#系统风险事件 2025年のオンチェーンストーリーは表面的な数字以上に注目に値する。Bybitの14億ドルの盗難からビットコインが12.5万を超えた後の190億ドルの清算ラッシュまで、すべての出来事が一つの問題を露呈している：市場アクセスの拡大はリスク制約をはるかに上回っている。

年間の流れを整理すると、いくつかのサインに注目すべきだ：

**運用リスクが新たなシステムリスク変数となる**。取引所のホスティングや署名プロセスといった一見技術的な部分が、バックエンドからリスク評価のフロントラインに移行している。これは、今後取引相手を選ぶ際に流動性や手数料だけでなく、リスク管理も重要になることを意味している。

**マクロ的な共振が強まっている**。関税の衝撃、ETPの承認、ステーブルコインの連邦規制枠組みへの組み込み――暗号資産はもはや孤立した取引商品ではなく、グローバルな金融サイクルに組み込まれている。高ベータ特性は、システムリスクイベントの衝撃を増幅させる。

**ステーブルコインの役割の変容**。取引ツールから金融インフラへ、CircleのIPOやKlarna USDのローンチなど、機関化の動きが明らかだ。しかし、インフラはしばしば最もリスクのポイントになりやすい。

最後に一つの観察：市場は急速に融合しているが、ボラティリティは消えておらず、むしろETP資金と高レバレッジの共振によって拡大している。この非対称な関係は引き続き注視すべきだ。