最近4つの取引日で観察された現象：米国のBTCとETHの現物ETFは継続的に純流出しており、累計規模は13億ドルに達している。しかし、これは恐慌的な売りではなく、むしろいくつかの興味深い詳細を明らかにしている。

流出の主力は誰か？ブラックロックやフィデリティのような機関巨頭だ。これは何を意味するのか？機関が積極的にポジションを調整していることを示しており、個人投資家が一時的に流行に乗って売り込んでいるわけではない。性質は全く異なる。

また、注目すべき指標もある——Coinbaseの継続的な負のプレミアムだ。これは米国の現物市場の需要温度を反映している。負のプレミアムは需要が弱まっていることを意味し、アービトラージ資金が撤退し、現物の価格決定権も段階的に低下している。

なぜこうなるのか？マクロ経済の観点から見落とされがちな要因が作用している。関税政策の最終結果はまだ発表されておらず、14日に実施される予定だ。この不確実性の中で、機関がリスクエクスポージャーを減らすのは最も合理的な選択だ。過度に解釈する必要はない。

ただし、ここで一つ明確にしておきたい——これは市場の「冷却」に近く、「転向」ではない。資金は確実性の出現を待っており、どちらの方向に賭けているわけではない。だから今の論理は非常にシンプルだ：市場から明確なシグナルが出るのを待ち、その後に意思決定を行う。短期的な変動に怯えないこと。