World Federation of ExchangesやCitadel Securitiesのような企業は、Innovation Exemptionに反対し、「規制の裁量取引」(arbitrage)を生むと警告している。例として、トークン化された証券###は、 regimeによって異なるルールが適用される可能性がある。SIFMA(Securities Industry and Financial Markets Association)は、コンプライアンス緩和は詐欺や市場リスクを増大させると指摘している。
SECのイノベーション免除：デジタル資産を「安全な港」から構造化されたコンプライアンスへと変革する新たなパラダイム
ひとつの機会の窓：2026年に本当に何が変わるのか
米国政府は過去とは異なる道を選択した。何年にもわたる「執行を規制とみなす」—反応的なアプローチで広範な法的不確実性を生み出してきた—SECのポール・アトキンス委員長は、2025年7月に「Crypto Project」計画を発表し、根本的な提案を行った：新しい暗号技術に対して、即座に厳格な規制枠に押し込めるのではなく、柔軟な移行期間を提供する。
2026年1月に予定されるInnovation Exemptionは、SECの行政行動と議会の立法法案(CLARITY ActとGENIUS Act)との連携を示すものだ。これはパラダイムシフトである：硬直したルールから原則に基づく柔軟性へ、長く高コストな手続きから簡素な開示へ、曖昧な抑圧から明確なコンプライアンスへの道筋へ。
メカニズムの仕組み：計画から市場へ
時間軸と最小要件
免除政策は12〜24ヶ月の「インキュベーション期間」を提供する。この間、取引所、DeFiプロトコル、ステーブルコイン発行者、さらにはDAOも、米国内で従来のシステムよりも低いコンプライアンス義務で運営可能となる。
実務的にはどういうことか？ 以前はSECのS-1登録に数ヶ月の法的作業と数百万ドルの費用を要したスタートアップも、今や簡素化された開示を提出し、はるかに短期間で運用を開始できる。この参入障壁の低減は意図的なものであり、新興チームが少ない法的投資で米国市場をテストできるようにし、規制リスクを軽減している。
トークンの分類システムと証券の範囲外への出口
SECは新たな枠組みを構築し、デジタル資産を4つのカテゴリーに分けている：ネットワークトークン／コモディティ(Bitcoinのような)、ユーティリティトークン、コレクティブル(NFT)、トークン化された証券。
中心的な原則は「Howeyテスト」：米国判例法に基づき、資産が証券として分類されるかどうかを判断するものだ。しかしInnovation Exemptionの新規性は、「コントロールの移転」概念にある。資産が「十分な分散化」または「完全な機能性」を達成すれば、発行者は投資契約が「完結」したことを証明できる。完結すれば—たとえ最初に証券として発行されていた場合でも—、その後の取引は自動的に「証券取引」とみなされなくなる。
これにより、規制からの信頼できる出口ルートが生まれる：プロジェクトは、検証可能な分散化の目標を達成すれば、段階的に証券規制から解放されることが可能となる。
コンプライアンス義務：KYC/AMLと技術基準
柔軟性がある一方で、Innovation Exemptionは規制緩和ではない。プロジェクトは以下を実施する義務がある。
立法調整：CLARITY ActとGENIUS Act
Innovation Exemptionは孤立した措置ではなく、二つの立法の柱と連携している。
CLARITY Actは、SECとCFTCの権限の歴史的な対立を解消する。要約すると、SECは新規発行と資金調達を規制し(「証券は証券のまま」)、一方CFTCはコモディティの現物取引を規制する。CLARITY Actの「ブロックチェーン成熟」テストは、あるプロジェクトが十分な分散化を達成し、SECの証券管轄から逃れ、コモディティとしてより柔軟な扱いを受ける条件を示す。
Innovation Exemptionは一時的な移行エリアとして機能し、プロジェクトは資金調達と簡素化された開示を行いながら、完全な分散化とコモディティとしての認定を目指す。
GENIUS Actは2025年7月に公布され、ステーブルコインの明確化を行う。支払い用ステーブルコインは証券でもコモディティでもなく、銀行監督(OCC)の管轄下にあると明示される。発行者は1:1の準備金（高流動性資産、例：ドルと国債）を維持し、利息支払いはできない。すでにこの枠組みを定めたGENIUS Actにより、SECのInnovation Exemptionはより革新的な領域(DeFi、ネットワークトークン)に集中できる。
市場の機会：誰が恩恵を受け、どうなるか
( 新興スタートアップにとって：参入コストが激減
明確なコンプライアンスタイムラインと低コストの法的費用は、海外拠点のプロジェクトも米国市場を再評価する動きにつながる。規制の確実性は、これまで不確実性のために避けてきたベンチャーキャピタルや機関投資家を引きつける。
) 伝統的金融機関にとって：扉が開く
JPMorganやMorgan Stanleyなどの大手銀行は、明確さを待っていた。SAB 121###資産の負債計上を義務付けた会計基準###の廃止は、大きな障壁を取り除く。Innovation Exemptionの行政的柔軟性と併せて、金融機関はコストを抑えつつ暗号資産分野に参入できる。
( 製品革新の加速
免除期間は迅速な実験を可能にする：新しいDeFi概念、Web3エコシステム、革新的インフラを短期間で試験できる。ConsenSysのような企業はこの環境で繁栄するだろう。
リスク：DeFiの「伝統化」
しかし、Innovation Exemptionへの熱狂は重大な懸念と対立している。
) DeFiにおけるユーザー確認のジレンマ
DeFiプロトコルがKYC/AMLを実装する必要がある場合—これは通常中央集権的な要求だ—、オープンな分散型金融の哲学と矛盾する。完全に分散化されたプラットフォームは、どのように確認手続きを統合するのか？ 提案されているのは###認可されたプール + 公開プール、ERC-3643標準を用いたものだが、これは本質的に中央管理層を必要とする：アイデンティティ検証、ホワイトリスト、トークン凍結機能など。
これは根本的な疑問を投げかける：ホワイトリストによる検証を経た取引だけがDeFiと呼べるのか？ 業界リーダーのHayden Adams###Uniswap(は、ソフトウェア開発者を金融仲介者として規制することは、イノベーションを阻害し、米国の競争力を低下させると主張している。
) 伝統的金融の反対
World Federation of ExchangesやCitadel Securitiesのような企業は、Innovation Exemptionに反対し、「規制の裁量取引」(arbitrage)を生むと警告している。例として、トークン化された証券###は、 regimeによって異なるルールが適用される可能性がある。SIFMA(Securities Industry and Financial Markets Association)は、コンプライアンス緩和は詐欺や市場リスクを増大させると指摘している。
( 締め切りリスク：24ヶ月後に何が起こる？
予定された期間内に「十分な分散化」を達成できなかったプロジェクトは、遡及的な重いコンプライアンスに直面する。これにより、チームは信頼できる分散化のロードマップを選択する必要がある。技術的に完全な分散化が不可能な場合やERC-3643のような標準を拒否する場合は、米国のリテール市場から撤退を検討せざるを得なくなる。
グローバルシナリオ：米国 vs. 欧州
米国のInnovation Exemptionとその柔軟モデルは、EUのMiCAと直接対比される。
米国モデル：不確実性の容認、リスクの受容、イノベーションのスピード。小規模企業やフィンテックは、初期のコンプライアンスコストが低いため繁栄する。
欧州の)MiCA###モデル：事前承認、EU規模の統一ルール、構造的保証。大手金融機関(JPMorganのような欧州規模の企業)は予測可能性を評価する一方、イノベーターは参入障壁の高さに直面している。
グローバル企業にとっては、「二重規制の市場対応」戦略となる：同じ製品を、SECと欧州の(EBA)の異なる分類と要件に合わせて再設計する必要がある。
この違いは偶然ではなく、金融イノベーションの規制に対する二つの異なるビジョンを示している。
2030年までのロードマップ：予測される収束
( 2026年：柔軟な実験の年
Innovation Exemptionが施行される。数百のプロジェクトが申請を行い、スタートアップは24ヶ月以内に検証可能な分散化を目指す。一部は成功し、他は失敗して米国市場から撤退、また一部は遅いコンプライアンスに直面する。
トークン化資産は機関投資家の市場に浸透し始める。JPMorganなどの大手は、暗号資産の保管サービスを開始。
) 2027-2029年：定着
免除期間中に成功したプロジェクトは、規制の根拠を持ち、市場のリーダーとなる。米国と欧州のモデルの収束はゆっくりと始まり、グローバル企業は二重規制の複雑さを軽減しようとする。
2030年までに：おそらく基本的な収束
主要な法域は、AML/KYCやステーブルコインの準備金要件に関する共通基準を採用する。これにより完全な統一ではないが、グローバルな機関投資の採用を促進する十分な相互運用性が実現される。
戦略的推奨事項：オペレーター向け
スタートアップ向け：12〜24ヶ月の期間は、分散化を遅らせる口実ではない。信頼できる「コントロールの移転」のロードマップを設計せよ—曖昧な「継続的努力」ではなく。市場と規制当局は、実質的な取り組みと虚偽を迅速に見分ける。
DeFiプロトコル向け：ERC-3643のような標準を技術的に統合できるか評価し、あなたのプロトコルの本質的な分散性を維持せよ。できない場合、米国リテール市場は免除後に持続可能でなくなる可能性がある。
金融機関向け：扉は開かれているが、競争は急速に激化する。次の18ヶ月を使い、堅牢な保管と取引インフラを構築せよ。最後に参入する者は、より狭いマージンに直面するだろう。
結論：時代の変化
SECのInnovation Exemptionは、「曖昧な抑圧」から「コンプライアンスに沿った革新」への移行を示す。これは規制緩和ではなく、規制順守への構造化されたロードマップだ。
暗号業界にとって、この機会の窓は、野放図な成長の終わりを意味する。次の暗号通貨の章は、孤立したコードではなく、資産の明確な配分、検証可能なコンプライアンス、堅牢な規制枠組みに基づくものとなる。
今後の市場サイクルの鍵は、信頼できる分散化と堅固なコンプライアンスの両立を同時に進め、規制の複雑さを競争優位に変える能力にかかっている。
2026年は暗号の規制緩和の年ではなく、構造化されたイノベーションの時代の始まりとなる。