Terraform Labsの崩壊事件は、規制当局や市場がステーブルコインの安定性をどのように捉えるかを再形成しています。裁判所が任命した管理者は、Jump Cryptoに対して$4 十億ドルの訴訟を提起し、同社がTerraUSDのペッグを保つために取引アレンジメントや未公開のサポートプログラムを通じて維持していたと主張しています。Jumpはこれらの主張を否定していますが、このケースは実際に価格の安定性がどのように機能しているのか、そしてそれが透明な準備金の裏付けではなく隠された相手方に依存している場合に何が起こるのかについて重要な議論を呼び起こしています。## ペッグはもはや準備金だけの問題ではないステーブルコインのユーザーは、$1 の価格が堅実な準備金と償還メカニズムを反映していると考えています。Terraformの訴訟は、その前提が不完全である可能性を示唆しています。管理者の主張によると、Jump Cryptoは市場形成活動や隠されたインセンティブ構造を通じてTerraUSDのペッグを支援し、その見返りに割引されたLuna関連の利益を受け取っていたとされています。この枠組みは、ステーブルコインの設計に隠された層を露呈させます：ペッグは、準備金が存在するから、アービトラージが機能するから、または強力な流動性提供者が静かに価格を守る理由があるから維持されることがあります。リスクは非対称です。決済や支払いのためにステーブルコインを購入するユーザーは、これらのアレンジメントを直接目にすることはほとんどありません。しかし、彼らの償還に対する信頼は、市場形成者が取引量やビッド・アスクの管理を通じて価格をどれだけ積極的に支えるかに部分的に依存しています。もしそのインセンティブが変化したり、規制圧力によって流動性提供者が撤退を余儀なくされた場合、ユーザーは実行リスクやスプレッドの拡大に直面します。## 規模と規制が監視を加速させるステーブルコインはすでにニッチな取引所の担保から主流の決済レールへと移行しています。VisaはUSDCの決済を米国の銀行向けに拡大し、参加機関の24時間365日のクリアリングを可能にしました。SoFiは送金や決済を目的としたドルペッグのトークンを開始しました。DeFiLlamaの報告によると、世界のステーブルコイン供給は$1 十億ドル近くに達し、そのうちUSDTが約60%を占めています。TRM Labsのデータは、ステーブルコインの取引量が$309 兆ドルを超えたことを示しており、ユーザーが認識しているかどうかにかかわらず、実質的な決済インフラとなっています。この規模では、規制当局はステーブルコインを正式な金融枠組みに取り込もうとしています。トランプ大統領は2025年7月18日にGENIUS法を成立させ、「決済ステーブルコイン」の連邦ルールブックを確立しました。OCCは複数の暗号資産企業に対して国家信託認可を条件付きで承認し、規制された発行と保管への道を開きました。イングランド銀行はシステミックステーブルコインの規制に関する協議を開始し、副総裁のSarah Breedenは、規則を緩和すれば金融システムの不安定化を招く可能性があると警告しています。しかし、規制の強化には摩擦も伴います。中国中央銀行はステーブルコインに対して取り締まりの姿勢を維持し、越境アクセスを制約しています。より広範なコンプライアンスは、オン・オフランプでのKYCチェックの増加、管轄区域ごとの送金制限、規制や流動性コストを織り込んだ発行者の手数料の上昇を意味します。コンプライアンスの範囲は、準備金の構成だけでなく、市場形成者の契約、流動性のバックストップ、安定化インセンティブプログラムも含むように変化しています—まさにTerraformの訴訟が浮き彫りにしている点です。## 小売に最初に影響を及ぼす市場構造リスク主要な流動性提供者が法的または規制の逆風に直面した場合、機械的な結果が生じます。CFTCはJump Cryptoの主要な市場形成者としての役割を調査しています。訴訟により撤退を余儀なくされると、注文板が薄くなり、スリッページが拡大し、ストレスイベント時にボラティリティが急増する可能性があります。ステーブルコインを保有するトレーダーは、実行が悪化し、清算の連鎖が早まる経験をし、理由を知らないまま損失を被ることもあります。準備金のガバナンスは信頼の中心です。S&Pは最近、準備金構成の懸念からTetherの格付けを引き下げました。消費者の採用は、$4 の表示価格だけでなく、市場ショックを通じて償還の信頼を維持できるかどうか、そしてその価格を支える市場構造が見えるものであり耐久性があるかどうかに依存しています。## 過去の清算ではなく、将来を見据えた試験スタンダードチャータードは、新しい米国規制枠組みの下で、ステーブルコインは2028年までにおよそ$1 兆ドルに達する可能性があると予測しています。財務長官のScott Bessentは、10年末までに$2 兆ドルに向けて十倍の成長を見込んでいます。その規模では、ペッグの完全性は消費者保護と金融安定のための必須事項となります。裁判所の判決がなくても、Terraformの訴訟は規範を変える可能性があります。和解は直接的な前例を制限するかもしれませんが、それでも取引所、発行者、市場形成者に対してペッグ支援メカニズムの開示や規制強化を促す圧力となるでしょう。管理者の主張を裏付ける証拠の発見は、その後の訴訟やルール制定を引き起こし、安定化の取り決めを決済用トークンの重要な開示事項とみなす可能性があります。却下されれば、即時の補償ルートは狭まりますが、ペッグ維持をめぐる政策の動きは、ステーブルコインが銀行決済や消費者支払いに深く関わるにつれて止まらないでしょう。このケースは、より広範な緊張関係を浮き彫りにしています。ステーブルコインは理論上の準備金裏付け資産から実際の決済インフラへと移行していますが、ペッグを維持するための隠された取り決めは依然として不透明なままです。そのユーザーの期待と市場の現実とのギャップこそが、今や規制当局や裁判所が埋めるべき課題となっています。
ステーブルコインのペッグが危機に瀕する：Terraform Labsの$4B Jump Crypto訴訟が「シャドウサポート」メカニズムのシステムリスクを明らかに
Terraform Labsの崩壊事件は、規制当局や市場がステーブルコインの安定性をどのように捉えるかを再形成しています。裁判所が任命した管理者は、Jump Cryptoに対して$4 十億ドルの訴訟を提起し、同社がTerraUSDのペッグを保つために取引アレンジメントや未公開のサポートプログラムを通じて維持していたと主張しています。Jumpはこれらの主張を否定していますが、このケースは実際に価格の安定性がどのように機能しているのか、そしてそれが透明な準備金の裏付けではなく隠された相手方に依存している場合に何が起こるのかについて重要な議論を呼び起こしています。
ペッグはもはや準備金だけの問題ではない
ステーブルコインのユーザーは、$1 の価格が堅実な準備金と償還メカニズムを反映していると考えています。Terraformの訴訟は、その前提が不完全である可能性を示唆しています。管理者の主張によると、Jump Cryptoは市場形成活動や隠されたインセンティブ構造を通じてTerraUSDのペッグを支援し、その見返りに割引されたLuna関連の利益を受け取っていたとされています。この枠組みは、ステーブルコインの設計に隠された層を露呈させます：ペッグは、準備金が存在するから、アービトラージが機能するから、または強力な流動性提供者が静かに価格を守る理由があるから維持されることがあります。
リスクは非対称です。決済や支払いのためにステーブルコインを購入するユーザーは、これらのアレンジメントを直接目にすることはほとんどありません。しかし、彼らの償還に対する信頼は、市場形成者が取引量やビッド・アスクの管理を通じて価格をどれだけ積極的に支えるかに部分的に依存しています。もしそのインセンティブが変化したり、規制圧力によって流動性提供者が撤退を余儀なくされた場合、ユーザーは実行リスクやスプレッドの拡大に直面します。
規模と規制が監視を加速させる
ステーブルコインはすでにニッチな取引所の担保から主流の決済レールへと移行しています。VisaはUSDCの決済を米国の銀行向けに拡大し、参加機関の24時間365日のクリアリングを可能にしました。SoFiは送金や決済を目的としたドルペッグのトークンを開始しました。DeFiLlamaの報告によると、世界のステーブルコイン供給は$1 十億ドル近くに達し、そのうちUSDTが約60%を占めています。TRM Labsのデータは、ステーブルコインの取引量が$309 兆ドルを超えたことを示しており、ユーザーが認識しているかどうかにかかわらず、実質的な決済インフラとなっています。
この規模では、規制当局はステーブルコインを正式な金融枠組みに取り込もうとしています。トランプ大統領は2025年7月18日にGENIUS法を成立させ、「決済ステーブルコイン」の連邦ルールブックを確立しました。OCCは複数の暗号資産企業に対して国家信託認可を条件付きで承認し、規制された発行と保管への道を開きました。イングランド銀行はシステミックステーブルコインの規制に関する協議を開始し、副総裁のSarah Breedenは、規則を緩和すれば金融システムの不安定化を招く可能性があると警告しています。
しかし、規制の強化には摩擦も伴います。中国中央銀行はステーブルコインに対して取り締まりの姿勢を維持し、越境アクセスを制約しています。より広範なコンプライアンスは、オン・オフランプでのKYCチェックの増加、管轄区域ごとの送金制限、規制や流動性コストを織り込んだ発行者の手数料の上昇を意味します。コンプライアンスの範囲は、準備金の構成だけでなく、市場形成者の契約、流動性のバックストップ、安定化インセンティブプログラムも含むように変化しています—まさにTerraformの訴訟が浮き彫りにしている点です。
小売に最初に影響を及ぼす市場構造リスク
主要な流動性提供者が法的または規制の逆風に直面した場合、機械的な結果が生じます。CFTCはJump Cryptoの主要な市場形成者としての役割を調査しています。訴訟により撤退を余儀なくされると、注文板が薄くなり、スリッページが拡大し、ストレスイベント時にボラティリティが急増する可能性があります。ステーブルコインを保有するトレーダーは、実行が悪化し、清算の連鎖が早まる経験をし、理由を知らないまま損失を被ることもあります。
準備金のガバナンスは信頼の中心です。S&Pは最近、準備金構成の懸念からTetherの格付けを引き下げました。消費者の採用は、$4 の表示価格だけでなく、市場ショックを通じて償還の信頼を維持できるかどうか、そしてその価格を支える市場構造が見えるものであり耐久性があるかどうかに依存しています。
過去の清算ではなく、将来を見据えた試験
スタンダードチャータードは、新しい米国規制枠組みの下で、ステーブルコインは2028年までにおよそ$1 兆ドルに達する可能性があると予測しています。財務長官のScott Bessentは、10年末までに$2 兆ドルに向けて十倍の成長を見込んでいます。その規模では、ペッグの完全性は消費者保護と金融安定のための必須事項となります。
裁判所の判決がなくても、Terraformの訴訟は規範を変える可能性があります。和解は直接的な前例を制限するかもしれませんが、それでも取引所、発行者、市場形成者に対してペッグ支援メカニズムの開示や規制強化を促す圧力となるでしょう。管理者の主張を裏付ける証拠の発見は、その後の訴訟やルール制定を引き起こし、安定化の取り決めを決済用トークンの重要な開示事項とみなす可能性があります。却下されれば、即時の補償ルートは狭まりますが、ペッグ維持をめぐる政策の動きは、ステーブルコインが銀行決済や消費者支払いに深く関わるにつれて止まらないでしょう。
このケースは、より広範な緊張関係を浮き彫りにしています。ステーブルコインは理論上の準備金裏付け資産から実際の決済インフラへと移行していますが、ペッグを維持するための隠された取り決めは依然として不透明なままです。そのユーザーの期待と市場の現実とのギャップこそが、今や規制当局や裁判所が埋めるべき課題となっています。