、資本効率を飛躍的に高めています。最も有望なセグメントは、年金基金や国営ファンドです。億万長者Bill Millerは、今後3〜5年で金融アドバイザーがポートフォリオに1〜3％のビットコイン配分を推奨し始めると公言しています。表面上は控えめに見えますが、世界的に運用される資産のトリリオン規模において、1〜3％の動きは数百億ドルの流入を意味します。インディアナ州はすでに、年金基金に暗号ETF投資を許可する提案を進めています。アラブ首長国連邦の国営投資家は、専門運用者と協力して1億ドルのヘッジファンドを立ち上げ、年率12〜15％のリターンを目標としています。これらの機関投資の流れは、DATサイクルとは根本的に異なる特徴を持ちます：予測可能で、長期にわたり安定し、投機的ではなく持続的な流動性を生み出します。### 第二のチャネル：RWA（Real World Assets）を橋渡しにした兆ドル規模の展望実物資産のトークン化 (RWA - Real World Assets) は、次なる流動性ブームの最も強力な触媒となる可能性があります。RWAは、伝統的な資産（債券、不動産、アート作品）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換します。2025年9月時点で、世界的にトークン化されたRWAの総資産額は約309億ドルです。業界調査によると、2030年までにRWA市場は50倍以上に拡大し、4兆ドルから30兆ドルの範囲で変動する見込みです。この規模は、現在存在する暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。なぜRWAが構造的に決定的なのか？それは、伝統的な金融とDeFiの間のコミュニケーション障壁を解消するからです。トークン化された債券や国債は、両エコシステムが「同じ言語」を話すことを可能にします。RWAは、安定した収益を生む資産をDeFiに導入し、ボラティリティを抑えつつ、機関投資家にとって非暗号の収益源を提供します。MakerDAOやOndo Financeのようなプロトコルは、米国国債をオンチェーンの担保として取り込み、資本の誘引力を高めています。RWAの統合により、MakerDAOはTVLの主要な推進力の一つとなり、米国財務省の資産を背景にしたDAIの生成により、数十億ドル規模の資産を管理しています。この現象は、基本的な原則を示しています：収益を生む適合商品や伝統資産の裏付けがある商品が登場すると、機関投資家は即座に資本を動員します。### 第三のチャネル：決済インフラの整備とその重要性資本源が何であれ—機関投資の配分やRWAのトークン化を問わず—効率的で低コストな決済インフラは、スケール採用の必須条件です。Layer 2は、Ethereumメインネット外で取引を処理し、ガス代と確認時間を大幅に削減します。dYdXのようなL2を利用したプラットフォームは、Layer 1では不可能な高速な注文作成とキャンセルを実現し、高頻度の資本フローを管理する上で重要です。ステーブルコインはさらに中心的な役割を担います。TRM Labsのデータによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引総量は4兆ドルを超え、年成長率83％を記録し、全ブロックチェーン取引の30％を占めています。2025年前半には、ステーブルコインの総時価総額は1660億ドルに達し、国境を越えた支払いの主要な基盤となっています。東南アジアでは、B2Bの国際送金の43％以上がステーブルコインを利用しています。規制の整備も重要です。香港金融管理局などの規制当局は、ステーブルコイン発行者に対し100％の準備金維持を義務付けており、これによりステーブルコインはオンチェーンの現金ツールとしての地位を確立し、高い流動性と信頼性を持つツールとなっています。これにより、金融機関は効率的に送金と決済を行えるようになります。## 資本流入のタイムライン：心理的反発から構造的変革へこれらの3つの運用チャネルが実現すれば、資本の流入はどのように時間軸上で展開されるのか？**短期 (2025年末〜2026年第1四半期)**：政策シグナルによるリバウンド。連邦準備制度が量的引き締めを終了し、金利引き下げの頻度を高める場合、SECが1月に「Innovation Exemption」を実施すれば、市場は規制の明確化に牽引された回復局面を迎える可能性があります。この段階は主に心理的要因に支配され、規制の明示的なシグナルがリスク資本を呼び戻します。ただし、これらの流れは非常に投機的であり、ボラティリティも高く、持続性は不確かです。**中期 (2026-2027)**：規制された機関投資資本の段階的流入。グローバルETFの成熟と保管インフラの整備により、流動性は主に規制された機関投資プールから供給されるようになります。年金基金や国営ファンドの戦略的配分も、数百億ドル規模の流入をもたらす可能性があります。これらの資本は忍耐強く、レバレッジも少なく、市場の安定基盤を形成し、上昇局面やパニック売りの両方に耐えることができます。**長期 (2027年〜2030年)**：RWAのトークン化による構造的変革。大量かつ持続的な流動性は、RWAの完全な実装によってのみ実現します。これらの資産は価値、安定性、伝統的な収益フローをブロックチェーンに持ち込み、DeFiのTVLを兆ドル規模に押し上げる潜在力を持ちます。RWAは、暗号エコシステムとグローバルなバランスシートを直接結びつけ、長期的な構造的成長を促進します。このシナリオが実現すれば、暗号市場はついに周縁から主流の金融システムへと移行します。## 結論：小売のレバレッジから機関のインフラへ最後の上昇サイクルは、小売のレバレッジと投機心理によって駆動されました。次のサイクルは、機関投資家、規制の整合性、成熟したインフラに依存します。市場は周縁からグローバル金融の中心へと移行しています：問いはもはや「投資できるか？」ではなく、「どうやって安全に資本を配分するか？」です。機関投資の資本は一気に流入しませんが、チャネルはすでに構築中です。今後3〜5年で、これらのパイプラインは徐々に本格稼働を迎えるでしょう。その時、市場はリテールの関心を奪うのではなく、資産運用者の信頼と配分を獲得することになるでしょう。これは、投機的経済からインフラストラクチャー経済への移行であり、暗号市場の成熟に向けた不可避のステップです。
Dai小売ai巨大企業：機関投資家の資本が次のビットコインの強気市場をどのように形成するか
ビットコインは、126,000ドルから現在の90.81Kドルまで大幅に縮小し、28.57％の下落を記録しました。パニックが市場を席巻し、流動性の備蓄は劇的に減少し、レバレッジ縮小の圧力は引き続き不安定な効果をもたらしています。Coinglassのデータは、直近の四半期が強制清算の波に特徴付けられ、全体的な流動性が明らかに減少したことを裏付けています。しかし、この悲観的な状況の背後には、構造的に励みとなる兆候も浮上しています。米国SECは「Innovation Exemption」の規制枠組みの導入準備を進めており、連邦準備制度理事会は金利引き下げサイクルをより加速させ、グローバルな機関投資アクセスインフラは運用成熟に近づいています。この矛盾が今日の市場の核心です：短期的には悲観的に支配されている一方、長期的な展望は機会に照らされて明るくなっています。真の戦略的な問いは依然として残ります：次の上昇局面はどの資本源から生まれるのか？
小売資本の構造的制約とDATモデルの衰退
投機サイクルにおける小売資本支配の時代は完全に終わりを迎えつつあります。崩れつつある神話の一つは、Digital Asset Treasury companies (DAT)に関するものです。これらの上場企業は、株式や債券を発行して暗号資産を取得し、ステーキングやレンディングといった積極的な資産運用戦略を通じて利益を生み出しています。
このモデルの中心メカニズムは「キャピタルのフライホイール」です：企業の株価が保有暗号資産の純資産価値（(NAV)）を上回る限り、高評価の株式を発行し、より低価格で暗号を買い増し、管理資本を拡大し続けることが可能です。しかし、このシステムは一つの条件に完全に依存しています：株価プレミアムがNAVを上回る状態が持続すること。市場がリスク回避に向かい、特にビットコインの大きな調整時には、この高いβプレミアムは急速に縮小し、時にはディスカウントに変わることもあります。プレミアムが消失すると、新株発行は株主の価値を希薄化し、資金調達能力は不可逆的に失われます。
規模の問題はさらに深刻です。2025年9月時点で200社以上がDAT戦略を採用し、合計で1150億ドル超のデジタル資産を保有していますが、これは暗号市場全体の5％未満に過ぎません。つまり、DATの総購買力は、大規模な上昇サイクルを支えるには不十分です。より懸念されるのは逆のリスクです：市場が圧力に直面した場合、DATは運用継続のためにポジションを清算せざるを得なくなり、すでに脆弱な市場に売り圧力を増幅させる可能性があります。
したがって、市場はより堅牢で規模の大きい構造的資本源の特定を急務としています。
3つの資本パイプライン：機関投資家、RWA、インフラ
第一のチャネル：機関投資家の探索的参入
ビットコインとイーサリアムのスポットETFは、既にグローバル資産運用者が暗号資産セクターに資本を配分するための主要な手段となっています。2024年1月に米国でビットコインスポットETFが承認された後、香港も迅速にビットコインとイーサリアムの承認を得ました。このグローバルな規制の収束により、ETFは国際的な資本展開の標準的なチャネルへと変貌しています。
しかし、ETFは出発点に過ぎません。より決定的なのは、保管と決済インフラの成熟です。機関投資家の関心は「投資できるか？」から、「どうやって安全かつ効率的に投資するか？」へと移行しています。BNY Mellonなどのグローバル・カストディアンはすでにデジタル資産の預託サービスを提供しています。Anchorage Digitalのようなプラットフォームは、決済グレードのミドルウェアを統合し、資産運用者が事前資金なしで資本配分を行えるようにし、資本効率を飛躍的に高めています。
最も有望なセグメントは、年金基金や国営ファンドです。億万長者Bill Millerは、今後3〜5年で金融アドバイザーがポートフォリオに1〜3％のビットコイン配分を推奨し始めると公言しています。表面上は控えめに見えますが、世界的に運用される資産のトリリオン規模において、1〜3％の動きは数百億ドルの流入を意味します。インディアナ州はすでに、年金基金に暗号ETF投資を許可する提案を進めています。アラブ首長国連邦の国営投資家は、専門運用者と協力して1億ドルのヘッジファンドを立ち上げ、年率12〜15％のリターンを目標としています。
これらの機関投資の流れは、DATサイクルとは根本的に異なる特徴を持ちます：予測可能で、長期にわたり安定し、投機的ではなく持続的な流動性を生み出します。
第二のチャネル：RWA（Real World Assets）を橋渡しにした兆ドル規模の展望
実物資産のトークン化 (RWA - Real World Assets) は、次なる流動性ブームの最も強力な触媒となる可能性があります。RWAは、伝統的な資産（債券、不動産、アート作品）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換します。2025年9月時点で、世界的にトークン化されたRWAの総資産額は約309億ドルです。業界調査によると、2030年までにRWA市場は50倍以上に拡大し、4兆ドルから30兆ドルの範囲で変動する見込みです。
この規模は、現在存在する暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。なぜRWAが構造的に決定的なのか？それは、伝統的な金融とDeFiの間のコミュニケーション障壁を解消するからです。トークン化された債券や国債は、両エコシステムが「同じ言語」を話すことを可能にします。RWAは、安定した収益を生む資産をDeFiに導入し、ボラティリティを抑えつつ、機関投資家にとって非暗号の収益源を提供します。MakerDAOやOndo Financeのようなプロトコルは、米国国債をオンチェーンの担保として取り込み、資本の誘引力を高めています。RWAの統合により、MakerDAOはTVLの主要な推進力の一つとなり、米国財務省の資産を背景にしたDAIの生成により、数十億ドル規模の資産を管理しています。
この現象は、基本的な原則を示しています：収益を生む適合商品や伝統資産の裏付けがある商品が登場すると、機関投資家は即座に資本を動員します。
第三のチャネル：決済インフラの整備とその重要性
資本源が何であれ—機関投資の配分やRWAのトークン化を問わず—効率的で低コストな決済インフラは、スケール採用の必須条件です。Layer 2は、Ethereumメインネット外で取引を処理し、ガス代と確認時間を大幅に削減します。dYdXのようなL2を利用したプラットフォームは、Layer 1では不可能な高速な注文作成とキャンセルを実現し、高頻度の資本フローを管理する上で重要です。
ステーブルコインはさらに中心的な役割を担います。TRM Labsのデータによると、2025年8月までにオンチェーンのステーブルコイン取引総量は4兆ドルを超え、年成長率83％を記録し、全ブロックチェーン取引の30％を占めています。2025年前半には、ステーブルコインの総時価総額は1660億ドルに達し、国境を越えた支払いの主要な基盤となっています。東南アジアでは、B2Bの国際送金の43％以上がステーブルコインを利用しています。
規制の整備も重要です。香港金融管理局などの規制当局は、ステーブルコイン発行者に対し100％の準備金維持を義務付けており、これによりステーブルコインはオンチェーンの現金ツールとしての地位を確立し、高い流動性と信頼性を持つツールとなっています。これにより、金融機関は効率的に送金と決済を行えるようになります。
資本流入のタイムライン：心理的反発から構造的変革へ
これらの3つの運用チャネルが実現すれば、資本の流入はどのように時間軸上で展開されるのか？
短期 (2025年末〜2026年第1四半期)：政策シグナルによるリバウンド。連邦準備制度が量的引き締めを終了し、金利引き下げの頻度を高める場合、SECが1月に「Innovation Exemption」を実施すれば、市場は規制の明確化に牽引された回復局面を迎える可能性があります。この段階は主に心理的要因に支配され、規制の明示的なシグナルがリスク資本を呼び戻します。ただし、これらの流れは非常に投機的であり、ボラティリティも高く、持続性は不確かです。
中期 (2026-2027)：規制された機関投資資本の段階的流入。グローバルETFの成熟と保管インフラの整備により、流動性は主に規制された機関投資プールから供給されるようになります。年金基金や国営ファンドの戦略的配分も、数百億ドル規模の流入をもたらす可能性があります。これらの資本は忍耐強く、レバレッジも少なく、市場の安定基盤を形成し、上昇局面やパニック売りの両方に耐えることができます。
長期 (2027年〜2030年)：RWAのトークン化による構造的変革。大量かつ持続的な流動性は、RWAの完全な実装によってのみ実現します。これらの資産は価値、安定性、伝統的な収益フローをブロックチェーンに持ち込み、DeFiのTVLを兆ドル規模に押し上げる潜在力を持ちます。RWAは、暗号エコシステムとグローバルなバランスシートを直接結びつけ、長期的な構造的成長を促進します。このシナリオが実現すれば、暗号市場はついに周縁から主流の金融システムへと移行します。
結論：小売のレバレッジから機関のインフラへ
最後の上昇サイクルは、小売のレバレッジと投機心理によって駆動されました。次のサイクルは、機関投資家、規制の整合性、成熟したインフラに依存します。市場は周縁からグローバル金融の中心へと移行しています：問いはもはや「投資できるか？」ではなく、「どうやって安全に資本を配分するか？」です。
機関投資の資本は一気に流入しませんが、チャネルはすでに構築中です。今後3〜5年で、これらのパイプラインは徐々に本格稼働を迎えるでしょう。その時、市場はリテールの関心を奪うのではなく、資産運用者の信頼と配分を獲得することになるでしょう。これは、投機的経済からインフラストラクチャー経済への移行であり、暗号市場の成熟に向けた不可避のステップです。