なぜ$22.96億のシグナルが無視されているのか：консерватори政権下のチリでは、暗号採用はサルバドルのように過激ではない

チリの政治的右転は既定路線となった。12月14日の決選投票で、保守派候補のホセ・アントニオ・カストが左派対抗馬を破り、約58％の票を獲得した。これはチリの民主主義回帰以来最も明確な右傾化の変化である。市場は初期反応として強く反応し、ペソは上昇、株式市場は上昇し、投資家は労働法の緩和、企業税の引き下げ、犯罪対策の改革の波を期待している。

一部の暗号支持者は期待し始めている：チリはサルバドル大統領ブケレの例にならい、ビットコインを法定通貨に宣言するのか？

短い答え：しない。長い答え：より興味深く、かつ世界市場に関わる。

見た目は似ているが、仕組みは全く異なる

表面上、チリとサルバドルはともに政治的右転を経験している。しかし、両国が直面している暗号採用の道筋は全く異なる。

2021年、サルバドル大統領ブケレはトップダウンでビットコインを法定通貨に宣言した—これは非常に政治的な決定であり、今も広く議論されている。一方、チリの道筋はボトムアップ、官僚的な技術的アプローチであり、法律と規制の枠組みを推進するもので、政治的宣言ではない。

チリの独自性を決定づける三つの要素：

第一、中央銀行の慎重な立場。チリ中央銀行（BCCh）の最近の対応は暗号の「パフォーマンス」とは対照的だ。同銀行はCBDCに関する熟慮された分析文書を発表し、金融市場委員会（CMF）とともに《金融テクノロジー法》の下でオープン・ファイナンス制度を推進している。この慎重な態度は、暗号通貨を突然法定通貨に宣言しないことを示している。

第二、年金制度の支配的地位。2024年末までに、チリの年金基金の資産は1864億ドルに達している。2025年中にはこの数字は2070億ドルを超える見込みだ。10月までに約2296億ドルに達した。この2296億ドルの資産は、すべての規制、リスク、信託、評価要件を満たした場合にのみ流動性を持つ。これは、規制されたツールを通じて新しい資産クラスを採用するシステムであり、大統領のツイートによるものではない。

第三、税務とコンプライアンスの枠組みが整備済み。チリの税制は暗号通貨を課税対象資産とみなしている。これにより、採用は正規の仲介機関（証券会社、ファンド、銀行）を通じて行われ、強制的なレジスターの使用ではなくなる。

インフラ優先：ETF、銀行信託、そして年金

では、実際には何が最初に出てくるのか？

Lednの創設者兼最高セキュリティ責任者のマウリシオ・ディ・バルトロメオの分析によると、チリの「暗号の瞬間」はサルバドルやアルゼンチンのような劇的なものではないという。彼は次のように述べている。

「私は、チリ中央銀行と新政権がビットコインを法定通貨にしようと試みる可能性は低いと思います。」

より現実的なのは漸進的な政策であり、小額取引に対する税制インセンティブや、銀行による信託・売買サービスの明確な許可を含むものだ。目的は、市民や企業が法的な不確実性に直面せずにBTCをローカルに保管できるようにすることだ。

まずはローカルETF商品。米国市場を参考にすると、BlackRockのiSharesビットコイン信託（IBIT）が2024年1月に開始され、伝統的な機関投資家がビットコインにアクセスするためのツールとなった。チリはゼロから始める必要はなく、現地のツールや流通チャネルに適応すれば良い。

次に銀行インフラ。中央銀行とCMFが明確な銀行信託規則を整備すれば、日常的なアクセスが現実となる。これには証券会社との連携、投資ポートフォリオソリューション、担保貸付、企業の資産管理が含まれ、企業は資産を保管・ヘッジできるようになる。チリは《金融テクノロジー法》（法律21,521）や2024年中に発表されるオープン・ファイナンス規制を通じてこの枠組みを段階的に構築している。

最後に年金問題。ディ・バルトロメオの見解は実務的だ。年金基金は厳格に規制されており、通常は国際的なファンドを直接購入できず、またチリに登録されていない資産には制限がある。したがって、「管轄権の選択」が重要となる。もし国際的な現物ETFが利用できなければ、ローカルETFやETNが橋渡し役となる。

それでも規模は制限されるだろう—信託基準、評価方法、リスクカテゴリー、税制の制約を受けているためだ。これらの地味だが重要な詳細は、ほとんどニュースの見出しには登場しない。

数字の背後にある真の意味

2296億ドルの年金規模から、少額でもビットコインに配分すれば、巨大な資金流入の可能性がある。25-50ベーシスポイントの配分で、現地ツールを通じて行えば、数十億ドルの資金が動く可能性もある。しかし、これは規制当局が最初の行動前に、信託の分離、価格情報の信頼性、流動性のストレステストを求めることを意味している。

チリのステーブルコインに対する立場も、「規制されたインフラ」の論点に沿っている。今年の法的分析では、《金融テクノロジー法》がステーブルコインの識別と正規システムへの導入をどう導くかについて示唆している。これは慎重なアプローチであり、非正規のドル化リスクを低減しつつ、通貨のコントロールを維持する。

投資家が注目すべきポイント

きっかけはシンプルだ：銀行信託のガイドライン、証券監督当局によるローカルETF/ETNの承認、そして明確なコンプライアンスルート。

一方、主要なリスクは：（1）中央銀行によるBTC国内売買の制限、（2）BTC投資に対する高税率、（3）米ドル連動ステーブルコインの制限だ。いずれも活動を海外や地下に追いやる可能性があり、これはチリの市場が深化・正規化してきた10年の流れと逆行する。

政治的には既に兆候が見られる。中央銀行はCBDCに関する2つの報告書（2022年と2024年）を発表し、慎重な構想を示している。CMFは2025-26年の規制計画を実施し、2024年からオープン・ファイナンス規則を導入し始める。これにより、安全で相互運用可能なデータ交換の法的基盤が整う。

実務的に最初に何が起きるか？ローカルのビットコインETFやETNの申請、銀行が信託や基本的な売買サービスを提供する意向表明に注目だ。ディ・バルトロメオは次のように強調している。

「強いシグナルは、銀行がビットコインに関連したサービスや商品を提供し始めること、または政治的議論が銀行の方針を更新し始めることです。」

次に年金の動き。資産リストの拡大や、少なくともデジタル資産の評価・信託基準を明確にする通達があれば、小規模な試験的投資に扉が開く—特に、現地ツールを使えばアクセスが容易になる場合だ。

零細投資や商業面では、ターゲットを絞った税制優遇措置が実験を促進し、強制的な規制を避けられる。米国で議論されているde minimis免税のように—少額支払いの免税制度を採用し、ビットコインによる支払いと受取を可能にする。

ディ・バルトロメオはまた、ステーブルコイン政策にも注意を促している。

「ドル連動ステーブルコイン（Tetherなど）の使用に関する政策も注視すべきです。これらは地域でますます通貨として使われるようになっています。」時間とともに、この道はユーザーをビットコインへと導く可能性がある。

結論：銀行が鍵

チリの暗号通貨の未来は、演説台ではなく、スプレッドシート、規制、監査の中で決まるだろう。サルバドルの法定通貨宣言ほど派手ではないが、この道は拡大可能だ。

ディ・バルトロメオは言う。

「現時点では、チリでビットコインを通貨として使う直接的な基盤は見えていません。」

重要なのは銀行の関与だ。銀行が何らかのサービスを提供し始めれば、年金も追随し、少ないベーシスポイントで変化をもたらすことができる。保守的な政権下のチリでは、変化は機関を通じて起こるものであり、宣言ではない。