11月26日、標準普爾グローバル評価はTetherステーブルコインに対する最新の評価を公開し、その信用格付けを4段階（制限付き）から5段階（弱い）に引き下げ、評価体系の歴史的最低値を記録しました。このレポートは、流通量が1800億ドルを超えるUSDTに関するだけでなく、暗号市場と伝統的金融の評価基準の根本的な対立を反映しています。## 資産配分ロジックの急速な変化Tetherの準備金構造は激しい変化を経験しています。最新の開示データによると、過去1年間で同社の低リスク資産の比率は81%から75%に縮小し、その中で短期米国国債や翌日逆買は大幅に減少しています。これに対し、高リスク資産のプールは24%に膨らみ、7ポイント増加しています。この資産配分の方向性は一体どこを指しているのでしょうか？答えは単純ではありません。## ビットコインと金：二重ヘッジの潜在的リスク標準普遍信用格付け機関が最も警戒しているのは、ビットコインのエクスポージャーの制御不能な拡大です。2025年9月末時点で、Tetherが保有するビットコインの時価総額は流通するUSDTの総量の5.6%に達し、驚くべきことに、その103.9%の担保比率設定の3.9%の安全緩衝線を超えています。一年前の同時期と比較すると、2024年9月にはこの比率はわずか4%であり、105.1%の担保比率に内包される5.1%の超過保証金の範囲内でした。安全マージンは月ごとに侵食されています。一方、金の蓄積は別の戦略的意図を反映しています。Tetherは2025年第3四半期に新たに26トンの金を購入し、累計保有量は116トンに達し、総時価は129億ドルにのぼります。これはビットコインの準備金（99億ドル）を超え、最大の非米国債資産となっています。この法定通貨の価値下落に対するヘッジのロジックは理性的ですが、伝統的な格付け枠組みの下では「高リスク」とラベル付けされる運命にあります。## 規制枠組みの先天的欠陥Tetherはサルバドルに移行した後、同国の国家デジタル資産委員会（CNAD）の監督下にあります。1:1の最低準備金比率を規定しているものの、標準普遍はこの枠組みに構造的な穴があると考えています。CNADは、ローン、ビットコイン、さらには高い変動性を持つ金を準備金の定義に含めることを許可していますが、準備資産の隔離に関しては堅固な要求を欠いています。国債や現金などの伝統的な安全資産と高変動性資産が一つのプールに混在しており、市場が激しく変動した場合、全体の安全性は大きく低下する可能性があります。## 情報開示の透明性のジレンマ標準普遍は、Tetherの多くの側面で十分な開示がなされていないと指摘しています。- 信託管理機関、取引相手、銀行口座提供者の信用情報が公開されていない- 準備金管理戦略やリスク許容度の透明性が著しく不足- グループレベルの内部統制や業務隔離の状況について外部にほとんど説明されていない- USDT資産の隔離メカニズムに関する公開資料は一切なしこれらの空白は、市場の信頼喪失を直接拡大させています。## Tetherの反撃ロジックCEOのPaolo Ardoinoは、標準普遍の評価モデルの時代遅れ性を指摘し、対抗の姿勢をとっています。彼は、壊れた伝統金融システム向けに設計された格付け基準は、歴史的に投資適格とされた企業が最終的に倒産した例もあり、世界の規制当局から格付け機関の独立性に対する疑念を生んでいると述べています。Ardoinoは、Tetherが史上初の超過資本化企業となったことを強調し、2025年前三半期の純利益は100億ドルを突破し、米国債の保有額は1350億ドル超に達していると述べています。これは、世界最大の米国債保有者の一つとしての地位を示しています。この商業実績自体が信用の証明となっています。## ステーブルコインモデルの世代間ジレンマこの対立の本質は、「安定」の定義に関する根本的な意見の相違にあります。Tetherがビットコインと金を増配する戦略は、根本的には「法定通貨の価値下落仮説」の下での多元的価値保存実験です。ドルのインフレが制御不能になれば、この準備金の組み合わせは純粋な国債支援の競合商品よりも実質的な購買力が高い可能性があります。しかし、現行のドル建て評価体系では、これらは高リスクと判断されるのは避けられません。民間企業が中央銀行の役割を果たそうとする場合、常に直面するのは中央銀行の永遠のジレンマ：安全性と収益性の両立です。Tetherによるビットコインと金の継続的な蓄積は、システムリスクのヘッジとして理性的な選択であると同時に、資産価値の増加を促すビジネスドライブでもあります。しかし、この混合動機と「元本絶対安全」を約束するステーブルコインの理念は内在的な緊張を孕んでいます。## 機関と個人投資家の分化予測短期的には、個人投資家はこれをまた一つのFUD（恐怖・不確実性・疑念）として捉えるかもしれませんが、伝統的金融機関にとっては、標準普遍の格付けは越えられないコンプライアンスの壁となっています。大手ファンドや銀行は、新興のステーブルコイン規制枠組みの制約の下、より現金や短期国債に依拠したUSDCやPYUSDなどの競合にシフトする傾向が強まっています。これらは伝統的なリスク管理のロジックに完全に適合しており、格付け基準の差異は市場シェアの移行圧力に直結します。## 市場の長期的な懸念標準普遍の格付け引き下げは、根本的にはTetherの将来のリスク露出に対する警鐘です。暗号流動性の重要な支柱として、USDTに準備金危機が生じた場合、その衝撃は市場全体に波及します。しかし、Tetherの巨大なネットワーク効果と10年にわたる市場地位は、堅固な堀を形成しており、短期的には揺るぎにくいと考えられます。最も警戒すべきは、より深い疑問です：民間企業が過剰なリスク資産を用いて世界的な価値のアンカーを支える場合、永遠に元本の絶対安全を保証できるのか？この難題は、Tether自体の存続だけでなく、ステーブルコイン全体の持続可能な発展に関わる問題です。答えは時間と市場に委ねられています。
Tether儲備結構調整失衡：標普評級下行背後的資產配置困局
11月26日、標準普爾グローバル評価はTetherステーブルコインに対する最新の評価を公開し、その信用格付けを4段階（制限付き）から5段階（弱い）に引き下げ、評価体系の歴史的最低値を記録しました。このレポートは、流通量が1800億ドルを超えるUSDTに関するだけでなく、暗号市場と伝統的金融の評価基準の根本的な対立を反映しています。
資産配分ロジックの急速な変化
Tetherの準備金構造は激しい変化を経験しています。最新の開示データによると、過去1年間で同社の低リスク資産の比率は81%から75%に縮小し、その中で短期米国国債や翌日逆買は大幅に減少しています。これに対し、高リスク資産のプールは24%に膨らみ、7ポイント増加しています。
この資産配分の方向性は一体どこを指しているのでしょうか？答えは単純ではありません。
ビットコインと金：二重ヘッジの潜在的リスク
標準普遍信用格付け機関が最も警戒しているのは、ビットコインのエクスポージャーの制御不能な拡大です。2025年9月末時点で、Tetherが保有するビットコインの時価総額は流通するUSDTの総量の5.6%に達し、驚くべきことに、その103.9%の担保比率設定の3.9%の安全緩衝線を超えています。
一年前の同時期と比較すると、2024年9月にはこの比率はわずか4%であり、105.1%の担保比率に内包される5.1%の超過保証金の範囲内でした。安全マージンは月ごとに侵食されています。
一方、金の蓄積は別の戦略的意図を反映しています。Tetherは2025年第3四半期に新たに26トンの金を購入し、累計保有量は116トンに達し、総時価は129億ドルにのぼります。これはビットコインの準備金（99億ドル）を超え、最大の非米国債資産となっています。この法定通貨の価値下落に対するヘッジのロジックは理性的ですが、伝統的な格付け枠組みの下では「高リスク」とラベル付けされる運命にあります。
規制枠組みの先天的欠陥
Tetherはサルバドルに移行した後、同国の国家デジタル資産委員会（CNAD）の監督下にあります。1:1の最低準備金比率を規定しているものの、標準普遍はこの枠組みに構造的な穴があると考えています。
CNADは、ローン、ビットコイン、さらには高い変動性を持つ金を準備金の定義に含めることを許可していますが、準備資産の隔離に関しては堅固な要求を欠いています。国債や現金などの伝統的な安全資産と高変動性資産が一つのプールに混在しており、市場が激しく変動した場合、全体の安全性は大きく低下する可能性があります。
情報開示の透明性のジレンマ
標準普遍は、Tetherの多くの側面で十分な開示がなされていないと指摘しています。
これらの空白は、市場の信頼喪失を直接拡大させています。
Tetherの反撃ロジック
CEOのPaolo Ardoinoは、標準普遍の評価モデルの時代遅れ性を指摘し、対抗の姿勢をとっています。彼は、壊れた伝統金融システム向けに設計された格付け基準は、歴史的に投資適格とされた企業が最終的に倒産した例もあり、世界の規制当局から格付け機関の独立性に対する疑念を生んでいると述べています。
Ardoinoは、Tetherが史上初の超過資本化企業となったことを強調し、2025年前三半期の純利益は100億ドルを突破し、米国債の保有額は1350億ドル超に達していると述べています。これは、世界最大の米国債保有者の一つとしての地位を示しています。この商業実績自体が信用の証明となっています。
ステーブルコインモデルの世代間ジレンマ
この対立の本質は、「安定」の定義に関する根本的な意見の相違にあります。
Tetherがビットコインと金を増配する戦略は、根本的には「法定通貨の価値下落仮説」の下での多元的価値保存実験です。ドルのインフレが制御不能になれば、この準備金の組み合わせは純粋な国債支援の競合商品よりも実質的な購買力が高い可能性があります。しかし、現行のドル建て評価体系では、これらは高リスクと判断されるのは避けられません。
民間企業が中央銀行の役割を果たそうとする場合、常に直面するのは中央銀行の永遠のジレンマ：安全性と収益性の両立です。Tetherによるビットコインと金の継続的な蓄積は、システムリスクのヘッジとして理性的な選択であると同時に、資産価値の増加を促すビジネスドライブでもあります。しかし、この混合動機と「元本絶対安全」を約束するステーブルコインの理念は内在的な緊張を孕んでいます。
機関と個人投資家の分化予測
短期的には、個人投資家はこれをまた一つのFUD（恐怖・不確実性・疑念）として捉えるかもしれませんが、伝統的金融機関にとっては、標準普遍の格付けは越えられないコンプライアンスの壁となっています。
大手ファンドや銀行は、新興のステーブルコイン規制枠組みの制約の下、より現金や短期国債に依拠したUSDCやPYUSDなどの競合にシフトする傾向が強まっています。これらは伝統的なリスク管理のロジックに完全に適合しており、格付け基準の差異は市場シェアの移行圧力に直結します。
市場の長期的な懸念
標準普遍の格付け引き下げは、根本的にはTetherの将来のリスク露出に対する警鐘です。暗号流動性の重要な支柱として、USDTに準備金危機が生じた場合、その衝撃は市場全体に波及します。
しかし、Tetherの巨大なネットワーク効果と10年にわたる市場地位は、堅固な堀を形成しており、短期的には揺るぎにくいと考えられます。最も警戒すべきは、より深い疑問です：民間企業が過剰なリスク資産を用いて世界的な価値のアンカーを支える場合、永遠に元本の絶対安全を保証できるのか？
この難題は、Tether自体の存続だけでなく、ステーブルコイン全体の持続可能な発展に関わる問題です。答えは時間と市場に委ねられています。