グローバルな金融構造が静かに再編されつつある。パンデミック後の一体化した緩和-引き締めの大サイクルはほぼ終わりを迎え、今や各国の中央銀行は複数の岐路に直面している——一部は利下げを行い、また一部は利上げをし、他は現状維持を続けており、もはやあの整然としたリズムには戻れない。

この分裂を引き起こす最大の要因として、市場はそれに「トランプ・ヴァリアブル（特朗普変数）」という名を与えた。2025年初に再びホワイトハウスに戻ったこの米国のリーダーの政策の組み合わせは、世界の金融市場に波紋を広げている。激しい関税の脅威、貿易構造の不確実性、さらにFRBへの頻繁な圧力と政策の独立性に対する公の疑問が、「米国が次に何をするか」という問いを、まさに世界の中央銀行の頭上に吊るされたダモクレスの剣にしている。

問題は、各国の中央銀行が今やその中間に挟まれていることだ。一方では自国のインフレと成長を安定させる必要があり、もう一方では常に自国通貨の為替レートと国境を越えた資金流動に注意を払わなければならない——これら二つは今や高リスクの敏感エリアとなっている。過去数年はFRBのペースに合わせて動くことで外部からの衝撃を抑えられたが、米国の政策自体が最大の不確定要素となった今、追随し続けることはむしろ火に油を注ぐ結果になりかねない。中央銀行は、「同期」がもはやリスク回避の道ではなく、むしろリスクを拡大させる要因になっていることに気づき始めている。