この約20年のビットコイン誕生後の期間において、「4年サイクル」はほぼ暗黙の共通信仰となってきた。半減期は供給縮小を促し、価格上昇の連鎖を生み出し、アルトコイン季節が交互に訪れる。この論理は、過去の複数の強気・弱気の転換の規則性を説明するだけでなく、投資機関のポジション構築のリズムや一次市場の資金調達サイクル、さらには業界全体の時間軸に対する理解にも深く影響を与えている。しかし、2024年4月の半減期以降、市場の動きは多くの予想を覆している。ビットコインは6万ドルから史上最高の12.6万ドルへと上昇したが、その伸びは前回サイクルと比べて明らかに鈍く、アルトコインはさらに冴えず、世界的なマクロ流動性や政策変数がむしろ市場の重要な錨となっている。特に現物ETFや機関資金、伝統的金融商品が大規模に参入したことで、次のような疑問が継続的に議論されている： **暗号市場の4年サイクルは、もはや説得力を持たないのか？**この問いに答えるため、暗号分野で長年活動してきた7名の投資家・業界関係者にインタビューを行い、市場サイクル、市場構造、リスク判断、ポジション配分についての見解を整理した。## 4年サイクルの本質：供給メカニズムから流動性のゲーム理論へサイクルが「失効」しているかどうかを評価する前に、まず明確にすべき基本的な問いは：私たちが議論している「4年サイクル」の核心は一体何か？インタビュー参加者の共通認識によると、伝統的な4年サイクルは主にビットコインの4年ごとのブロック報酬半減によって駆動されてきた。半減は新規供給の減少とマイナーのインセンティブ構造の変化を意味し、長期的には価格の中心値を支える基盤となる——これが最も数学的根拠のある4年サイクルのストーリーだ。しかし、より深い見解は、この現象をより大きな金融フレームの中に位置付ける。ある業界分析者は、4年サイクルの本質は **政治サイクルと流動性サイクルの二重のドライブ** であり、単なる技術的な半減律則ではないと指摘する。実際、米国大統領選挙サイクルや世界的な中央銀行の流動性供給リズムと高い重なりを見せている。過去は半減だけに注目していたが、現物ETFの承認やビットコインのマクロ資産シーケンスへの進出、FRBの資産負債表の拡大スピード、世界のM2成長率が、サイクルの真の決定要因となっている。数学的に見れば、2024-2028年の現在のサイクルは新たに60万BTCしか発行されず、1900万の発行総量に対して、約600億ドルの新規供給圧はウォール街に吸収されやすい範囲だ。## メカニズムとストーリーの相互作用：サイクルは規則性か自己実現か？避けられない深層的な問いは：4年サイクルは、客観的な経済規則なのか、それとも集団の信念によって自己実現的に形成されている市場ストーリーなのか？インタビュー参加者の共通認識は：**4年サイクルは、客観的なメカニズムと市場ストーリーの双方の作用の結果だが、段階によって支配的な力が異なる。**初期のマイナーの供給過剰時代には、4年サイクルは非常に意味を持ったが、この供給と需要の変動サイクルには明らかな限界効果がある。半減が繰り返されるにつれ、その供給変化のインパクトは次第に減少し、各サイクルの強気局面の上昇率は対数的に縮小している。理論的には、次の半減期では価格への影響はより小さくなる見込みだ。ビットコインの規模拡大に伴い、純粋な供給側の変化の市場への影響は次第に小さくなっている。現在のサイクルは、**流動性とストーリーの自己実現**によりより強く支えられている。市場行動の観点からも、4年サイクルはある程度「自己実現」的な性質を持つ。機関と散在投資家の参加構造の変化、マクロ政策や規制環境、流動性条件と半減イベントの相対的重要性は、各サイクルごとに再編されている。このダイナミックなゲームの中で、4年サイクルはもはや「鉄則」ではなく、多くの要因の一つに過ぎない。総合的に判断すれば：**早期のビットコインは堅固な供給と需要の基盤を持っていたが、マイナーの影響力低下と資産の配置先としての性質変化により、サイクルは強いメカニズム駆動からストーリー・行動・マクロ要因の共同作用へと移行している。現在のサイクルは、「ハードな制約」から「ソフトな期待」へと変化している。**## 上昇率縮小の真実：限界効果か構造変化か？なぜ今回の半減後の上昇幅は過去と比べて著しく小さいのか？ほぼ全てのインタビュー参加者は一様に指摘する：**これは自然な限界効果の減少であり、サイクルの突然の失効ではない。**成長市場では、倍増の過程は指数関数的に資金流入が必要となる。ビットコインの時価総額が拡大するにつれ、新たな「倍増」には指数的な資金流入が不可欠となり、リターンの低下は自然の法則だ。したがって、「以前ほど上がらない」ことは、長期的な論理に沿った結果だ。一方、より深い変化は市場構造そのものに由来する。本サイクルの最大の特徴は、現物ETFと機関資金の早期流入だ。前回のサイクルでは、ビットコインの史上最高値は散在投資家の流動性に支えられていたが、今回は500億ドル超のETF資金が半減期前後に継続的に流入し、供給ショックが本格化する前に吸収済みだ。これにより、 **価格上昇はより長い時間軸に分散され、半減後の爆発的な上昇は抑えられる傾向にある。**ビットコインが1兆ドル規模に達すると、ボラティリティの低下は主流資産化の必然的結果となる。初期の小規模時には資金流入が指数的な上昇をもたらしたが、現在の規模では、倍増させるには膨大な資金が必要だ。今後の市場では、半減は「依然存在するが重要性が低下した変数」として位置付けられるだろう。真のトレンドを決めるのは、機関資金の流入やRWA（実物資産）のトークン化、マクロ流動性の環境次第だ。一方、コストの観点からも、半減はビットコインの生産コストを引き上げるため、長期的には価格に制約をもたらすと考えられる。業界が成熟し、リターンが低下しても、コスト上昇は価格に正の圧力をかけ続ける。ただし、その影響は激しいボラティリティの形ではなく、より穏やかに現れるだろう。総合的に判断すれば：**半減の限界効果は低下しつつあり、ETFや機関資金の流入が価格形成のリズムとパターンを変えている。これは半減の失効ではなく、市場が半減単体の爆発に依存しなくなった証左だ。**## 現在の市場段階の意見分裂：弱気市場の初期か、長期上昇局面の中期か？今の段階で、暗号市場は本当に強気なのか、弱気なのか、それとも未だ正確に名付けられない過渡期にあるのか？この点において、インタビュー参加者の意見は最も分かれている。**悲観派**は、今は典型的な弱気市場の初期段階とみなす。多くの参加者が認識する根拠は、**コストとリターンの構造**だ。前回サイクルでは、ビットコインの採掘コストは約2万ドルで、最高値は6.9万ドルに達した。マイナーの利益率は約70%。一方、今回のサイクルでは、半減後の採掘コストは既に7万ドル近くに達し、最高値の12.6万ドルでも利益率は40%台にとどまる。20年近い歴史を持つこの業界では、各サイクルのリターン低下は自然な現象だ。2020-2021年と比べて、今回は大量の資金が暗号市場に流入せず、AI関連資産に向かっている。**テクニカル分析派**は、現状は本格的なサイクルの弱気局面には入っていないとしつつも、すでに技術的な弱気局面にあるとみる。具体的には、週足のMA50割れがその兆候だ。過去の2回の強気局面でも後期に技術的弱気が出現したが、それはサイクルの終わりを意味しない。真のサイクルの弱気は、マクロ経済の同時衰退を伴う必要がある。したがって、今は「猶予期間」：**技術的には弱くなったが、マクロ環境は最終判断を下していない。** なお、ステーブルコインの長期停滞（2ヶ月以上）も、弱気局面の確定サインとなる。**楽観派**は、サイクルはすでに失効し、現在は長期上昇の中期修正局面にあるとみる。今後はレンジ相場やスローペースの上昇、いわゆる「スローマーケット」へと移行すると予想。根拠は、**グローバルなマクロ流動性**にある。米国は他の選択肢がなく、金融緩和を続けて債務圧力の集中を遅らせている。利下げサイクルも始まったばかりで、流動性の「水門」は閉じられていない。世界のM2が拡大を続ける限り、暗号資産は流動性に最も敏感な「スポンジ」として上昇トレンドを維持する。本格的な弱気サインは、中央銀行が実質的に金融引き締めを始めるか、実体経済の深刻な後退が起きて流動性枯渇に至る局面だが、現状はその兆候は見られない。市場のレバレッジやポジション比率も、過剰な場合は短期調整の兆候であり、弱気の証拠ではない。また、ウォール街や機関投資家は、ブロックチェーンを基盤とした金融システムの再構築を進めており、資金の構造はより堅固になりつつある。FRB議長の交代や利下げサイクルの開始、史上最も友好的な暗号政策の導入により、今のボラティリティは長期的には「幅広いレンジの調整」とみなされる。中長期的には、これらはすべて強気相場と見なすべきだ。**この意見の分裂こそが、今の段階の最もリアルな特徴かもしれない。** 小さなサンプルながらも、次のような観察結果がある：ある人はすでに弱気相場入りを確信し、またある人は最終的な答えをデータ待ちしている。多くの人は、4年サイクル論はすでに失効したと考えている。## 感情的なブルから構造的ブルへ：スローマーケットの核心推進力もしも4年サイクルが弱まり、今後暗号市場が明確なブル・ベアの切り替わりを示さず、長期的なレンジ上昇や弱気圧縮の状態に入るとすれば、その背後にある主要な推進力は何か？まず第一に **法定通貨の信用のシステム的崩壊と機関投資の常態化**。ビットコインが「デジタルゴールド」として位置付けられ、主権国家や年金基金、ヘッジファンドの資産負債表に組み込まれるにつれ、その上昇ロジックは単一のサイクルイベントに依存しなくなる。むしろ、金のような「法定通貨の価値下落に対抗する長期資産」としての性質を帯び、価格は螺旋的に上昇していく。同時に、**ステーブルコイン**の役割が再び重要視されている。ビットコインと比べて、ステーブルコインの潜在的ユーザーベースは遥かに大きく、その浸透経路も実体経済により近い。支払い・決済、国境を越えた資金移動のインフラとして、ステーブルコインは次世代の金融基盤の「インターフェース層」となりつつある。これにより、暗号市場の将来的な成長は投機だけに依存せず、実体の金融・商業活動に徐々に組み込まれていく。また、**機関投資の継続的採用**も重要な変数だ。現物ETFやRWAのトークン化を通じて、機関の資産配分行動が継続すれば、市場は「複利的」な上昇構造を描きやすくなる。ボラティリティは平準化されるが、トレンドは逆転しない。さらに、直接的なロジックとしては：BTCUSDの右側はドルであるため、**世界的な流動性の長期緩和とドルの弱サイクル**が続く限り、資産価格は深刻な弱気局面に陥らず、技術的な弱気局面を経ながらも緩やかに上昇し続ける。伝統的なブル・ベアの構造も、「長期レンジ・上昇・長期レンジ」のようなパターンに変わっていく。ただし、すべての人が「スローマーケット」ストーリーを支持しているわけではない。ある見解は、世界経済の構造的な問題は未解決であり、雇用環境の悪化や若年層の「躺平」、富の集中、地政学リスクの蓄積が続く中、2026-2027年に深刻な経済危機が訪れる可能性も否定できないと指摘する。もしマクロのシステムリスクが爆発すれば、暗号資産も例外ではない。ある意味、スローマーケットはコンセンサスではなく、「流動性の継続」に基づく条件判断に過ぎないとも言える。## アルトコイン季の不在：構造の変化か、市場の冷え込みか？「アルトコイン季」は、4年サイクルストーリーの不可欠な一部だったが、今回のサイクルではその不在が最も頻繁に議論される現象の一つとなっている。このサイクルにおけるアルトコインのパフォーマンス不振には複数の理由がある。まず、ビットコインの支配的地位の上昇は、「リスク資産内のヘッジ」的な構図を形成し、機関資金はよりブルーチップに集中しやすくなった。次に、規制の枠組みが成熟し、明確なユースケースや規制適合性を持つアルトコインが長期採用に有利になっている。最後に、今回のサイクルでは、DeFiやNFTのような「キラーアプリ」や明確なストーリーが欠如している。業界の共通認識は：**新たなアルトコイン季が出現する可能性はあるが、より選択的になるだろう。実用性や収益性のある少数のトークンに絞られる。**より根本的な見解は、従来の意味での「アルトコイン季」はもはや再現し得ないというものだ。従来の「アルトコイン季」とは、一定範囲内のコイン総数を指すが、現状はその総数が史上最高を更新し続けている。マクロ流動性の外部流入があっても、「多すぎて肉が少ない」状態となり、全体の価格上昇にはつながりにくい。したがって、アルトコイン季があったとしても、それは特定のセクターやテーマの局所的な動きに過ぎない。今は個別コインの投資よりも、セクターやテーマの動向に注目すべきだ。米国株の類比では、今後のアルトコインの動きはM7効果に近い——ブルーチップのアルトコインは長期的に市場平均を上回り、小型コインは時折爆発的に上昇するが、持続性は乏しい。結局、市場構造は変化している。**かつては散在投資家の注意力経済だったが、今や機関投資家の決算・報告書経済へと移行している。** この変化は、一次市場と二次市場の相互作用においてますます重要になっている。## 実戦視点：業界関係者のポジション配分このようにサイクルの構造が曖昧でストーリーが断絶している市場において、インタビュー参加者の実際のポジション配分も深層の市場判断を映し出している。一つ衝撃的な事実は：**多くの参加者がすでに山寨コインのほとんどを清算し、半分のポジションに留めていることだ。**防御的な資産配分としては、ドルの代わりに金を現金管理のツールとして用い、法定通貨リスクに備える。デジタル資産は、BTCとETHに大部分を配分しつつも、ETHの比率は控えめに。より確実性の高い資産、すなわちハード通貨（ビットコイン）や取引所株式などの一次市場関連資産に重きを置く。リスク管理は、「現金比率は50%以上を下回らない」というルールを厳守し、コアはBTCとETH、アルトコインは10%未満に抑える。米国株のAI関連銘柄のバブルには、極低レバレッジで空売りを仕掛ける。一方、やや攻撃的な構えもある。あるファンドはほぼフルポジションだが、構成は集中型：ETHをコアに、ステーブルコインのロジックを取り入れ、BTC、BCH、BNBなどの大型資産も組み入れる。サイクルの博弈ではなく、パブリックチェーンやステーブルコイン、取引所の長期構造に賭けている。対照的に、すでに全ての暗号資産を清算し、BTCも11万ドル付近で売却した投資家もいる。彼らは、今後2年以内に7万ドル以下で再取得できると見ている。米国株も防御的な構えで、ディフェンシブ・循環株を中心に、来年のワールドカップ前に大部分を売却予定だ。## 買い時：理想的な価格とリスク管理最も実務的な問題の一つが、買い時の判断だ。インタビュー参加者の見解には明確な差異がある。悲観派は、現状は決して底ではないとみる。真の底は、「誰も買いに行かなくなった」瞬間に訪れる。慎重派は、比較的明確な価格目標を示す：**理想的な買い時や積立開始の価格は6万ドル以下だ。** ロジックはシンプルで、最高値から半値になった段階で順次買い増す戦略は、過去の牛市で成功例とされてきた。短期的にはその水準には到達しないが、1-2ヶ月のレンジ調整を経て、来年には再び10万ドル超を試す可能性が高い。ただし、新高値は期待できない。次に、マクロ政策の緩和が尽き、流動性や新たなストーリーが不足すれば、サイクルの弱気局面に入り、粘り強く金融緩和と積極的な利下げを待つことになる。一方、多くの参加者は中庸的な立場をとる：**今は「積極的な買い」ではなく、「段階的にポジションを積み増す」タイミングだと考える。** 共通認識は一つ：レバレッジは避け、頻繁な売買も控える。規律が最も重要だ。---結局、4年サイクルの質的変化は一朝一夕ではなく、市場構造、参加者構成、政策環境の多層的な進化の中でゆっくりと進行している。その過程で変わらないのは、リスクへの畏怖とメカニズム理解の深化であり、変わるのは「時間」の定義と、「機会」の捉え方だ。
暗号サイクルの風雲録：7人の業界ベテラン投資家が「4年の呪い」の真偽を分析
この約20年のビットコイン誕生後の期間において、「4年サイクル」はほぼ暗黙の共通信仰となってきた。半減期は供給縮小を促し、価格上昇の連鎖を生み出し、アルトコイン季節が交互に訪れる。この論理は、過去の複数の強気・弱気の転換の規則性を説明するだけでなく、投資機関のポジション構築のリズムや一次市場の資金調達サイクル、さらには業界全体の時間軸に対する理解にも深く影響を与えている。
しかし、2024年4月の半減期以降、市場の動きは多くの予想を覆している。ビットコインは6万ドルから史上最高の12.6万ドルへと上昇したが、その伸びは前回サイクルと比べて明らかに鈍く、アルトコインはさらに冴えず、世界的なマクロ流動性や政策変数がむしろ市場の重要な錨となっている。特に現物ETFや機関資金、伝統的金融商品が大規模に参入したことで、次のような疑問が継続的に議論されている： 暗号市場の4年サイクルは、もはや説得力を持たないのか？
この問いに答えるため、暗号分野で長年活動してきた7名の投資家・業界関係者にインタビューを行い、市場サイクル、市場構造、リスク判断、ポジション配分についての見解を整理した。
4年サイクルの本質：供給メカニズムから流動性のゲーム理論へ
サイクルが「失効」しているかどうかを評価する前に、まず明確にすべき基本的な問いは：私たちが議論している「4年サイクル」の核心は一体何か？
インタビュー参加者の共通認識によると、伝統的な4年サイクルは主にビットコインの4年ごとのブロック報酬半減によって駆動されてきた。半減は新規供給の減少とマイナーのインセンティブ構造の変化を意味し、長期的には価格の中心値を支える基盤となる——これが最も数学的根拠のある4年サイクルのストーリーだ。
しかし、より深い見解は、この現象をより大きな金融フレームの中に位置付ける。ある業界分析者は、4年サイクルの本質は 政治サイクルと流動性サイクルの二重のドライブ であり、単なる技術的な半減律則ではないと指摘する。実際、米国大統領選挙サイクルや世界的な中央銀行の流動性供給リズムと高い重なりを見せている。過去は半減だけに注目していたが、現物ETFの承認やビットコインのマクロ資産シーケンスへの進出、FRBの資産負債表の拡大スピード、世界のM2成長率が、サイクルの真の決定要因となっている。数学的に見れば、2024-2028年の現在のサイクルは新たに60万BTCしか発行されず、1900万の発行総量に対して、約600億ドルの新規供給圧はウォール街に吸収されやすい範囲だ。
メカニズムとストーリーの相互作用：サイクルは規則性か自己実現か？
避けられない深層的な問いは：4年サイクルは、客観的な経済規則なのか、それとも集団の信念によって自己実現的に形成されている市場ストーリーなのか？
インタビュー参加者の共通認識は：4年サイクルは、客観的なメカニズムと市場ストーリーの双方の作用の結果だが、段階によって支配的な力が異なる。
初期のマイナーの供給過剰時代には、4年サイクルは非常に意味を持ったが、この供給と需要の変動サイクルには明らかな限界効果がある。半減が繰り返されるにつれ、その供給変化のインパクトは次第に減少し、各サイクルの強気局面の上昇率は対数的に縮小している。理論的には、次の半減期では価格への影響はより小さくなる見込みだ。
ビットコインの規模拡大に伴い、純粋な供給側の変化の市場への影響は次第に小さくなっている。現在のサイクルは、流動性とストーリーの自己実現によりより強く支えられている。市場行動の観点からも、4年サイクルはある程度「自己実現」的な性質を持つ。機関と散在投資家の参加構造の変化、マクロ政策や規制環境、流動性条件と半減イベントの相対的重要性は、各サイクルごとに再編されている。このダイナミックなゲームの中で、4年サイクルはもはや「鉄則」ではなく、多くの要因の一つに過ぎない。
総合的に判断すれば：早期のビットコインは堅固な供給と需要の基盤を持っていたが、マイナーの影響力低下と資産の配置先としての性質変化により、サイクルは強いメカニズム駆動からストーリー・行動・マクロ要因の共同作用へと移行している。現在のサイクルは、「ハードな制約」から「ソフトな期待」へと変化している。
上昇率縮小の真実：限界効果か構造変化か？
なぜ今回の半減後の上昇幅は過去と比べて著しく小さいのか？ほぼ全てのインタビュー参加者は一様に指摘する：これは自然な限界効果の減少であり、サイクルの突然の失効ではない。
成長市場では、倍増の過程は指数関数的に資金流入が必要となる。ビットコインの時価総額が拡大するにつれ、新たな「倍増」には指数的な資金流入が不可欠となり、リターンの低下は自然の法則だ。したがって、「以前ほど上がらない」ことは、長期的な論理に沿った結果だ。
一方、より深い変化は市場構造そのものに由来する。本サイクルの最大の特徴は、現物ETFと機関資金の早期流入だ。前回のサイクルでは、ビットコインの史上最高値は散在投資家の流動性に支えられていたが、今回は500億ドル超のETF資金が半減期前後に継続的に流入し、供給ショックが本格化する前に吸収済みだ。これにより、 価格上昇はより長い時間軸に分散され、半減後の爆発的な上昇は抑えられる傾向にある。
ビットコインが1兆ドル規模に達すると、ボラティリティの低下は主流資産化の必然的結果となる。初期の小規模時には資金流入が指数的な上昇をもたらしたが、現在の規模では、倍増させるには膨大な資金が必要だ。
今後の市場では、半減は「依然存在するが重要性が低下した変数」として位置付けられるだろう。真のトレンドを決めるのは、機関資金の流入やRWA（実物資産）のトークン化、マクロ流動性の環境次第だ。
一方、コストの観点からも、半減はビットコインの生産コストを引き上げるため、長期的には価格に制約をもたらすと考えられる。業界が成熟し、リターンが低下しても、コスト上昇は価格に正の圧力をかけ続ける。ただし、その影響は激しいボラティリティの形ではなく、より穏やかに現れるだろう。
総合的に判断すれば：半減の限界効果は低下しつつあり、ETFや機関資金の流入が価格形成のリズムとパターンを変えている。これは半減の失効ではなく、市場が半減単体の爆発に依存しなくなった証左だ。
現在の市場段階の意見分裂：弱気市場の初期か、長期上昇局面の中期か？
今の段階で、暗号市場は本当に強気なのか、弱気なのか、それとも未だ正確に名付けられない過渡期にあるのか？この点において、インタビュー参加者の意見は最も分かれている。
悲観派は、今は典型的な弱気市場の初期段階とみなす。多くの参加者が認識する根拠は、コストとリターンの構造だ。前回サイクルでは、ビットコインの採掘コストは約2万ドルで、最高値は6.9万ドルに達した。マイナーの利益率は約70%。一方、今回のサイクルでは、半減後の採掘コストは既に7万ドル近くに達し、最高値の12.6万ドルでも利益率は40%台にとどまる。20年近い歴史を持つこの業界では、各サイクルのリターン低下は自然な現象だ。2020-2021年と比べて、今回は大量の資金が暗号市場に流入せず、AI関連資産に向かっている。
テクニカル分析派は、現状は本格的なサイクルの弱気局面には入っていないとしつつも、すでに技術的な弱気局面にあるとみる。具体的には、週足のMA50割れがその兆候だ。過去の2回の強気局面でも後期に技術的弱気が出現したが、それはサイクルの終わりを意味しない。真のサイクルの弱気は、マクロ経済の同時衰退を伴う必要がある。したがって、今は「猶予期間」：技術的には弱くなったが、マクロ環境は最終判断を下していない。 なお、ステーブルコインの長期停滞（2ヶ月以上）も、弱気局面の確定サインとなる。
楽観派は、サイクルはすでに失効し、現在は長期上昇の中期修正局面にあるとみる。今後はレンジ相場やスローペースの上昇、いわゆる「スローマーケット」へと移行すると予想。根拠は、グローバルなマクロ流動性にある。米国は他の選択肢がなく、金融緩和を続けて債務圧力の集中を遅らせている。利下げサイクルも始まったばかりで、流動性の「水門」は閉じられていない。世界のM2が拡大を続ける限り、暗号資産は流動性に最も敏感な「スポンジ」として上昇トレンドを維持する。
本格的な弱気サインは、中央銀行が実質的に金融引き締めを始めるか、実体経済の深刻な後退が起きて流動性枯渇に至る局面だが、現状はその兆候は見られない。市場のレバレッジやポジション比率も、過剰な場合は短期調整の兆候であり、弱気の証拠ではない。
また、ウォール街や機関投資家は、ブロックチェーンを基盤とした金融システムの再構築を進めており、資金の構造はより堅固になりつつある。FRB議長の交代や利下げサイクルの開始、史上最も友好的な暗号政策の導入により、今のボラティリティは長期的には「幅広いレンジの調整」とみなされる。中長期的には、これらはすべて強気相場と見なすべきだ。
この意見の分裂こそが、今の段階の最もリアルな特徴かもしれない。 小さなサンプルながらも、次のような観察結果がある：ある人はすでに弱気相場入りを確信し、またある人は最終的な答えをデータ待ちしている。多くの人は、4年サイクル論はすでに失効したと考えている。
感情的なブルから構造的ブルへ：スローマーケットの核心推進力
もしも4年サイクルが弱まり、今後暗号市場が明確なブル・ベアの切り替わりを示さず、長期的なレンジ上昇や弱気圧縮の状態に入るとすれば、その背後にある主要な推進力は何か？
まず第一に 法定通貨の信用のシステム的崩壊と機関投資の常態化。ビットコインが「デジタルゴールド」として位置付けられ、主権国家や年金基金、ヘッジファンドの資産負債表に組み込まれるにつれ、その上昇ロジックは単一のサイクルイベントに依存しなくなる。むしろ、金のような「法定通貨の価値下落に対抗する長期資産」としての性質を帯び、価格は螺旋的に上昇していく。
同時に、ステーブルコインの役割が再び重要視されている。ビットコインと比べて、ステーブルコインの潜在的ユーザーベースは遥かに大きく、その浸透経路も実体経済により近い。支払い・決済、国境を越えた資金移動のインフラとして、ステーブルコインは次世代の金融基盤の「インターフェース層」となりつつある。これにより、暗号市場の将来的な成長は投機だけに依存せず、実体の金融・商業活動に徐々に組み込まれていく。
また、機関投資の継続的採用も重要な変数だ。現物ETFやRWAのトークン化を通じて、機関の資産配分行動が継続すれば、市場は「複利的」な上昇構造を描きやすくなる。ボラティリティは平準化されるが、トレンドは逆転しない。
さらに、直接的なロジックとしては：BTCUSDの右側はドルであるため、世界的な流動性の長期緩和とドルの弱サイクルが続く限り、資産価格は深刻な弱気局面に陥らず、技術的な弱気局面を経ながらも緩やかに上昇し続ける。伝統的なブル・ベアの構造も、「長期レンジ・上昇・長期レンジ」のようなパターンに変わっていく。
ただし、すべての人が「スローマーケット」ストーリーを支持しているわけではない。ある見解は、世界経済の構造的な問題は未解決であり、雇用環境の悪化や若年層の「躺平」、富の集中、地政学リスクの蓄積が続く中、2026-2027年に深刻な経済危機が訪れる可能性も否定できないと指摘する。もしマクロのシステムリスクが爆発すれば、暗号資産も例外ではない。
ある意味、スローマーケットはコンセンサスではなく、「流動性の継続」に基づく条件判断に過ぎないとも言える。
アルトコイン季の不在：構造の変化か、市場の冷え込みか？
「アルトコイン季」は、4年サイクルストーリーの不可欠な一部だったが、今回のサイクルではその不在が最も頻繁に議論される現象の一つとなっている。
このサイクルにおけるアルトコインのパフォーマンス不振には複数の理由がある。まず、ビットコインの支配的地位の上昇は、「リスク資産内のヘッジ」的な構図を形成し、機関資金はよりブルーチップに集中しやすくなった。次に、規制の枠組みが成熟し、明確なユースケースや規制適合性を持つアルトコインが長期採用に有利になっている。最後に、今回のサイクルでは、DeFiやNFTのような「キラーアプリ」や明確なストーリーが欠如している。
業界の共通認識は：新たなアルトコイン季が出現する可能性はあるが、より選択的になるだろう。実用性や収益性のある少数のトークンに絞られる。
より根本的な見解は、従来の意味での「アルトコイン季」はもはや再現し得ないというものだ。従来の「アルトコイン季」とは、一定範囲内のコイン総数を指すが、現状はその総数が史上最高を更新し続けている。マクロ流動性の外部流入があっても、「多すぎて肉が少ない」状態となり、全体の価格上昇にはつながりにくい。したがって、アルトコイン季があったとしても、それは特定のセクターやテーマの局所的な動きに過ぎない。今は個別コインの投資よりも、セクターやテーマの動向に注目すべきだ。
米国株の類比では、今後のアルトコインの動きはM7効果に近い——ブルーチップのアルトコインは長期的に市場平均を上回り、小型コインは時折爆発的に上昇するが、持続性は乏しい。
結局、市場構造は変化している。かつては散在投資家の注意力経済だったが、今や機関投資家の決算・報告書経済へと移行している。 この変化は、一次市場と二次市場の相互作用においてますます重要になっている。
実戦視点：業界関係者のポジション配分
このようにサイクルの構造が曖昧でストーリーが断絶している市場において、インタビュー参加者の実際のポジション配分も深層の市場判断を映し出している。
一つ衝撃的な事実は：多くの参加者がすでに山寨コインのほとんどを清算し、半分のポジションに留めていることだ。
防御的な資産配分としては、ドルの代わりに金を現金管理のツールとして用い、法定通貨リスクに備える。デジタル資産は、BTCとETHに大部分を配分しつつも、ETHの比率は控えめに。より確実性の高い資産、すなわちハード通貨（ビットコイン）や取引所株式などの一次市場関連資産に重きを置く。
リスク管理は、「現金比率は50%以上を下回らない」というルールを厳守し、コアはBTCとETH、アルトコインは10%未満に抑える。米国株のAI関連銘柄のバブルには、極低レバレッジで空売りを仕掛ける。
一方、やや攻撃的な構えもある。あるファンドはほぼフルポジションだが、構成は集中型：ETHをコアに、ステーブルコインのロジックを取り入れ、BTC、BCH、BNBなどの大型資産も組み入れる。サイクルの博弈ではなく、パブリックチェーンやステーブルコイン、取引所の長期構造に賭けている。
対照的に、すでに全ての暗号資産を清算し、BTCも11万ドル付近で売却した投資家もいる。彼らは、今後2年以内に7万ドル以下で再取得できると見ている。米国株も防御的な構えで、ディフェンシブ・循環株を中心に、来年のワールドカップ前に大部分を売却予定だ。
買い時：理想的な価格とリスク管理
最も実務的な問題の一つが、買い時の判断だ。インタビュー参加者の見解には明確な差異がある。
悲観派は、現状は決して底ではないとみる。真の底は、「誰も買いに行かなくなった」瞬間に訪れる。
慎重派は、比較的明確な価格目標を示す：理想的な買い時や積立開始の価格は6万ドル以下だ。 ロジックはシンプルで、最高値から半値になった段階で順次買い増す戦略は、過去の牛市で成功例とされてきた。短期的にはその水準には到達しないが、1-2ヶ月のレンジ調整を経て、来年には再び10万ドル超を試す可能性が高い。ただし、新高値は期待できない。次に、マクロ政策の緩和が尽き、流動性や新たなストーリーが不足すれば、サイクルの弱気局面に入り、粘り強く金融緩和と積極的な利下げを待つことになる。
一方、多くの参加者は中庸的な立場をとる：今は「積極的な買い」ではなく、「段階的にポジションを積み増す」タイミングだと考える。 共通認識は一つ：レバレッジは避け、頻繁な売買も控える。規律が最も重要だ。
結局、4年サイクルの質的変化は一朝一夕ではなく、市場構造、参加者構成、政策環境の多層的な進化の中でゆっくりと進行している。その過程で変わらないのは、リスクへの畏怖とメカニズム理解の深化であり、変わるのは「時間」の定義と、「機会」の捉え方だ。