## 暗号資産財務市場は真価を問われる時：Galaxyは2026年に大規模な浄化を予測

上場しているデジタル資産財務企業 (DATs) セクターは、今まさに統合の重要な局面を迎えようとしている。Galaxy Digitalは強い警告を発している：このセグメントの少なくとも5社は、今後12ヶ月以内に再編を余儀なくされるか、より確立されたプレイヤーに吸収されるか、完全に消滅する可能性がある。市場環境がより厳しくなるにつれてだ。

### 夢の楽観主義に駆動されたバブルの消失

2024年から2025年前半にかけて、デジタル資産財務企業は急激な成長を経験した。さまざまな業界の企業が、ビットコイン、イーサリアム、その他の暗号通貨をバランスシートに保持する戦略を急いで採用した。背景は好調だった：価格は上昇傾向、米国での規制はより寛容になり、ETFを通じた暗号市場へのアクセスも民主化された。多くの組織は、この戦略をステーキングや市場取引を通じて追加収益を生み出す機会と見ていた。

しかし、その初期の勢いは急速に衰えつつある。サイクルの変化は、多くのプロジェクトが堅実な計画や中期的なビジョンなしに立ち上げられた脆弱性を露呈させた。マッコーリーのアナリストは、このモデルの実現可能性は、市場価値が純資産価値を上回ることに依存していると指摘している。

### 市場逆風時の：mNAVの崩壊

この危機を監視する重要な指標は、mNAV (時価総額と純資産価値の比率) だ。この指標は、市場が各企業に対して評価している価値と、その実際のデジタル資産の付加価値を比較するものだ。この比率が1を下回ると、投資家は企業の保有暗号資産の価値よりも少ない価格で買っていることになる。

Galaxyは、ビットコイン、イーサリアム、ソラナに焦点を当てたDATの多くがすでにこの重要な閾値を下回って取引されていることを記録している。これが起こると、企業の新株発行やポートフォリオ拡大の資金調達能力は著しく制約される。希薄化は避けられず、将来の成長もほぼ不可能となる。

### 市場調整の過酷さ

GalaxyのWu Jianingは、予想される結末を次のように直接表現した。「さまざまな業界の企業が資金調達条件を活用してDATに変身した波の後、次の段階では、戦略的に一貫し、実質的な資産管理能力を持つ機関と、そうでない機関とを最終的に分離するだろう。」

この対比は容赦ないものとなるだろう。運営規模が大きく、資本構造が堅固で、流動性計画が明確な企業—Strategyや日本のMetaplanetのような企業—は、この景気後退局面でも耐える見込みがある。一方、多くの企業は遅れて参入し、明確なビジョンを持たずに苦境に立たされる。

### 変化の触媒としての飽和状態

暗号資産財務市場は、耐え難い飽和点に達した。多くの運営者が差別化のない同じ戦略を模倣しようとしていた。マッコーリーのアナリストは明確に警告している：「NAVに対する株式プレミアムが侵食されるか、ディスカウントに変わると、モデルは大きな課題に直面する」。このシナリオはすでに現実のものとなりつつある。

現在、DATは暗号市場全体の1%未満を占めるに過ぎないが、その重要性はエコシステムの健全性や、企業のデジタル資産蓄積戦略の堅牢さを示す温度計としての役割にある。堅実な資本と多角化された収益源を築いた企業は、より高い耐性を持つだろう。

### これが今後に何を意味するのか？

暗号資産財務のトレーディングの容易さの時代は、完全に終わった。2026年は真実の年となるだろう：運営規律、厳格な財務計画、そして暗号サイクルへの深い理解を持つ組織だけが繁栄を手に入れる。その他は、資産売却、強制的な合併、または事業停止という厳しい選択を迫られる。

Galaxyのメッセージは明確だ：市場は純粋な楽観主義を報酬しなくなった。今や、実体、堅実さ、戦略の明確さを評価している。次の段階は、弱者にとっては過酷だが、良いポジションを取った者にはチャンスをもたらすだろう。

### DATの進化に関する重要な質問

**Q：DAT企業の正確な役割は何か？**
暗号通貨の保有と管理を行い、資産価値の向上と、取引やステーキングプロトコルへの参加を通じて収益を生み出す上場企業。

**Q：なぜ今、モデルにこれほど圧力がかかっているのか？**
暗号価格が低下し、複数のケースでmNAVが1を下回ることで、新規資金調達やポジション拡大が妨げられているため。

**Q：DATの最初の熱狂はどこから来たのか？**
長期の上昇サイクル、米国などの規制正常化、暗号ETFなどのリテールアクセスの促進によるもの。

**Q：現在、DATに投資することの具体的なリスクは何か？**
暗号資産の価値下落による資産損失、将来の運営資金不足、流動性の悪化、最悪の場合は倒産や事業停止。