著者：Mesh翻訳：深潮 TechFlow正直に言えば、過去6ヶ月間における機関レベルのRWA（リアルワールドアセット）トークン化の進展は注目に値する。市場規模は200億ドルに近づいている。これは誇張ではなく、実際に機関資本がチェーン上に展開されている証拠だ。私はこの分野に長い間注目しており、最近の進展速度には驚かされる。国債、プライベートクレジット、トークン化された株式などの資産が、市場予想よりも早いペースでブロックチェインインフラに移行している。現在、この分野の基盤となるプロトコルは5つある：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymesh。これらは同じ顧客層を争っているわけではなく、それぞれ異なる機関のニーズに応えている：銀行はプライバシーを求め、資産運用会社は効率性を追求し、ウォール街の企業はコンプライアンスインフラを必要としている。これは「勝者」を決める問題ではなく、機関がどのインフラを選択し、従来の資産がこれらのツールを通じて数兆ドルの移行を実現するかという話だ。無視されてきた市場が200億ドルの大台に迫る3年前、RWAのトークン化はほとんどカテゴリーとして認識されていなかった。しかし今や、国債、プライベートクレジット、公開株のオンチェーン展開資産は200億ドルに近づいている。2024年初頭の60億〜80億ドルの範囲と比べると、この成長は顕著だ。正直なところ、細分化された市場のパフォーマンスは総規模よりも興味深い。rwa.xyzが提供する2026年1月初旬の市場スナップショットによると：国債とマネーマーケットファンド：約80億〜90億ドル、市場の45%-50%プライベートクレジット：20億〜60億ドル（規模は小さいが最も成長が早く、占有率は20%-30%）公開株：4億ドル超（急速に成長、主にOndo Financeが牽引）RWA採用を加速させる3つの主要ドライバー：リターンアービトラージの魅力：トークン化された国債商品は4%-6%のリターンを提供し、24/7のアクセスをサポート。一方、従来の市場はT+2の清算サイクルを持つ。プライベートクレジットは8%-12%のリターンを提供。数十億ドルの未使用資本を管理する機関の財務責任者にとって、計算は簡単だ。規制枠組みの整備：EUのMiCA（暗号資産市場規制法案）は27か国で施行済み。米SECの「暗号プロジェクト」（Project Crypto）はオンチェーン証券の枠組みを推進中。同時に、No-Action Letters（無行動通知）により、DTCCのようなインフラ提供者が資産のトークン化を可能にしている。カストディとオラクルインフラの成熟：Chronicle Labsは200億ドル超の総ロック価値（TVL）を処理し、Halbornは主要なRWAプロトコルのセキュリティ監査を完了。これらのインフラは十分に成熟し、信託責任の基準を満たしている。それにもかかわらず、業界は依然として大きな課題に直面している。クロスチェーン取引のコストは年間約13億ドルと推定される。資本流動コストがアービトラージの利益を上回るため、異なるブロックチェーン上の同一資産の取引差は1%-3%に達している。プライバシーのニーズと規制の透明性要求の間の対立も未解決だ。Rayls Labs：銀行が本当に必要とするプライバシーインフラ@RaylsLabsは、自らを銀行とDeFiをつなぐコンプライアンス優先のブリッジと位置付けている。ブラジルのフィンテック企業Parfinが開発し、Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital、Alexia Venturesの支援を受けている。同社のアーキテクチャは、規制当局向けに設計されたパブリック・レイヤー1ブロックチェーンで、EVM（イーサリアム仮想マシン）と互換性がある。私はEnygmaプライバシー技術スタックの開発をしばらく注視してきた。重要なのは技術仕様ではなく、その方法論だ。Raylsは銀行が本当に必要とする問題を解決しており、DeFiコミュニティの銀行ニーズの想像に迎合しているわけではない。Enygmaプライバシー技術スタックの主な機能：ゼロ知識証明：取引の機密性を保証同型暗号：暗号化されたデータ上での計算をサポートクロスチェーンおよびプライベートネットワークのネイティブ操作秘密の支払い：アトミックスワップと埋め込み型の「支払いと引き渡し」（Delivery-versus-Payment）をサポートプログラム可能なコンプライアンス：特定の監査人に対して選択的にデータを開示可能実用例：ブラジル中央銀行：CBDC（中央銀行デジタル通貨）の越境決済試験Núclea：規制された売掛金のトークン化複数の非公開ノード顧客：プライベート支払い引き渡し（DvP）ワークフロー最新動向2026年1月8日、RaylsはHalbornによるセキュリティ監査を完了したと発表。これにより、リアルワールドアセット（RWA）インフラに対して機関レベルのセキュリティ認証が付与され、運用を検討している銀行にとって特に重要だ。さらに、AmFi連盟は2027年6月までにRayls上で10億ドルのトークン化資産を実現する計画で、500万RLSトークンの報酬も付与される。AmFiはブラジル最大のプライベートクレジットトークン化プラットフォームであり、Raylsに即時の取引流量をもたらし、18ヶ月の具体的なマイルストーンを設定している。これは現時点で最も大規模な機関RWAの約束の一つだ。ターゲット市場と課題Raylsのターゲット顧客は、機関レベルのプライバシーを必要とする銀行、中央銀行、資産運用会社だ。パブリック・レイヤー1モデルは検証者の参加資格を制限し、ライセンスを持つ金融機関のみが参加できるようにしつつ、取引データの機密性も確保している。しかし、Raylsが直面する課題は、その市場の魅力をどう証明するかだ。公開されたTVL（ロック総額）データや試験外の顧客展開の発表がない中、2027年中に10億ドルのAmFi目標は重要な試金石となる。Ondo Finance：クロスチェーン拡張の最速レース@OndoFinanceは、RWA（リアルワールドアセット）トークン化分野で、機関からリテールまで最も急速に拡大している。最初は国債に焦点を当てたプロトコルから始まり、今や公開株のトークン化最大のプラットフォームとなっている。2026年1月の最新データ：総ロック価値（TVL）：19.3億ドルトークン化株式：4億ドル超、市場シェアの53%Solana上のUSDY保有：約1.76億ドル私はSolana上のUSDY製品を実際に試したが、ユーザー体験は非常にスムーズだった。機関レベルの国債とDeFiの利便性を融合させることこそが重要だ。最新動向2026年1月8日、Ondoは一度に98種類の新しいトークン化資産をリリース。AI、電気自動車（EV）、テーマ投資などの分野の株式やETFを含む。これは小規模な試験ではなく、迅速な推進だ。Ondoは2026年第1四半期に、Solana上で米国株とETFのトークン化を開始する計画で、零細市場向けのインフラへの最も積極的な試みだ。ロードマップによると、拡大が進むにつれ、1,000種類以上のトークン化資産の上場を目指す。業界の焦点：AI分野：Nvidia、データセンターREITs（不動産投資信託）電気自動車分野：Tesla、リチウム電池メーカーテーマ投資：従来は最低投資額の制約があった特殊セクターマルチチェーン展開戦略Ethereum：DeFiの流動性と機関の合法性BNB Chain：取引所のネイティブユーザーをカバーSolana：大規模な消費者利用をサポートし、サブ秒の取引最終確定速度を実現正直なところ、Ondoはトークン価格の下落とともにTVLが19.3億ドルに達している。これは最も重要なシグナルだ：プロトコルの成長は投機行動よりも優先されている。この成長は、機関の国債やDeFiプロトコルによる未使用ステーブルコインの収益需要によるものだ。2025年第4四半期の市場統合期間中のTVLの増加は、真の需要を示しており、市場の熱狂だけではない。ブローカー・ディーラーとの信託関係構築、Halbornのセキュリティ監査完了、そして3大メインストリームブロックチェーン上での製品展開を6ヶ月以内に行ったことで、Ondoは先行優位を築いている。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は約1.62億ドルに過ぎない。しかし、Ondoにはいくつかの課題もある：非取引時間帯の価格変動：トークンはいつでも移動できるが、価格設定は取引所の営業時間を参考にする必要があり、米国の夜間取引時間帯にアービトラージ差が生じる可能性がある。コンプライアンス制約：証券法により厳格なKYC（顧客確認）と認証審査が求められ、「無許可」のストーリーが制限される。Centrifuge：資産運用者が本当に数十億ドルを展開できるか@centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットトークン化のインフラ標準となっている。2025年12月時点で、プロトコルの総ロック価値（TVL）は13億〜14.5億ドルに急増し、実際の機関資本の展開によるものだ。主要な機関展開例Janus Hendersonとの提携（資産管理規模は3,730億ドルのグローバル資産運用会社）Anemoy AAA CLOファンド：完全にオンチェーンのAAA級担保ローン証券（CLO）管理する214億ドルのAAA CLO ETFと同じ投資チームによる運用2025年7月に拡張計画を発表し、Avalanche上に25億ドルの投資を追加予定Grove資金配分（Skyエコシステムの機関向けクレジットプロトコル）約10億ドルの資金配分目標初期資本金：5000万ドル創設チームはDeloitte、Citi、BlockTower Capital、Hildene Capital Management出身Chronicle Labsのオラクル提携（2026年1月8日発表）資産証明（Proof of Asset）フレームワーク：暗号化された保有データを提供透明な純資産価値（NAV）計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポートLP（リミテッド・パートナー）や監査人向けのダッシュボードアクセスも提供私は長らくブロックチェーンのオラクル問題に関心を持ってきたが、Chronicle Labsのアプローチは、機関のニーズを満たす最初の解決策だ。検証可能なデータを提供しつつ、チェーン上の効率性も犠牲にしない。1月8日の発表にはデモ動画も付属し、このソリューションがすでに実用化されていることを示している。Centrifugeの独自運用モデル：他のチェーン外の製品を単にパッケージングする競合と異なり、Centrifugeは発行段階で直接クレジット戦略をトークン化する。流れは以下の通り：発行者が単一の透明なワークフローでファンドを設計・管理；機関投資家が安定したステーブルコインを配分し投資；信用審査後、資金は借り手に流れる；返済はスマートコントラクトを通じて比例配分される；AAA級資産の年利（APY）は3.3%-4.6%で、完全に透明。マルチチェーンV3アーキテクチャ対応ネットワーク：Ethereum（イーサリアム）、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche重要なのは、資産運用者がチェーン上のクレジットが数十億ドルの展開を支えられることを証明する必要があり、Centrifugeはすでにそれを実現している点だ。Janus Hendersonとの提携だけでも数十億ドルの容量を提供している。さらに、Tokenized Asset CoalitionやReal-World Asset Summitの共同設立など、業界標準策定におけるリーダーシップも、インフラとしての地位を強固にしている。14.5億ドルのTVLは機関の投資需要を示す一方、3.8%の目標年利はDeFiの高リスク・高リターンの機会に比べて見劣りする。超越したDeFiネイティブ流動性提供者を引きつけるにはどうすれば良いかが次の課題だ。Canton Network：ウォール街のブロックチェインインフラ@CantonNetworkは、機関レベルのブロックチェーンとDeFiの非許可の理念に対する応答だ。ウォール街のトップ企業が支援するプライバシー保護型のパブリックネットワーク。参加機関DTCC（デポジトリ・クリアリング・カストディ・コーポレーション）BlackRock（ブラックロック）Goldman Sachs（ゴールドマン・サックス）Citadel SecuritiesCantonの目標は、2024年にDTCCが処理する3,700兆ドルの年次決済フローに照準を合わせている。間違いなく、この数字は正しい。DTCCとの提携（2025年12月）DTCCとの協力は極めて重要だ。これは単なる試験運用ではなく、米国証券決済インフラの構築における中核的コミットメントだ。SECのNo-Action Letter（無行動通知）の承認を得ることで、DTCCが管理する米国債の一部をCanton上でネイティブにトークン化し、2026年前半に最小限の実用的な製品（MVP）をリリースする計画だ。主な詳細：DTCCとEuroclearがCanton Foundationの共同議長を務める；単なる参加者ではなく、ガバナンスのリーダー；初期は国債（信用リスク最も低く、流動性高、規制も明確）に焦点；MVP段階後は、企業債、株式、構造化商品へ拡大の可能性。最初は許可型ブロックチェーンに懐疑的だったが、DTCCとの提携により見方が変わった。これは技術的な優越性によるものではなく、従来の金融が本当に採用するインフラだからだ。Temple Digitalプラットフォームのローンチ（2026年1月8日）Cantonの機関価値提案は、2026年1月8日にTemple Digital Groupがリリースしたプライベート取引プラットフォームでさらに明確になった。このプラットフォームはすでに稼働しており、「まもなくリリース」ではない。Canton Networkは、サブ秒のマッチング速度を持つ中央制限注文簿（Central Limit Order Book）を提供し、非カストディ型のアーキテクチャを採用。現在は暗号通貨とステーブルコインの取引をサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティのサポートも計画している。エコシステムパートナーFranklin Templeton：管理資産は8.28億ドルのマネーマーケットファンドJPMorgan：JPM Coinを用いた支払いと引き渡し（DvP）決済CantonのプライバシーアーキテクチャCantonのプライバシー機能はスマートコントラクトレベルに基づき、Daml（デジタル資産モデリング言語）を使用して以下を実現：契約はどの参加者がどのデータを見るかを明確に規定；規制当局は完全な監査記録にアクセス可能；取引相手は取引詳細を閲覧；競合他社や一般には取引情報が見えない；状態更新は原子性を持ってネットワーク内に伝播。慣れ親しんだBloomberg端末やダークプールでの秘密取引を行う機関にとって、Cantonのアーキテクチャはブロックチェーンの効率性を提供しつつも、取引戦略の公開を避ける点で非常に合理的だ。結局のところ、ウォール街は自らの取引活動を公開の公共台帳に晒すことは絶対にしない。Canton Networkには300以上の参加機関があり、その魅力を示している。ただし、現状報告されている多くの取引量は、実際の運用ではなくシミュレーションや試験的活動の可能性が高い。現状の制約は開発スピードだ。2026年前半にリリース予定のMVPは、数四半期の計画サイクルを反映している。一方、DeFiプロトコルは通常数週間で新製品をリリースできる。Polymesh：コンプライアンスに特化した証券用ブロックチェーンネットワーク@PolymeshNetworkは、スマートコントラクトの複雑さではなく、プロトコルレベルのコンプライアンスによって差別化されている。規制対象の証券向けに設計されたブロックチェーンで、コンセンサス層でコンプライアンス検証を行い、カスタムコードに依存しない。主な特徴プロトコルレベルのID検証：許可された顧客のデューデリジェンス（CDD）を通じてIDを検証；組み込みの譲渡ルール：非コンプライアントな取引はコンセンサス段階で直接失敗；アトミックな支払いと引き渡し（DvP）：取引は6秒以内に最終確定。本番環境の統合Republic（2025年8月）：プライベート証券の発行をサポートAlphaPoint：35か国以上の150以上の取引所をカバーターゲット分野：規制されたファンド、不動産、企業株式などメリットスマートコントラクトの監査不要；規制の変化に自動適応；非コンプライアントな譲渡は実行できない。課題と展望Polymeshは現在、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されている。これを解決するため、2026年第2四半期にEthereumブリッジをリリース予定だ。実現可能性は今後の注目点だ。正直なところ、私はこの「コンプライアンスネイティブ」アーキテクチャの潜在能力を過小評価していた。ERC-1400の複雑さに悩む証券トークン発行者にとって、Polymeshのアプローチはより魅力的だ。コンプライアンスを直接プロトコルに埋め込み、スマートコントラクトに依存しない。これらのプロトコルは市場をどう分けるのか？これら5つのプロトコルは直接競合しない。なぜなら、それぞれ解決する問題が異なるからだ。プライバシー解決策：Canton：Damlスマートコントラクトに基づき、ウォール街の取引相手関係に特化；Rayls：ゼロ知識証明（Zero-Knowledge Proofs）を採用し、銀行レベルの数学的プライバシー保護を提供；Polymesh：プロトコルレベルのID検証を行い、一括でのコンプライアンス解決。拡張戦略：Ondo：3つのチェーンを横断し、19.3億ドルの資産を管理。流動性の速度を深さよりも優先。Centrifuge：13億〜14.5億ドルの機関向けクレジット市場に特化。深さを速度より重視。ターゲット市場：銀行/CBDC → Raylsリテール/DeFi → Ondo資産運用会社 → Centrifugeウォール街 → Canton証券トークン → Polymesh私の見解では、市場の細分化は人々が気づいている以上に重要だ。機関は「最良のブロックチェーン」を選ぶのではなく、自らの規制、運用、競争ニーズを満たすインフラを選択する。未解決の課題チェーン間の流動性断片化クロスチェーンのコストは非常に高く、年間約13億〜15億ドルと推定される。クロスチェーンブリッジのコストが高いため、同じ資産が異なるブロックチェーン上で取引される際に1%-3%の価格差が生じる。この問題が2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超える見込みだ。これは私が最も懸念している問題の一つだ。最先端のトークン化インフラを構築しても、流動性が非互換のチェーンに分散している限り、効率性の向上は望めない。プライバシーと透明性の矛盾機関は取引の秘密性を求める一方、規制当局は監査可能性を要求する。複数の関係者（発行者、投資家、格付け機関、規制当局、監査人）が関与するシナリオでは、それぞれ異なる可視性レベルが必要だ。現時点で完璧な解決策は存在しない。規制の分裂EUはMiCA（暗号資産市場規則）を制定し、27か国に適用；米国はケースバイケースでNo-Action Letterを申請し、数ヶ月を要する；国境を越えた資金流動には司法管轄の衝突という課題も。オラクルリスクトークン化資産はチェーン外のデータに依存している。データ提供者が攻撃されると、チェーン上の資産のパフォーマンスも誤った現実を反映する可能性がある。Chronicleの資産証明（Proof of Asset）フレームワークは一定の解決策を提供しているが、リスクは依然として存在する。2026年の重要な触媒：兆ドル市場への道2026年に注目すべき触媒は以下の通り：OndoのSolana上での展開（2026年第1四半期）小売規模の分散が持続可能な流動性を生むかどうかのテスト；成功の指標：10万以上の保有者を超え、実需の存在を証明。CantonのDTCC MVP（2026年前半）米国国債決済におけるブロックチェーンの実現性を検証；成功すれば、兆ドル規模の資金をチェーン上に移行可能。米国CLARITY法案の成立明確な規制枠組みを提供；現状待機中の機関投資家が資本を展開できる。CentrifugeのGrove展開2026年内に10億ドルの配分を完了；実資本を用いたクレジットトークン化の実運用をテスト；信頼性の高い実行ができれば、資産運用会社の信頼を高める。市場予測2030年の目標：トークン化資産規模2兆〜4兆ドル；成長需要：現状の197億ドルから50〜100倍に拡大；前提条件：規制の安定性、クロスチェーンの相互運用性の準備完了、重大な機関失敗の未発生。業界別成長予測：プライベートクレジット：20〜60億ドルから1500〜2000億ドルへ（規模は小さいが成長率最高）；トークン化国債：マネーマーケットファンドがチェーンに移行すれば、潜在的に5兆ドル超；不動産：3兆〜4兆ドルに達する見込み（不動産登記システムがブロックチェーン対応の所有権登録を採用するか次第）。兆ドル達成のマイルストーン：達成予想時期：2027〜2028年；内訳予測：機関向けクレジット：300〜400億ドル；国債：300〜400億ドル；トークン化株式：200〜300億ドル；不動産・コモディティ：100〜200億ドル。これは現状の5倍の成長を必要とする。目標は野心的だが、2025年第4四半期の機関の勢いと規制の明確化を考えれば、決して遠い未来ではない。なぜこれら5つのプロトコルが重要なのか？2026年初頭の機関リアルワールドアセット（RWA）市場の展望は、意外なトレンドを示している：単一の勝者は存在しない。なぜなら、市場は一つではないからだ。正直なところ、これこそインフラが進むべき方向だ。各プロトコルは異なる課題を解決している：Rayls → 銀行業界のプライバシー；Ondo → 株式のトークン配布；Centrifuge → 資産運用会社のオンチェーン展開；Canton → ウォール街のインフラ移行；Polymesh → 証券のコンプライアンス簡素化。2024年初頭の85億ドルから197億ドルへと市場規模は拡大し、需要は投機を超えていることを示している。機関のコアニーズ：財務責任者：リターンと運用効率；資産運用会社：配布コストの削減と投資家基盤の拡大；銀行：規制に準拠したインフラ。次の18ヶ月が勝負所だOndoのSolana展開 → 小売市場の拡大可能性のテスト；CantonのDTCC MVP → 機関決済能力の検証；CentrifugeのGrove展開 → 実資本を用いたクレジットトークン化の実証；Raylsの10億ドルAmFi目標 → プライバシーインフラの採用状況のテスト。実行はアーキテクチャよりも優先され、結果は青写真よりも重要だ。これこそが今の鍵だ。従来の金融は長期的なチェーン移行の過程にある。この5つのプロトコルは、機関資本に必要なインフラを提供している：プライバシー層、コンプライアンスフレームワーク、決済インフラ。これらの成功が、トークン化の未来を決定するだろう。既存の構造の効率化か、従来の金融仲介を置き換える新たなシステムか。2026年の機関のインフラ選択は、今後10年の業界の姿を左右する。2026年の重要なマイルストーンQ1：OndoのSolana展開（98以上の株式上場）；H1：CantonのDTCC MVP（ウォール街インフラに基づく国債トークン化）；継続中：CentrifugeのGrove10億ドル展開；RaylsのAmFiエコシステム構築。兆ドル資産の到来間近。NFA。
2026 年機関レベルの RWA インフラストラクチャーの現状：市場は間もなく200億ドルの大台に迫る、セグメントごとに特色を発揮
著者：Mesh
翻訳：深潮 TechFlow
正直に言えば、過去6ヶ月間における機関レベルのRWA（リアルワールドアセット）トークン化の進展は注目に値する。市場規模は200億ドルに近づいている。これは誇張ではなく、実際に機関資本がチェーン上に展開されている証拠だ。
私はこの分野に長い間注目しており、最近の進展速度には驚かされる。国債、プライベートクレジット、トークン化された株式などの資産が、市場予想よりも早いペースでブロックチェインインフラに移行している。
現在、この分野の基盤となるプロトコルは5つある：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymesh。これらは同じ顧客層を争っているわけではなく、それぞれ異なる機関のニーズに応えている：銀行はプライバシーを求め、資産運用会社は効率性を追求し、ウォール街の企業はコンプライアンスインフラを必要としている。
これは「勝者」を決める問題ではなく、機関がどのインフラを選択し、従来の資産がこれらのツールを通じて数兆ドルの移行を実現するかという話だ。
無視されてきた市場が200億ドルの大台に迫る
3年前、RWAのトークン化はほとんどカテゴリーとして認識されていなかった。しかし今や、国債、プライベートクレジット、公開株のオンチェーン展開資産は200億ドルに近づいている。2024年初頭の60億〜80億ドルの範囲と比べると、この成長は顕著だ。
正直なところ、細分化された市場のパフォーマンスは総規模よりも興味深い。
rwa.xyzが提供する2026年1月初旬の市場スナップショットによると：
国債とマネーマーケットファンド：約80億〜90億ドル、市場の45%-50%
プライベートクレジット：20億〜60億ドル（規模は小さいが最も成長が早く、占有率は20%-30%）
公開株：4億ドル超（急速に成長、主にOndo Financeが牽引）
RWA採用を加速させる3つの主要ドライバー：
リターンアービトラージの魅力：トークン化された国債商品は4%-6%のリターンを提供し、24/7のアクセスをサポート。一方、従来の市場はT+2の清算サイクルを持つ。プライベートクレジットは8%-12%のリターンを提供。数十億ドルの未使用資本を管理する機関の財務責任者にとって、計算は簡単だ。
規制枠組みの整備：EUのMiCA（暗号資産市場規制法案）は27か国で施行済み。米SECの「暗号プロジェクト」（Project Crypto）はオンチェーン証券の枠組みを推進中。同時に、No-Action Letters（無行動通知）により、DTCCのようなインフラ提供者が資産のトークン化を可能にしている。
カストディとオラクルインフラの成熟：Chronicle Labsは200億ドル超の総ロック価値（TVL）を処理し、Halbornは主要なRWAプロトコルのセキュリティ監査を完了。これらのインフラは十分に成熟し、信託責任の基準を満たしている。
それにもかかわらず、業界は依然として大きな課題に直面している。クロスチェーン取引のコストは年間約13億ドルと推定される。資本流動コストがアービトラージの利益を上回るため、異なるブロックチェーン上の同一資産の取引差は1%-3%に達している。プライバシーのニーズと規制の透明性要求の間の対立も未解決だ。
Rayls Labs：銀行が本当に必要とするプライバシーインフラ
@RaylsLabsは、自らを銀行とDeFiをつなぐコンプライアンス優先のブリッジと位置付けている。ブラジルのフィンテック企業Parfinが開発し、Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital、Alexia Venturesの支援を受けている。同社のアーキテクチャは、規制当局向けに設計されたパブリック・レイヤー1ブロックチェーンで、EVM（イーサリアム仮想マシン）と互換性がある。
私はEnygmaプライバシー技術スタックの開発をしばらく注視してきた。重要なのは技術仕様ではなく、その方法論だ。Raylsは銀行が本当に必要とする問題を解決しており、DeFiコミュニティの銀行ニーズの想像に迎合しているわけではない。
Enygmaプライバシー技術スタックの主な機能：
ゼロ知識証明：取引の機密性を保証
同型暗号：暗号化されたデータ上での計算をサポート
クロスチェーンおよびプライベートネットワークのネイティブ操作
秘密の支払い：アトミックスワップと埋め込み型の「支払いと引き渡し」（Delivery-versus-Payment）をサポート
プログラム可能なコンプライアンス：特定の監査人に対して選択的にデータを開示可能
実用例：
ブラジル中央銀行：CBDC（中央銀行デジタル通貨）の越境決済試験
Núclea：規制された売掛金のトークン化
複数の非公開ノード顧客：プライベート支払い引き渡し（DvP）ワークフロー
最新動向
2026年1月8日、RaylsはHalbornによるセキュリティ監査を完了したと発表。これにより、リアルワールドアセット（RWA）インフラに対して機関レベルのセキュリティ認証が付与され、運用を検討している銀行にとって特に重要だ。
さらに、AmFi連盟は2027年6月までにRayls上で10億ドルのトークン化資産を実現する計画で、500万RLSトークンの報酬も付与される。AmFiはブラジル最大のプライベートクレジットトークン化プラットフォームであり、Raylsに即時の取引流量をもたらし、18ヶ月の具体的なマイルストーンを設定している。これは現時点で最も大規模な機関RWAの約束の一つだ。
ターゲット市場と課題
Raylsのターゲット顧客は、機関レベルのプライバシーを必要とする銀行、中央銀行、資産運用会社だ。パブリック・レイヤー1モデルは検証者の参加資格を制限し、ライセンスを持つ金融機関のみが参加できるようにしつつ、取引データの機密性も確保している。
しかし、Raylsが直面する課題は、その市場の魅力をどう証明するかだ。公開されたTVL（ロック総額）データや試験外の顧客展開の発表がない中、2027年中に10億ドルのAmFi目標は重要な試金石となる。
Ondo Finance：クロスチェーン拡張の最速レース
@OndoFinanceは、RWA（リアルワールドアセット）トークン化分野で、機関からリテールまで最も急速に拡大している。最初は国債に焦点を当てたプロトコルから始まり、今や公開株のトークン化最大のプラットフォームとなっている。
2026年1月の最新データ：
総ロック価値（TVL）：19.3億ドル
トークン化株式：4億ドル超、市場シェアの53%
Solana上のUSDY保有：約1.76億ドル
私はSolana上のUSDY製品を実際に試したが、ユーザー体験は非常にスムーズだった。機関レベルの国債とDeFiの利便性を融合させることこそが重要だ。
最新動向
2026年1月8日、Ondoは一度に98種類の新しいトークン化資産をリリース。AI、電気自動車（EV）、テーマ投資などの分野の株式やETFを含む。これは小規模な試験ではなく、迅速な推進だ。
Ondoは2026年第1四半期に、Solana上で米国株とETFのトークン化を開始する計画で、零細市場向けのインフラへの最も積極的な試みだ。ロードマップによると、拡大が進むにつれ、1,000種類以上のトークン化資産の上場を目指す。
業界の焦点：
AI分野：Nvidia、データセンターREITs（不動産投資信託）
電気自動車分野：Tesla、リチウム電池メーカー
テーマ投資：従来は最低投資額の制約があった特殊セクター
マルチチェーン展開戦略
Ethereum：DeFiの流動性と機関の合法性
BNB Chain：取引所のネイティブユーザーをカバー
Solana：大規模な消費者利用をサポートし、サブ秒の取引最終確定速度を実現
正直なところ、Ondoはトークン価格の下落とともにTVLが19.3億ドルに達している。これは最も重要なシグナルだ：プロトコルの成長は投機行動よりも優先されている。この成長は、機関の国債やDeFiプロトコルによる未使用ステーブルコインの収益需要によるものだ。2025年第4四半期の市場統合期間中のTVLの増加は、真の需要を示しており、市場の熱狂だけではない。
ブローカー・ディーラーとの信託関係構築、Halbornのセキュリティ監査完了、そして3大メインストリームブロックチェーン上での製品展開を6ヶ月以内に行ったことで、Ondoは先行優位を築いている。競合のBacked Financeのトークン化資産規模は約1.62億ドルに過ぎない。
しかし、Ondoにはいくつかの課題もある：
非取引時間帯の価格変動：トークンはいつでも移動できるが、価格設定は取引所の営業時間を参考にする必要があり、米国の夜間取引時間帯にアービトラージ差が生じる可能性がある。
コンプライアンス制約：証券法により厳格なKYC（顧客確認）と認証審査が求められ、「無許可」のストーリーが制限される。
Centrifuge：資産運用者が本当に数十億ドルを展開できるか
@centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットトークン化のインフラ標準となっている。2025年12月時点で、プロトコルの総ロック価値（TVL）は13億〜14.5億ドルに急増し、実際の機関資本の展開によるものだ。
主要な機関展開例
Janus Hendersonとの提携（資産管理規模は3,730億ドルのグローバル資産運用会社）
Anemoy AAA CLOファンド：完全にオンチェーンのAAA級担保ローン証券（CLO）
管理する214億ドルのAAA CLO ETFと同じ投資チームによる運用
2025年7月に拡張計画を発表し、Avalanche上に25億ドルの投資を追加予定
Grove資金配分（Skyエコシステムの機関向けクレジットプロトコル）
約10億ドルの資金配分目標
初期資本金：5000万ドル
創設チームはDeloitte、Citi、BlockTower Capital、Hildene Capital Management出身
Chronicle Labsのオラクル提携（2026年1月8日発表）
資産証明（Proof of Asset）フレームワーク：暗号化された保有データを提供
透明な純資産価値（NAV）計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポート
LP（リミテッド・パートナー）や監査人向けのダッシュボードアクセスも提供
私は長らくブロックチェーンのオラクル問題に関心を持ってきたが、Chronicle Labsのアプローチは、機関のニーズを満たす最初の解決策だ。検証可能なデータを提供しつつ、チェーン上の効率性も犠牲にしない。1月8日の発表にはデモ動画も付属し、このソリューションがすでに実用化されていることを示している。
Centrifugeの独自運用モデル：
他のチェーン外の製品を単にパッケージングする競合と異なり、Centrifugeは発行段階で直接クレジット戦略をトークン化する。流れは以下の通り：
発行者が単一の透明なワークフローでファンドを設計・管理；
機関投資家が安定したステーブルコインを配分し投資；
信用審査後、資金は借り手に流れる；
返済はスマートコントラクトを通じて比例配分される；
AAA級資産の年利（APY）は3.3%-4.6%で、完全に透明。
マルチチェーンV3アーキテクチャ対応ネットワーク：Ethereum（イーサリアム）、Base、Arbitrum、Celo、Avalanche
重要なのは、資産運用者がチェーン上のクレジットが数十億ドルの展開を支えられることを証明する必要があり、Centrifugeはすでにそれを実現している点だ。Janus Hendersonとの提携だけでも数十億ドルの容量を提供している。
さらに、Tokenized Asset CoalitionやReal-World Asset Summitの共同設立など、業界標準策定におけるリーダーシップも、インフラとしての地位を強固にしている。
14.5億ドルのTVLは機関の投資需要を示す一方、3.8%の目標年利はDeFiの高リスク・高リターンの機会に比べて見劣りする。超越したDeFiネイティブ流動性提供者を引きつけるにはどうすれば良いかが次の課題だ。
Canton Network：ウォール街のブロックチェインインフラ
@CantonNetworkは、機関レベルのブロックチェーンとDeFiの非許可の理念に対する応答だ。ウォール街のトップ企業が支援するプライバシー保護型のパブリックネットワーク。
参加機関
DTCC（デポジトリ・クリアリング・カストディ・コーポレーション）
BlackRock（ブラックロック）
Goldman Sachs（ゴールドマン・サックス）
Citadel Securities
Cantonの目標は、2024年にDTCCが処理する3,700兆ドルの年次決済フローに照準を合わせている。間違いなく、この数字は正しい。
DTCCとの提携（2025年12月）
DTCCとの協力は極めて重要だ。これは単なる試験運用ではなく、米国証券決済インフラの構築における中核的コミットメントだ。SECのNo-Action Letter（無行動通知）の承認を得ることで、DTCCが管理する米国債の一部をCanton上でネイティブにトークン化し、2026年前半に最小限の実用的な製品（MVP）をリリースする計画だ。
主な詳細：
DTCCとEuroclearがCanton Foundationの共同議長を務める；
単なる参加者ではなく、ガバナンスのリーダー；
初期は国債（信用リスク最も低く、流動性高、規制も明確）に焦点；
MVP段階後は、企業債、株式、構造化商品へ拡大の可能性。
最初は許可型ブロックチェーンに懐疑的だったが、DTCCとの提携により見方が変わった。これは技術的な優越性によるものではなく、従来の金融が本当に採用するインフラだからだ。
Temple Digitalプラットフォームのローンチ（2026年1月8日）
Cantonの機関価値提案は、2026年1月8日にTemple Digital Groupがリリースしたプライベート取引プラットフォームでさらに明確になった。このプラットフォームはすでに稼働しており、「まもなくリリース」ではない。
Canton Networkは、サブ秒のマッチング速度を持つ中央制限注文簿（Central Limit Order Book）を提供し、非カストディ型のアーキテクチャを採用。現在は暗号通貨とステーブルコインの取引をサポートし、2026年にはトークン化株式やコモディティのサポートも計画している。
エコシステムパートナー
Franklin Templeton：管理資産は8.28億ドルのマネーマーケットファンド
JPMorgan：JPM Coinを用いた支払いと引き渡し（DvP）決済
Cantonのプライバシーアーキテクチャ
Cantonのプライバシー機能はスマートコントラクトレベルに基づき、Daml（デジタル資産モデリング言語）を使用して以下を実現：
契約はどの参加者がどのデータを見るかを明確に規定；
規制当局は完全な監査記録にアクセス可能；
取引相手は取引詳細を閲覧；
競合他社や一般には取引情報が見えない；
状態更新は原子性を持ってネットワーク内に伝播。
慣れ親しんだBloomberg端末やダークプールでの秘密取引を行う機関にとって、Cantonのアーキテクチャはブロックチェーンの効率性を提供しつつも、取引戦略の公開を避ける点で非常に合理的だ。結局のところ、ウォール街は自らの取引活動を公開の公共台帳に晒すことは絶対にしない。
Canton Networkには300以上の参加機関があり、その魅力を示している。ただし、現状報告されている多くの取引量は、実際の運用ではなくシミュレーションや試験的活動の可能性が高い。
現状の制約は開発スピードだ。2026年前半にリリース予定のMVPは、数四半期の計画サイクルを反映している。一方、DeFiプロトコルは通常数週間で新製品をリリースできる。
Polymesh：コンプライアンスに特化した証券用ブロックチェーンネットワーク
@PolymeshNetworkは、スマートコントラクトの複雑さではなく、プロトコルレベルのコンプライアンスによって差別化されている。規制対象の証券向けに設計されたブロックチェーンで、コンセンサス層でコンプライアンス検証を行い、カスタムコードに依存しない。
主な特徴
プロトコルレベルのID検証：許可された顧客のデューデリジェンス（CDD）を通じてIDを検証；
組み込みの譲渡ルール：非コンプライアントな取引はコンセンサス段階で直接失敗；
アトミックな支払いと引き渡し（DvP）：取引は6秒以内に最終確定。
本番環境の統合
Republic（2025年8月）：プライベート証券の発行をサポート
AlphaPoint：35か国以上の150以上の取引所をカバー
ターゲット分野：規制されたファンド、不動産、企業株式など
メリット
スマートコントラクトの監査不要；
規制の変化に自動適応；
非コンプライアントな譲渡は実行できない。
課題と展望
Polymeshは現在、独立したチェーンとして運用されており、DeFiの流動性と隔離されている。これを解決するため、2026年第2四半期にEthereumブリッジをリリース予定だ。実現可能性は今後の注目点だ。
正直なところ、私はこの「コンプライアンスネイティブ」アーキテクチャの潜在能力を過小評価していた。ERC-1400の複雑さに悩む証券トークン発行者にとって、Polymeshのアプローチはより魅力的だ。コンプライアンスを直接プロトコルに埋め込み、スマートコントラクトに依存しない。
これらのプロトコルは市場をどう分けるのか？
これら5つのプロトコルは直接競合しない。なぜなら、それぞれ解決する問題が異なるからだ。
プライバシー解決策：
Canton：Damlスマートコントラクトに基づき、ウォール街の取引相手関係に特化；
Rayls：ゼロ知識証明（Zero-Knowledge Proofs）を採用し、銀行レベルの数学的プライバシー保護を提供；
Polymesh：プロトコルレベルのID検証を行い、一括でのコンプライアンス解決。
拡張戦略：
Ondo：3つのチェーンを横断し、19.3億ドルの資産を管理。流動性の速度を深さよりも優先。
Centrifuge：13億〜14.5億ドルの機関向けクレジット市場に特化。深さを速度より重視。
ターゲット市場：
銀行/CBDC → Rayls
リテール/DeFi → Ondo
資産運用会社 → Centrifuge
ウォール街 → Canton
証券トークン → Polymesh
私の見解では、市場の細分化は人々が気づいている以上に重要だ。機関は「最良のブロックチェーン」を選ぶのではなく、自らの規制、運用、競争ニーズを満たすインフラを選択する。
未解決の課題
チェーン間の流動性断片化
クロスチェーンのコストは非常に高く、年間約13億〜15億ドルと推定される。クロスチェーンブリッジのコストが高いため、同じ資産が異なるブロックチェーン上で取引される際に1%-3%の価格差が生じる。この問題が2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超える見込みだ。
これは私が最も懸念している問題の一つだ。最先端のトークン化インフラを構築しても、流動性が非互換のチェーンに分散している限り、効率性の向上は望めない。
プライバシーと透明性の矛盾
機関は取引の秘密性を求める一方、規制当局は監査可能性を要求する。複数の関係者（発行者、投資家、格付け機関、規制当局、監査人）が関与するシナリオでは、それぞれ異なる可視性レベルが必要だ。現時点で完璧な解決策は存在しない。
規制の分裂
EUはMiCA（暗号資産市場規則）を制定し、27か国に適用；
米国はケースバイケースでNo-Action Letterを申請し、数ヶ月を要する；
国境を越えた資金流動には司法管轄の衝突という課題も。
オラクルリスク
トークン化資産はチェーン外のデータに依存している。データ提供者が攻撃されると、チェーン上の資産のパフォーマンスも誤った現実を反映する可能性がある。Chronicleの資産証明（Proof of Asset）フレームワークは一定の解決策を提供しているが、リスクは依然として存在する。
2026年の重要な触媒：兆ドル市場への道
2026年に注目すべき触媒は以下の通り：
OndoのSolana上での展開（2026年第1四半期）
小売規模の分散が持続可能な流動性を生むかどうかのテスト；
成功の指標：10万以上の保有者を超え、実需の存在を証明。
CantonのDTCC MVP（2026年前半）
米国国債決済におけるブロックチェーンの実現性を検証；
成功すれば、兆ドル規模の資金をチェーン上に移行可能。
米国CLARITY法案の成立
明確な規制枠組みを提供；
現状待機中の機関投資家が資本を展開できる。
CentrifugeのGrove展開
2026年内に10億ドルの配分を完了；
実資本を用いたクレジットトークン化の実運用をテスト；
信頼性の高い実行ができれば、資産運用会社の信頼を高める。
市場予測
2030年の目標：トークン化資産規模2兆〜4兆ドル；
成長需要：現状の197億ドルから50〜100倍に拡大；
前提条件：規制の安定性、クロスチェーンの相互運用性の準備完了、重大な機関失敗の未発生。
業界別成長予測：
プライベートクレジット：20〜60億ドルから1500〜2000億ドルへ（規模は小さいが成長率最高）；
トークン化国債：マネーマーケットファンドがチェーンに移行すれば、潜在的に5兆ドル超；
不動産：3兆〜4兆ドルに達する見込み（不動産登記システムがブロックチェーン対応の所有権登録を採用するか次第）。
兆ドル達成のマイルストーン：
達成予想時期：2027〜2028年；
内訳予測：
機関向けクレジット：300〜400億ドル；
国債：300〜400億ドル；
トークン化株式：200〜300億ドル；
不動産・コモディティ：100〜200億ドル。
これは現状の5倍の成長を必要とする。目標は野心的だが、2025年第4四半期の機関の勢いと規制の明確化を考えれば、決して遠い未来ではない。
なぜこれら5つのプロトコルが重要なのか？
2026年初頭の機関リアルワールドアセット（RWA）市場の展望は、意外なトレンドを示している：単一の勝者は存在しない。なぜなら、市場は一つではないからだ。 正直なところ、これこそインフラが進むべき方向だ。
各プロトコルは異なる課題を解決している：
Rayls → 銀行業界のプライバシー；
Ondo → 株式のトークン配布；
Centrifuge → 資産運用会社のオンチェーン展開；
Canton → ウォール街のインフラ移行；
Polymesh → 証券のコンプライアンス簡素化。
2024年初頭の85億ドルから197億ドルへと市場規模は拡大し、需要は投機を超えていることを示している。
機関のコアニーズ：
財務責任者：リターンと運用効率；
資産運用会社：配布コストの削減と投資家基盤の拡大；
銀行：規制に準拠したインフラ。
次の18ヶ月が勝負所だ
OndoのSolana展開 → 小売市場の拡大可能性のテスト；
CantonのDTCC MVP → 機関決済能力の検証；
CentrifugeのGrove展開 → 実資本を用いたクレジットトークン化の実証；
Raylsの10億ドルAmFi目標 → プライバシーインフラの採用状況のテスト。
実行はアーキテクチャよりも優先され、結果は青写真よりも重要だ。これこそが今の鍵だ。
従来の金融は長期的なチェーン移行の過程にある。この5つのプロトコルは、機関資本に必要なインフラを提供している：プライバシー層、コンプライアンスフレームワーク、決済インフラ。これらの成功が、トークン化の未来を決定するだろう。既存の構造の効率化か、従来の金融仲介を置き換える新たなシステムか。
2026年の機関のインフラ選択は、今後10年の業界の姿を左右する。
2026年の重要なマイルストーン
Q1：OndoのSolana展開（98以上の株式上場）；
H1：CantonのDTCC MVP（ウォール街インフラに基づく国債トークン化）；
継続中：CentrifugeのGrove10億ドル展開；RaylsのAmFiエコシステム構築。
兆ドル資産の到来間近。
NFA。