Bitcoin 2025: ユーフォリアと構造的成熟の間のジェットコースター

2025年はビットコインが純粋な投機対象から構造化された取引資産へと大きく変化した年です。ボラティリティはこれまで以上に激しくなりましたが、その下には成熟した市場と新たなルールが見え隠れしています。トレーダーにとってこれは簡単な教訓となりました：感情的な決定はますます高くつくということです。

1月：継続性の幻想

年は有望なスタートを切りました。ビットコインは94,440ドルで始まり、1月19日には109,599ドルの新記録高に加速しました—わずか3週間足らずで16％のジャンプです。同時にビットコインETFは大規模な資金流入を記録：運用資産は約1090億ドルから2月には1250億ドル超へと増加し、最初の月に15％の需要増を示しました。

しかし、その表面下には警告サインも潜んでいました。ATH当日には価格はほとんど動かず：始値の104,921ドルから終値の104,933.36ドルへとほぼ変動なし。と同時にスポットと先物市場の取引量は375億ドルに爆発的に増加—2025年の日平均の3.7倍です。

これは典型的な分配パターンでした：巨大な取引量が価格変動を伴わない場合、機関投資家がリテール需要に合わせてポジションを縮小したことを示唆します。スポットと先物の裁定取引はスムーズに機能し、極めて効率的であることを示しました。しかし、鋭い観察者にとっては明確なシグナルでした：大口投資家は、小口投資家の熱狂に乗じてポジションを整理していたのです。

4月：74,522ドルの capitulation（投げ売り）底

失望は早くも訪れました。2025年4月には複数の圧力要因が重なり合いました：ビットコインマイナーの売却、インフレ鈍化を示すマクロ経済指標、そして1月の高値後の機関投資家のリバランスです。マイナーのポジションインデックスは4月初旬に積極的な資金流出を示し、利益確定や流動性需要の兆候となりました。

4月6日、ビットコインは74,522ドルに下落—年初から21％の下落、1月のATHからは32％の下落です。これは年内最安値であり、典型的な投げ売りパターンを伴いました：日次取引量は331億ドルに急増し、パニック売りと静かに蓄積する機関投資家の買い手が交錯しました。

興味深いのは、4月のパーペチュアル先物とスポット価格の平均ベースが−4.83ベーシスポイントとマイナスのスプレッドを示していたことです—これは投資家が防御的なポジションを取っていたことを意味します。多くはレバレッジ取引ではなく、リスクヘッジとして先物を利用していました。この防御的な姿勢は健全であり、強い反発の土台となりました。4月末までにビットコインはすでに13.6％回復し、次の高値に向かう6か月間の上昇の始まりとなったのです。

10月：過信のない高値

10月6日、ビットコインは再び126,200ドルの最高値を記録しました—紙上では印象的ですが、実際にはあまり説得力のないものでした。ブレイクアウトは短命に終わり、ビットコインは10月末に121,856.91ドルで終わり、月初比で6.05％下落しました。

注目すべきは、この新たな史上最高値にもかかわらず、スポットと先物の基準値は依然としてマイナスのままだったことです。10月6日時点の−0.0488％は、楽観的ではなくむしろ懐疑的な姿勢を示していました。ほぼ1年を通じて、パーペチュアル基準はゼロ以下を維持し続け、ビットコインがどんな高値を記録しても変わりませんでした。

さらに示唆的だったのは、Deliveryプレミアムの動きです—長期的なエクスポージャーに対してスマートマネーが支払う金利です。これらのプレミアムは8月から低下を始め、減少速度を加速させました。9月の(1.95 %)から、10月には平均Deliveryプレミアムは1.27％に低下—わずか1か月で0.68ポイントの下落です。10月から11月にかけてはさらに0.82ポイントの大幅な低下が見られました。

決定的なポイントは、10月のATH当日でもDeliveryプレミアムが1.93％だったことです—7月の最高値3.84％の約60％に過ぎません。このシグナルは明白でした：価格が上昇する一方で、長期志向のスマートマネーはすでに撤退を始めていたのです。この10月の高値は、新たな熱狂の兆候というよりも、終末的な出口点でした。

11月：決定的なストレステスト

2025年11月は、現代のビットコイン市場の本質を明らかにしました。ビットコインは月間で−23.23％下落し、110,310ドルから84,680ドルへと落ち込みました。11月20日にはBTCは80,650ドルに達し、4月以来の最低値を記録、10月のATHからは−36.09％の下落です。この日だけで−7.72％の損失を出し、日中の変動幅は10.30％に達しました。

これは典型的な市場の投げ売りでした：最大のボラティリティと極端な取引量が重なり、初心者はパニック売りをし、資金は耐性のある投資家に吸収されました。しかし、この混乱の中で市場構造が示したのは驚くべきことでした。

この極端な価格変動にもかかわらず、月全体を通じてスポットと先物の基準値は平均−0.0424％と安定し、標準偏差もわずか0.0133％でした。最もひどい日—11月20日の10％超のインラウンド変動でも—スプレッドは正常範囲内にとどまり、裁定取引はスムーズに機能しました。

Deliveryプレミアムは予想通り、11月初めの1.05％から月末の0.24％へと縮小し、自然な収束を示しました。これは市場の断片化の兆候ではなく、12月満期に向けた収束です。11月は崩壊ではなく、流動性のリセットでした：10か月分のボラティリティが30日間に凝縮され、後期サイクルの投機は洗い流され、年末に向けてクリーンな状態が整ったのです。

実際に変わったこと

2025年は、ビットコインの価格ではなく、その取引のあり方において転換点を迎えました。古いルールはもはや完全には通用しません。

• 下げ局面で買って保持するのは、スマートマネーが高値で売り抜けるときには通用しない
• ボラティリティに耐えるのは、リテールの熱狂が分配を示すときには無意味
• FOMO（取り残される恐怖）に追随するのは、フォワードカーブがすでに崩壊しているときには無意味

リテールは1月の109,000ドルの分配ピークで買い、4月の74,000ドルのパニック売りを行い、10月の126,000ドルの誤ったピークを追いかけました。どの局面でも、構造的なシグナルは異なることを示していました。

2025年の勝者と敗者の違いは、支払った価格ではなく、市場の構造に耳を傾けたかどうかです。1月のピークで買った人は、ネガティブなベースを待たずに買ったため、15〜20％の機会損失を被りました。4月にパニック売りをしてボリュームの極端さに注意を払わなかった人は、さらに10〜15％の損失を取りこぼしました。

黄金律は変わりません：感情的な取引は高くつく。だが2025年は新たなルールを付け加えました：構造的な取引こそが利益を生む取引であると。

価格形成のアーキテクチャ

機関投資家の参加増と規制の明確化により、市場のマイクロストラクチャーが決定的な要素となります。スポット市場、パーペチュアル契約、Delivery先物の統合システムは、価格形成の検証メカニズムとして機能します。

• スポット市場が基準水準を設定
• パーペチュアル契約はその基準値を通じてヘッジのセンチメントを明らかに
• Delivery先物はプレミアムを通じてフォワードの確信を伝達

これらのインストゥルメントが透明なデータフローの中で並行して取引されると、あらゆる市場状況下で価格形成のプロセスが検証可能となります。トレーダーは価格を盲信せず、リアルタイムでインストゥルメント横断的に形成される様子を確認できるのです。

11月はこれを証明しました：極端なボラティリティにもかかわらず、構造は維持され、スプレッドは狭く、執行も秩序立っていました。インフラはストレスを吸収し、崩壊しませんでした。

結論：2025年は移行の年

ビットコインは2025年に、より成熟した資産としての地位を確立しました。年はETFの熱狂から始まり、基準値の圧縮で終わりました—これは、投機的な玩具から構造化された市場へと変貌を遂げるインストゥルメントのライフサイクルです。

トレーダーにとってこれは避けられない適応を意味します：ベーススプレッドの読み方、プレミアムの圧縮の解釈、ボリュームパターンの活用といった技術的スキルは、ファンダメンタルやマクロ経済分析と同じくらい重要になってきます。

2026年のチャートはより投げ売りが少なく、アルファが豊富に流れる年となることを願います。