## 本物のLighterの価値は何か？現在の分散型デリバティブ市場において、機関投資家や洗練されたトレーダーの間で繰り返される質問は、Lighterの正しい評価についてだ。プロジェクトは、Hyperliquidが完全に取り込めなくなった資本の流れを集める最も信頼できる競合相手として浮上している。しかし、数字はさらに興味深い物語を語っている。現在のOTCレートによると、LighterのFDVは約33億ドルに達している。推定エアドロップ率30%を考慮すると、流通している初期の時価総額は約7.5億ドルになる可能性がある。同時に、Hyperliquidは流通している時価総額82億ドルを誇っている。ここで最初の重要な要素が浮かび上がる：価格/売上比率（P/S比）。Lighterの直近1ヶ月の収益を年間化すると約2.5億ドルと推定され、P/S倍率は2.5倍となる。これはHyperliquidの7.6倍と比較すると非常に低い数字だ。この差はリスクの増加を反映しているのではなく、単に体系的な過小評価を示している。最も近い競合のAsterは、さらに明らかなプロフィールを持つ：Lighterと比較可能なTVLと、約10億ドルのOIを維持しながら、そのFDVは70億ドルに達し、市場流通時価総額は20億ドルだ。翻訳すると、AsterはLighterの3倍の評価を受けているが、Lighterの基本的な運用上の不利は明らかではない。## ロビンフッドの要因：隠された加速器アナリストが見落としがちな要素の一つは、二人のVladの直接的な関係だ：RobinhoodのVlad TenevとLighterの創設者Vladだ。最初のVladはAddeparでインターンをしており、そこで二人目のVladと出会い、単なる金融パートナーシップを超えた提携の土台を築いた。Robinhoodは単なるLighterの投資家ではなく、戦略的パートナーであり、補完的なビジョンを持つ。両プロジェクトは、「ペイメント・フォー・オーダー・フロー（PFOF）」(の同じモデルを共有している。Robinhoodがトークンやエクイティを通じてLighterのシェアを蓄積するにつれ、そのトラフィックの一部をプラットフォームにリダイレクトする可能性は、単なる可能性ではなく、論理的に避けられないものとなる。Robinhoodのビジョンは、すべての資産をトークン化し、オンチェーンに持ち込むことだ。Lighterは、構成性とEthereum L1上の統合に焦点を当てたアーキテクチャを持ち、この拡大の理想的な手段となる。彼らの関係の次の章は、Lighterを自社のブロックチェーン上で利用し、現在の評価を一時的な瞬間の写真に変えることを含むかもしれない。## プライバシーは競争優位性となるHyperliquidの優位性についての議論が高まる中、見落とされがちな重要な側面は、完全な透明性のコストだ。Hyperliquidでは、リーダーボードやオンチェーンデータが、重要なポジション、エントリーポイント、清算レベルを公開している。スマートマネーや大規模ファンドにとって、これは機能ではなく、巨大な脆弱性だ。捕食者的トレーダーは、利用可能な清算データを使ってクジラを追い込み、重要な資本を狩る。これは経験的に確立された戦略であり、日常的に何百人ものオペレーターによって実践されている。Lighterは、この脆弱性に対する直接的な解毒剤として位置づけられ、注文フローを隠し、ポジションデータを覆い隠すアーキテクチャを実装している。その結果、オンチェーンのダークプール—標準的なDEXではない。大規模資本のマネージャーにとって、匿名性は便利さではなく、生存に不可欠な要素だ。DeFiが成熟するにつれ、アルファを保護するプラットフォームは、機関投資の資金流入の大部分を引きつけるだろう。## VCの流入と「見逃しHYPE」効果過去数ヶ月、ベンチャーキャピタリスト間で繰り返される会話が浮上している：ほぼすべての)Paradigmを除く(がHyperliquidを見逃している。この出来事は、合理的ではないが予測可能な、次の大きな勝者を巡る競争を引き起こした。Hyperliquidの最大保有者は、何もせずにいるわけではない。多くは同時にLighterの大口保有者かつアクティブユーザーになっている。彼らの戦略はシンプル：ホールド。これらのクジラがトークンを売るつもりがなければ、むしろ蓄積を続ける)。LighterがHYPEの初期の勢いを持つままなら、売り圧力は大きく減少し、需要は加速する。Paradigmのような巨大プレイヤーも、HYPEに対して7億ドルのエクスポージャーを持ちながら、競合相手にシフトする必要がある。Lighterが2倍、3倍、さらには10倍のマルチプルを達成し、Paradigmが未エクスポージャーのままであれば、管理上の怠慢とみなされるだろう。50百万ドルの防御的な割当も、この状況では合理的に見える。6,800万ドルの資金調達ラウンドは、初期評価を15億ドルに設定した(FDVも同時に)。ただし、LP一人あたりの参加上限は200万ドルに設定され、ロックアップ期間は1年、ベスティングは3年だ。これにより、多くの参加者はトークンを流動性資産として認識し続け、単なる流動性の低い投資とみなさなくなる。さらに、このラウンドは6倍に超過募集されており、関係者との密接な関係を持つ者だけが参加できる仕組みだ。Hyperliquidのラリーを見ていたリテール参加者にとって、Lighterは稀な第二のチャンスだ。## RWA：見落とされがちな加速要因実資産に関する契約（RWA）は、業界では新しいものではないが、Lighterは決定的な運用上の優位性を示している。LighterのRWAの1日あたり取引高は5億1700万ドル、OIは2億7100万ドルに達している。これはHyperliquidと比較して、特定のセグメントでは圧倒的な回復または直接的な上回りを示している。根本的な構造的違いは、LighterのRWAサービスは、エコシステムの外部提供者ではなく、内部のチームによって管理されている点だ。これにより、新しい資産のコーディネーションと上場のサイクルが格段に迅速になる。Hyperliquidは主に暗号インデックスに焦点を当てているのに対し(80%の取引高)、LighterはFXやその他のデリバティブに多角化し、潜在的なユーザーベースを拡大している。最終的な競争は、純粋な指標に収束する：流動性と注文板の深さだ。この点で、Lighterは同等かそれ以上の運用能力を示している。## バイバック：唯一の持続可能なメカニズム長期的には、トークンの価格は受動的なスポット購入だけによって支えられる。BitcoinはMicroStrategyのSaylorを持ち、EthereumはTom Leeのようなアナリストを持つが、アルトコイン市場は、運用収益から資金調達されたバイバックのみを認めている。Hyperliquidはこの基本的なロジックを理解している。LighterはHyperliquidの改良版として設計され、同じ原則を採用している。創設者は、定期的なバイバックを実施すると公言している。97%の供給を買い戻すことは期待されていないが、30-50%の割当は合理的であり、より高い可能性もある。(調達した6800万ドルの資金の一部は、TGE時のバイバックに既に割り当てられている。これは、Hyperliquidが初期段階で行った7500万ドルのスポット購入に似ている。受動的な購入が8桁の規模で続く限り、その魅力は明白だ。## 最初の二週間のプレミアムストーリー価格設定において決定的な要素の一つは、純粋なナラティブ要素だ。TGE後の最初の14日間は、価格に無関心な買い手が市場を支配し、一時的な過剰期待と過大評価のダイナミクスを引き起こす。この現象はトークンローンチの本質に内在しており、システムのバグではない。「価格は短期的に結晶化した人間の感情だ」—このフレーズは、このフェーズの本質を捉えている。Lighterがいかなる基本的な指標でも高評価に値するなら、ナラティブのリリースフェーズではさらに高い評価に値する。## 最初の真のライバルが登場デリバティブ市場は絶えず拡大している。TwitterにはHyperliquidの観察者層がいるが、市場は複数のトッププレイヤーを同時に受け入れる十分な規模を持つ。Robinhoodもデリバティブ取引をサポートし始めており、永久契約が暗号取引の主流となり、従来のオプションよりも優れた運用手段となっている。未解決の技術的課題は、HyperliquidのクロスマージンがFloodやFullstack Tradeのような外部提供者に委託されている点だ。内部推定によると、Floodによる完全なソリューションはあと6ヶ月先だとされる。Lighterのより広範なチームは、これを早期に解決し、競争優位性を生み出す可能性がある。Hyperliquidはファーストムーバーの優位性を持つが、Lighterがこの機能を迅速に統合すれば、流動性の大きな再配分が避けられなくなる。デリバティブ取引においては、注文板の深さと実行の遅延が、プラットフォーム選択の決定要因となる。## 結論：一時的な評価各種基本的な指標—FDV、P/S比、TVL、OI—を比較すると、Lighterは一貫して比較対象より過小評価されていることがわかる。唯一の例外は、CZのようなトップティアのインフルエンサーの不在と、Asterが経験したCoinbaseの人工的な流動性サポートだ。HYPE未達の代替を模索するVCの資金流入や、静かにOTCを通じて蓄積されるプライベートマネー、Robinhoodとの戦略的パートナーシップが今後展開される中で、現時点の評価は一時的なチャンスの窓となる。Lighterの物語は、Hyperliquidの初期段階と驚くべき類似性を描いている。この類似性を理解し、過去数週間に重要なポジションを蓄積した者は、市場がこの誤評価を是正する際に、非常に有利な立場に立つことになるだろう。
Lighter: 市場が次世代のPerp Dexを過小評価する時
本物のLighterの価値は何か？
現在の分散型デリバティブ市場において、機関投資家や洗練されたトレーダーの間で繰り返される質問は、Lighterの正しい評価についてだ。プロジェクトは、Hyperliquidが完全に取り込めなくなった資本の流れを集める最も信頼できる競合相手として浮上している。しかし、数字はさらに興味深い物語を語っている。
現在のOTCレートによると、LighterのFDVは約33億ドルに達している。推定エアドロップ率30%を考慮すると、流通している初期の時価総額は約7.5億ドルになる可能性がある。同時に、Hyperliquidは流通している時価総額82億ドルを誇っている。
ここで最初の重要な要素が浮かび上がる：価格/売上比率（P/S比）。Lighterの直近1ヶ月の収益を年間化すると約2.5億ドルと推定され、P/S倍率は2.5倍となる。これはHyperliquidの7.6倍と比較すると非常に低い数字だ。この差はリスクの増加を反映しているのではなく、単に体系的な過小評価を示している。
最も近い競合のAsterは、さらに明らかなプロフィールを持つ：Lighterと比較可能なTVLと、約10億ドルのOIを維持しながら、そのFDVは70億ドルに達し、市場流通時価総額は20億ドルだ。翻訳すると、AsterはLighterの3倍の評価を受けているが、Lighterの基本的な運用上の不利は明らかではない。
ロビンフッドの要因：隠された加速器
アナリストが見落としがちな要素の一つは、二人のVladの直接的な関係だ：RobinhoodのVlad TenevとLighterの創設者Vladだ。最初のVladはAddeparでインターンをしており、そこで二人目のVladと出会い、単なる金融パートナーシップを超えた提携の土台を築いた。
Robinhoodは単なるLighterの投資家ではなく、戦略的パートナーであり、補完的なビジョンを持つ。両プロジェクトは、「ペイメント・フォー・オーダー・フロー（PFOF）」(の同じモデルを共有している。Robinhoodがトークンやエクイティを通じてLighterのシェアを蓄積するにつれ、そのトラフィックの一部をプラットフォームにリダイレクトする可能性は、単なる可能性ではなく、論理的に避けられないものとなる。
Robinhoodのビジョンは、すべての資産をトークン化し、オンチェーンに持ち込むことだ。Lighterは、構成性とEthereum L1上の統合に焦点を当てたアーキテクチャを持ち、この拡大の理想的な手段となる。彼らの関係の次の章は、Lighterを自社のブロックチェーン上で利用し、現在の評価を一時的な瞬間の写真に変えることを含むかもしれない。
プライバシーは競争優位性となる
Hyperliquidの優位性についての議論が高まる中、見落とされがちな重要な側面は、完全な透明性のコストだ。Hyperliquidでは、リーダーボードやオンチェーンデータが、重要なポジション、エントリーポイント、清算レベルを公開している。
スマートマネーや大規模ファンドにとって、これは機能ではなく、巨大な脆弱性だ。捕食者的トレーダーは、利用可能な清算データを使ってクジラを追い込み、重要な資本を狩る。これは経験的に確立された戦略であり、日常的に何百人ものオペレーターによって実践されている。
Lighterは、この脆弱性に対する直接的な解毒剤として位置づけられ、注文フローを隠し、ポジションデータを覆い隠すアーキテクチャを実装している。その結果、オンチェーンのダークプール—標準的なDEXではない。大規模資本のマネージャーにとって、匿名性は便利さではなく、生存に不可欠な要素だ。DeFiが成熟するにつれ、アルファを保護するプラットフォームは、機関投資の資金流入の大部分を引きつけるだろう。
VCの流入と「見逃しHYPE」効果
過去数ヶ月、ベンチャーキャピタリスト間で繰り返される会話が浮上している：ほぼすべての)Paradigmを除く(がHyperliquidを見逃している。この出来事は、合理的ではないが予測可能な、次の大きな勝者を巡る競争を引き起こした。
Hyperliquidの最大保有者は、何もせずにいるわけではない。多くは同時にLighterの大口保有者かつアクティブユーザーになっている。彼らの戦略はシンプル：ホールド。これらのクジラがトークンを売るつもりがなければ、むしろ蓄積を続ける)。LighterがHYPEの初期の勢いを持つままなら、売り圧力は大きく減少し、需要は加速する。
Paradigmのような巨大プレイヤーも、HYPEに対して7億ドルのエクスポージャーを持ちながら、競合相手にシフトする必要がある。Lighterが2倍、3倍、さらには10倍のマルチプルを達成し、Paradigmが未エクスポージャーのままであれば、管理上の怠慢とみなされるだろう。50百万ドルの防御的な割当も、この状況では合理的に見える。
6,800万ドルの資金調達ラウンドは、初期評価を15億ドルに設定した(FDVも同時に)。ただし、LP一人あたりの参加上限は200万ドルに設定され、ロックアップ期間は1年、ベスティングは3年だ。これにより、多くの参加者はトークンを流動性資産として認識し続け、単なる流動性の低い投資とみなさなくなる。
さらに、このラウンドは6倍に超過募集されており、関係者との密接な関係を持つ者だけが参加できる仕組みだ。Hyperliquidのラリーを見ていたリテール参加者にとって、Lighterは稀な第二のチャンスだ。
RWA：見落とされがちな加速要因
実資産に関する契約（RWA）は、業界では新しいものではないが、Lighterは決定的な運用上の優位性を示している。LighterのRWAの1日あたり取引高は5億1700万ドル、OIは2億7100万ドルに達している。これはHyperliquidと比較して、特定のセグメントでは圧倒的な回復または直接的な上回りを示している。
根本的な構造的違いは、LighterのRWAサービスは、エコシステムの外部提供者ではなく、内部のチームによって管理されている点だ。これにより、新しい資産のコーディネーションと上場のサイクルが格段に迅速になる。Hyperliquidは主に暗号インデックスに焦点を当てているのに対し(80%の取引高)、LighterはFXやその他のデリバティブに多角化し、潜在的なユーザーベースを拡大している。
最終的な競争は、純粋な指標に収束する：流動性と注文板の深さだ。この点で、Lighterは同等かそれ以上の運用能力を示している。
バイバック：唯一の持続可能なメカニズム
長期的には、トークンの価格は受動的なスポット購入だけによって支えられる。BitcoinはMicroStrategyのSaylorを持ち、EthereumはTom Leeのようなアナリストを持つが、アルトコイン市場は、運用収益から資金調達されたバイバックのみを認めている。
Hyperliquidはこの基本的なロジックを理解している。LighterはHyperliquidの改良版として設計され、同じ原則を採用している。創設者は、定期的なバイバックを実施すると公言している。97%の供給を買い戻すことは期待されていないが、30-50%の割当は合理的であり、より高い可能性もある。
(調達した6800万ドルの資金の一部は、TGE時のバイバックに既に割り当てられている。これは、Hyperliquidが初期段階で行った7500万ドルのスポット購入に似ている。受動的な購入が8桁の規模で続く限り、その魅力は明白だ。
最初の二週間のプレミアムストーリー
価格設定において決定的な要素の一つは、純粋なナラティブ要素だ。TGE後の最初の14日間は、価格に無関心な買い手が市場を支配し、一時的な過剰期待と過大評価のダイナミクスを引き起こす。この現象はトークンローンチの本質に内在しており、システムのバグではない。
「価格は短期的に結晶化した人間の感情だ」—このフレーズは、このフェーズの本質を捉えている。Lighterがいかなる基本的な指標でも高評価に値するなら、ナラティブのリリースフェーズではさらに高い評価に値する。
最初の真のライバルが登場
デリバティブ市場は絶えず拡大している。TwitterにはHyperliquidの観察者層がいるが、市場は複数のトッププレイヤーを同時に受け入れる十分な規模を持つ。Robinhoodもデリバティブ取引をサポートし始めており、永久契約が暗号取引の主流となり、従来のオプションよりも優れた運用手段となっている。
未解決の技術的課題は、HyperliquidのクロスマージンがFloodやFullstack Tradeのような外部提供者に委託されている点だ。内部推定によると、Floodによる完全なソリューションはあと6ヶ月先だとされる。Lighterのより広範なチームは、これを早期に解決し、競争優位性を生み出す可能性がある。
Hyperliquidはファーストムーバーの優位性を持つが、Lighterがこの機能を迅速に統合すれば、流動性の大きな再配分が避けられなくなる。デリバティブ取引においては、注文板の深さと実行の遅延が、プラットフォーム選択の決定要因となる。
結論：一時的な評価
各種基本的な指標—FDV、P/S比、TVL、OI—を比較すると、Lighterは一貫して比較対象より過小評価されていることがわかる。唯一の例外は、CZのようなトップティアのインフルエンサーの不在と、Asterが経験したCoinbaseの人工的な流動性サポートだ。
HYPE未達の代替を模索するVCの資金流入や、静かにOTCを通じて蓄積されるプライベートマネー、Robinhoodとの戦略的パートナーシップが今後展開される中で、現時点の評価は一時的なチャンスの窓となる。
Lighterの物語は、Hyperliquidの初期段階と驚くべき類似性を描いている。この類似性を理解し、過去数週間に重要なポジションを蓄積した者は、市場がこの誤評価を是正する際に、非常に有利な立場に立つことになるだろう。