皮肉なことに、ウォール街も批判を展開しています。World Federation of Exchanges（)WFE###）やCitadel Securitiesは、SECに対し、同一資産に対して二つの異なる規制体制を設けることは許容できないと書簡を送っています。これにより、規制の裁量的な差異を利用したアービトラージが懸念されます。
SIFMA（(Securities Industry and Financial Markets Association)）は、トークン化された証券も従来の金融商品と同じ投資家保護基準を満たす必要があると指摘し、規制緩和は詐欺や市場のボラティリティリスクを高めると懸念しています。
グローバルな枠組み：米国の柔軟性対欧州の厳格さ
米国のInnovation Exemptionは、MiCA（(Markets in Crypto-Assets Regulation)）に象徴される欧州モデルと正反対のアプローチです。
規制された「安全な港」から構造的コンプライアンスへ：暗号プロジェクトはSECの新しいルールをどう乗り越えるか
2025年の規制の転換点：不確実性がチャンスに変わるとき
2025年は米国のデジタル資産業界にとって重要な転換点を迎える年です。長年の執行重視の対応を経て、SECはポール・アトキンス大統領の下で方針を転換し、同年7月に「Crypto Project」を開始しました。目的は二つ：証券法の枠組みを近代化し、米国をデジタル資産のグローバルイノベーションの中心地に位置付けることです。
この変革の核心はInnovation Exemption（イノベーション免除）政策にあります。これは一時的な例外措置として設計されており、暗号企業が米国市場への参入を迅速化し、初期のコンプライアンス負担を軽減できる仕組みです。施行開始は2026年1月を予定しています。このパラダイムシフトは、投資家保護と革新推進のバランスをより持続可能なものにしようとする当局の明確な意志を示しています。
Innovation Exemptionの具体的な仕組み
運用フレームワークと適用期間
この免除はルールなしでの運営許可ではなく、あくまで迅速な進行を可能にする加速ルートです。申請対象のプロジェクト—分散型取引所、ステーブルコイン発行者、DeFiプロトコル、さらにはDAOも含む—は、特定の分散化マイルストーンの達成に基づき、12〜24ヶ月の運用期間を得られます。
この期間中、**disclosure（情報開示）**の意味合いは大きく変わります。プロジェクトチームは従来のS-1登録の複雑な義務を免除され、簡素化された情報開示を行います。これは、議会で議論されたCLARITY Actの「on-ramp」モデルを想起させるもので、スタートアップがSECの規制枠を完全に超えずに年間最大75百万ドルの資金調達を可能にする仕組みです。ただし、基本的な情報要件を満たす必要があります。
原則に基づくコンプライアンス制約
アトキンスは、この免除は厳格なルールではなく原則に基づくアプローチに従うと強調しています。つまり柔軟性はあるものの、無秩序ではありません。引き続き、プロジェクトは以下を行う必要があります。
退出ルート：「十分な分散化」
SECはHoweyテストに基づく新たなデジタル資産分類システムを導入しています。資産は以下の4つに分類されます：ネットワーク／コモディティトークン（(Bitcoin)など）、ユーティリティトークン、コレクティブルNFT、証券化されたトークン。
重要な仕組みは、これらの資産が機能的な分散化やトークン経済のバランスの取れた分配の検証可能な基準を満たした場合、証券規制の枠外に出られることです。投資契約が終了とみなされると、たとえ最初に証券として発行されていても、その後の取引は自動的に「証券取引」とみなされません。このモデルは、過去の曖昧さから明確な退出ルートを提供します。
補完的立法枠組み：CLARITY法とGENIUS法
Innovation Exemptionは孤立して動作するものではなく、米国のエコシステムを再定義する二つの立法柱と連携しています。
( CLARITY法：管轄権の調整
SECとCFTCは長年、暗号資産の管轄権を巡って対立してきました。CLARITY法は明確な線引きを行います。
Innovation Exemptionは、「成熟段階」の間の暫定的な行政措置として機能します。プロジェクトチームは資金調達と簡素化された情報開示を行いながら、分散化基準の達成を目指します。これにより、より軽量なCFTC制度への移行が可能となります。
) GENIUS法：ステーブルコインの最終枠組み
2025年7月に法律化されたGENIUS法は、米国におけるデジタル資産の最初の包括的連邦規制です。ステーブルコインについては、次のように明確です。
GENIUS法は支払い用ステーブルコインの規則を明確にしたため、Innovation Exemptionはより先端的な分野—DeFi、新規ネットワークプロトコル、実験段階のWeb3ソリューション—に焦点を当てます。
) 省庁間調整：SECとCFTCの連携
両当局は共同声明や円卓会議を通じて協調を強化しています。共同声明は、両機関に登録されたプラットフォームが特定の暗号資産の現物取引を促進できることを明示し、市場の流動性と取引場所の選択の自由を認めています。
遵守済みスタートアップと機関投資家への具体的なチャンス
Innovation Exemptionは、2年前には想像もできなかった展望を開きます。
参入コストの削減
従来、米国で合法的に運営したい暗号プロジェクトは、数百万ドルの法務費用と12ヶ月以上のコンプライアンス期間を要しました。この免除により、情報開示の簡素化と登録手続きの効率化で、これらの時間とコストを大幅に削減できます。
( 機関資本の誘致
透明性の高い規制ルートは、過去に「海外移住」を選択した企業の意思決定を変える可能性があります。規制の確実性は、ベンチャーキャピタルや大規模投資家を引きつけ、慎重さを払拭します。
) 製品イノベーションの加速
免除期間は、実験的な環境を正当化します。DeFiアプリケーション、新たなトークン経済メカニズム、Web3ソリューションの迅速かつ大規模なテストが可能です。ConsenSysなどの企業は、より制約の少ない環境で直接恩恵を受けます。
( 伝統的金融機関の参入
JPMorganやMorgan Stanleyなどの大手銀行は、規制の明示を待っていました。SAB 121（)資産の会計処理基準###）の廃止と、Innovation Exemptionの柔軟性により、規制コストが低減され、より予測可能な法的枠組みの下で暗号資産のカストディサービスを提供できるようになります。
論争の火種：DeFiの「伝統化」リスク
免除に対しては否定的な見方もあります。特に、その分散型原則との整合性に懸念が浮上しています。
プロトコルにおけるKYC/AMLの義務化
議論の焦点は、すべての免除対象プロジェクトが「合理的なユーザー確認手続き」を実装しなければならない点です。DeFiプロトコルでは、これがスマートコントラクトレベルのKYC/AMLを意味します。結果として、「認証済みユーザー用のホワイトリスト」###や「制限付きパブリックプール」###、ERC-3643のようなトークン標準の採用、取引の凍結も考えられます。
Uniswapの創設者や業界リーダーは、このアプローチに公然と批判を表明し、ソフトウェア開発者を金融仲介者に変えることは米国の競争力を脅かし、オープンソースの革新を阻害すると指摘しています。
重要な問い：DeFiはまだ存在するのか？
すべての取引に中央集権的なホワイトリスト検証が必要で、トークンが凍結可能ならば、分散化は単なる記号に過ぎません。ここに、暗号コミュニティのフラストレーションが顕著に表れます。
( 伝統的金融機関からの反対
皮肉なことに、ウォール街も批判を展開しています。World Federation of Exchanges（)WFE###）やCitadel Securitiesは、SECに対し、同一資産に対して二つの異なる規制体制を設けることは許容できないと書簡を送っています。これにより、規制の裁量的な差異を利用したアービトラージが懸念されます。
SIFMA（(Securities Industry and Financial Markets Association)）は、トークン化された証券も従来の金融商品と同じ投資家保護基準を満たす必要があると指摘し、規制緩和は詐欺や市場のボラティリティリスクを高めると懸念しています。
グローバルな枠組み：米国の柔軟性対欧州の厳格さ
米国のInnovation Exemptionは、MiCA（(Markets in Crypto-Assets Regulation)）に象徴される欧州モデルと正反対のアプローチです。
二つの規制哲学の違い
米国モデル：不確実性を最初に排除し、リスクを高めに見積もることで、迅速性と柔軟性を追求。特にスタートアップや中小規模のフィンテックにとって魅力的です。
MiCAモデル：構造的な保証と欧州全体で統一されたルールを提供。JPMorganのような大手金融機関にとっては、運用の安定性と一貫したコンプライアンスを確保できるメリットがあります。
運用上の課題：二重のコンプライアンス
グローバル企業は、「マーケット・トゥー・マーケット」戦略を採用せざるを得ません。例えばドルに連動したステーブルコインは、米国（(GENIUS Act)）と欧州（(MiCA)）で異なる基準を満たす必要があります。分類、準備金要件、情報開示義務も大きく異なります。
この規制の断片化は、むしろ制度化されつつあります。
実務的ロードマップ：プロジェクトチーム向け
この窓口を活用したい場合、戦略的優先事項は明確にすべきです。
( 第1フェーズ：参入のための期間 )12-24ヶ月###
スタートアップは、この免除期間を米国市場への低コストかつ迅速な参入のチャンスと捉えるべきです。ただし、具体的な分散化の指標に基づく検証可能なロードマップも同時に構築しなければなりません。曖昧な「継続的努力」では不十分です。
期限内に明確な分散化基準を満たせない場合、遡及的なコンプライアンスリスクに直面します。SECは明確です：本当に分散化されたインフラを構築しているか、そうでなければ免除の資格はありません。
第2フェーズ：免除からの退出
ここで二つの分岐点が現れます。
( 第3フェーズ：堅牢なコンプライアンス基盤の構築
情報開示の意味—リスクの伝達、ガバナンス構造、オンチェーンの技術データ—は競争力の源泉となります。詳細かつ最新の情報を提供できるプロジェクトは、投資家や規制当局からの信頼を獲得します。
市場展望とグローバルな収束
Innovation Exemptionは、「曖昧な抑圧」から「明確な規制」への移行を示します。SECは立法の遅れを行政の柔軟性で補い、デジタル資産の規制移行を促進しています。
ただし、世界的な規制の断片化は依然として大きな課題です。米国と欧州の規制の乖離は、少なくとも2029〜2030年まで続く見込みです。その後、共通基準（)AML/KYCの統一、ステーブルコインの準備金要件(）への収束が進む可能性もあり、これにより国際的な相互運用性と機関投資の採用が促進されるでしょう。
結論：適合したイノベーションが鍵
この探索的扉の開放は、暗号業界の無秩序な成長の時代の終わりを告げます。**「適合したイノベーション」**は、市場サイクルやグローバルな法域を乗り越えるための差別化能力となるでしょう。
次の暗号通貨の時代は、単なるコードだけに依存しません。資産の分配を明確に構築し、堅固なコンプライアンス基盤を持ち、検証可能な分散化を追求しつつ、免除のスピードを活用する能力にかかっています。
成功は、技術だけの問題ではなく、規制の複雑さを競争優位に変える変革にかかっています。これを理解しないプロジェクトは旧来の物語にとらわれ続けるでしょう。これを取り込む者は、新たに構築された正当かつ制度化された資産カテゴリーへと進むことになるのです。