今年のアルトコイン市場はまさに厳しい状況だ。何が起きているのか理解するには、過去数年の帳簿を遡る必要がある。

2021年から2022年にかけての資金調達ラッシュは、多くの資金充実したプロジェクトを生み出した。これらのプロジェクトは今、次々とトークンを発行し始めており、その問題が顕在化している——市場に膨大なトークンが投下される一方で、実際に買い手となる投資家はごくわずかだ。

最も心を折るのは、供給過剰そのものだけではない。より厄介なのは、これらすべてを引き起こしている仕組み自体が一向に変わっていないことだ。プロジェクトは依然としてトークンを発行し続けており、市場に需要があるかどうか、ユーザーが多いかどうかは関係なく、とにかく発行を続けることが最善の道とされている。ベンチャーキャピタルの資金が枯渇し、一級市場の投資も沈滞し始めると、チームはトークン発行を唯一の資金調達手段とみなすか、あるいは内部関係者のキャッシュアウトの機会を作るための手段にすぎなくなる。

この状況はまるで四方八方が損をするゲームのようだ。

**低流通の罠**

過去3年間、業界では明らかに欠陥のある手法が広く使われてきた。それは、トークン発行時に流通量を極端に少なく抑えることだ。通常、流通するのは全体の数パーセント程度で、人為的に操作して虚偽のFDV（完全希薄化時の評価額）を維持している。このロジックは一見問題なさそうに思える——流通が少なければ価格は自然と安定する。

しかし問題は、低流通の状態が永遠に続くわけではないことだ。ロックされたトークンが次々と解禁されると、供給曲線は上昇し、価格は必然的に崩壊する。結果として、早期の信者たちが逆に損をすることになる。データを見ると、多くのトークンは上場日から今まで一度も良くなったことがない。

最も陰険な点は、この低流通の仕組みが幻想を生み出していることだ——すべての人が自分は得をしていると錯覚させるが、実際には完全な罠だ。投資家は早期に参入して安値で買ったと思い込み、プロジェクト側は流通を抑えることで価格を支えていると信じている。初期の支持者も後続の投資者も、自分の選択が賢明だと感じている。しかし、供給が解放される瞬間にすべての幻想は崩れ去る。