## 秘密の調整：SEC、DTCC、Nasdaqは「閉じない」未来の金融をどう築く？

米国金融システムの最近の動きを見ると、すべてが偶然ではないことがわかる。2025年12月、NasdaqはSECに対し、**週5日、1日23時間の取引**を提案し、わずか1時間をメンテナンスと決済に充てる計画を提出した。しかし、これは単なる取引時間の変更にとどまらず、金融アーキテクチャ全体の変革を計画した最後の一歩である。

ウォール街が向かう先を理解するには、過去を振り返る必要がある。2024年5月、決済サイクルはT+2からT+1に短縮され、2025年9月にはNasdaqが株式のトークン化を正式に申請し、11月にはそれを戦略的優先事項として宣言した。ほぼ同時に、SECの委員長ポール・アトキンスはメディアで、約2年以内に米国のすべての市場がオンチェーン化に移行すると述べた。一方、DTCCの子会社であるDepository Trust Company（DTC）は、SECから制御された本番環境でのトークン化サービスの許可を得ており、2026年後半に正式運用を開始する計画だ。

三つの機関、三つの決定、一本の方向性——**この時計のメカニズムは一貫して動き続けており、各動きには役割がある。**

## この金融システムの時計メカニズムはどう動いているのか？

株式のトークン化に正式に移行する前に、Nasdaqはまずインフラ全体を整備しなければならない。これは、物理的な現実に制約されたTradFiのアーキテクチャが、より速く走ることを学ぶ必要があることを意味する。

現代の株式取引は、精密に連動したシステムだ。取引所だけでなく、ブローカー、清算機関、規制当局、証券会社も関与している。23時間の取引を支えるために、すべてが緊密に連携しなければならない。

ブローカーは、顧客対応とリスク管理を24時間体制に延長しなければならず、これによりコストは大幅に増加する。DTCCのような機関は、夜中の4時まで決済を処理し、新しい「夜間取引・翌日決済」スキームに適応しなければならない。証券会社は、財務報告の公開ペースを再設定し、市場は「重要情報の即時評価」に慣れさせられる。

この最後の1時間(20:00から21:00)は、単なる技術的な休止時間ではなく、**システム全体の「誤差許容範囲の窓」**だ。現在の集中型決済メカニズムでは、データ処理、担保預託の同期、障害の隔離のために物理的な休止が必要だ。

しかし、過去と比較すると、この最後の1時間はほぼ非現実的な要求となる。対照的に、ブロックチェーンに基づく暗号資産市場は、分散型台帳とアトミック決済のスマートコントラクトのおかげで、7×24×365の取引を休みなく行っている。**これが真の論理だ：** Nasdaqはアジアの投資家を気にしているのではなく、避けられない進化——暗号通貨のリズムに近い動作への需要増に適応しようとしているのだ。

## 「5×23」がもたらす具体的なリスクは何か？

取引時間の延長は理論上、より多くの資本を呼び込む可能性があるが、実際には構造的な混乱を引き起こす恐れもある。

**流動性の断片化：** 限られた取引需要が長時間にわたって分散される。モデル「5×23」の夜間時間帯では、取引量は自然と少なくなり、スプレッド拡大、取引コスト増、変動性の増加を招く。特に流動性が低い時期には、価格の急激な動きが起こりやすい。

**評価構造の変化：** Nasdaqは「5×23」モデルにより、夜間の取引プラットフォームから分散した注文を集約できるが、大口参加者にとっては断片化は解消されず、「市場外の分散」から「時間を分けた市場内の分散」へと変化する。こうした分散は、大口注文の実行コストを大きく引き上げる。

**「窓のないブラックスワン」リスク：** 23時間体制では、重大な出来事(壊滅的な結果、規制当局の声明、地政学的対立)が即座に注文に変換される可能性がある。市場は「情報の夜の消化」の時間を持たない。低流動性の夜間環境では、こうした反応は価格ギャップや急激な変動、さらには非合理的なスキャルピングを引き起こしやすく、ブラックスワンの衝撃は指数関数的に増大する。

## 変革前の最後の1時間

データを見ると、2025年第2四半期には、伝統的な時間外取引(開場前、閉場後)が米国株式の総取引高の11.5％に達した。夜間取引はもはや周辺的な現象ではなく、主要な資金が無視できない戦場となった。

しかし、「5×23時間」に投資家が慣れると、次の自然な疑問が浮かぶ：なぜこの1時間の障壁なのか？なぜ週末に取引できないのか？なぜ即時決済できないのか？

答えは明白：**金融時計のメカニズムは、現行のアーキテクチャでは単に速く動かせない。** ブロックチェーン上でネイティブに7×24動作するトークン化資産だけが、この最後の1時間を止めずに埋めることができる。

だからこそ、Nasdaq、Coinbase、Ondo、Robinhood、MSXは、狂ったようなスピードで競争している——この最後のシステムの秒針がオンチェーンで正午を打つ瞬間に備えて。未来はまだ遠いかもしれないが、「古い時計」のTradFiにとっては、時間はすでにほとんど残っていない。