Clearing the DecksChris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、GlassnodeAididiaoJP、Foresight News比特币は一連の大規模な年末調整を経て、より明確な市場構造のもと2026年に入った。現在、利益確定の売り圧力は緩和され、市場のリスク許容度は穏やかに回復しているが、持続的な上昇トレンドを確立するには、重要なコスト基準レベルをしっかりと維持し回復することが依然として鍵となる。概要· ビットコインは深い調整と数ヶ月にわたるレンジ相場を経て、正式に2026年に突入した。オンチェーンデータによると、利益確定の圧力は明らかに緩和され、市場構造はレンジ下限付近で一時的に安定の兆しを見せている。· 売り圧力は緩和されたものの、価格上方には依然として多くの含み損保有者の売り注文が積み重なっており、主に現在のレンジ上半分に集中している。これが価格の上昇余地を抑制し、重要な抵抗線突破の重要性を浮き彫りにしている。· デジタル資産財庫企業のビットコイン需要は引き続き価格の底支えとなっているが、その需要はパルス的な性質を持ち、持続性や構造性に欠ける。· 米国現物ビットコインETFの資金流は2025年末の純流出後、最近再び純流入の兆しを見せている。同時に、先物市場の未決済建玉は減少を止めて回復し始めており、機関投資家の再参入とデリバティブの活発化を示している。· 記録的な規模のオプションポジションの満期が年末に集中し、未決済建玉の45%以上が清算されたことで、市場の構造的ヘッジの束縛が解かれ、実際のリスク許容度がより明確に価格に反映されるようになった。· インプライド・ボラティリティはおそらく底打ちしており、年初の買い手需要がボラティリティ曲線を穏やかに押し上げているが、依然として過去3ヶ月のレンジの低水準にある。· プットオプションのプレミアム縮小とコールオプションの取引比率の上昇により、市場の偏りは正常化に向かっている。新年以降、コール買いの比率が顕著に増加しており、投資家は防御的なヘッジから積極的な上昇狙いへとシフトしている。· 9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーのポジションはネットショートに転じており、価格がこの範囲に入るとヘッジ行動が受動的に上昇を促進することになる。さらに、9.5万ドルの行使価格を中心としたコールオプションのプレミアムも、買い持ちの投資家が早期に利益確定せずに保有し続ける傾向を示している。総合的に見て、市場は防御的なレバレッジ解消フェーズから、選択的にリスクを増やしながら構造を明確化し、2026年に向けてより高い弾力性を持つ段階へと移行している。オンチェーン洞察利益確定圧力の大幅な緩和2026年の第1週、ビットコインは数週間続いた約8.7万ドルのレンジを突破し、約8.5%上昇して9.44万ドルに達した。この上昇は、市場全体の利益確定圧力が著しく低下したことを背景にしている。2025年12月下旬、7日移動平均の実現利益は、前年第4四半期のほとんどの期間で1日平均10億ドル超だった高値から大きく低下し、1.838億ドルとなった。実現利益の減少、特に長期保有者の売り圧力の緩和は、価格上昇を抑制していた主要な売り圧力が一時的に解放されたことを示している。売り手の勢力が弱まることで、市場は安定し自信を取り戻し、新たな上昇局面を促進している。したがって、年初のブレイクは、市場が利益確定圧力を効果的に消化し、価格上昇の余地を生み出したことを示す。上方の含み損保有者の抵抗利益確定の売り圧力が緩和されると、価格はさらに上昇できるが、現在の反発は異なるコスト基準を持つポジションの供給域に入っている。市場は現在、「最近の高値買い手」が支配するレンジに入り、そのコスト基準は9.21万ドルから11.74万ドルの範囲に集中している。この層の投資家は、過去の高値付近で大量に買い込み、価格が歴史的高値から約8万ドルまで下落した期間も持ち続けていた。したがって、価格がコスト基準のエリアに回復することで、これらの投資家は損益解消や微益での退出の機会を得ることになり、自然な上昇抵抗となる。真のブルマーケット再開には、これらの上方供給を時間と弾力性をもって消化し、価格をこのエリアから効果的に突破させる必要がある。重要な回復水準上方の含み損保有者の抵抗に直面しつつ、最近の反発が従来の下落トレンドを本当に反転させ、持続的な需要駆動のフェーズに入るかどうかを判断するには、信頼できる価格分析フレームワークが必要となる。短期保有者のコスト基準モデルは、この過渡期において特に重要だ。注目すべきは、昨年12月の市場の弱いバランスは、このモデルの下限付近で形成されており、その時点では市場心理が脆弱で買い手の自信も不足していたことを反映している。その後の反発により、価格はモデルの平均値付近、すなわち短期保有者のコスト基準である9.91万ドルまで押し上げられた。したがって、市場の回復の最初の重要な確認シグナルは、価格が短期保有者のコスト基準を持続的に上回ることだ。これにより、新規参入者の自信が回復し、トレンドが積極的に転じる可能性が高まる。利益と損失の交差点市場の焦点が短期保有者のコスト基準を効果的に取り戻せるかどうかに移る中、現在の市場構造は2022年第1四半期の失敗した反発と類似点を持つ。もし価格がこの水準を維持できずに下回ると、より深い下落リスクが生じる可能性がある。自信が持続的に失われれば、需要もさらに縮小する。この動きは、短期保有者のMVRV指標にも明確に反映されている。この指標は、現物価格と最近の買い手の平均コストを比較し、保有の損益状況を示す。歴史的に、この指標が1未満（価格が平均コストを下回る状態）で推移すると、市場は空売り優勢となる傾向がある。現在、この指標は低値の0.79から反発し、0.95となっている。これは、最近の買い手の平均が約5%の未実現損失の状態にあることを意味する。早期に黒字に戻さないと（MVRV > 1）、市場は下落圧力に直面し続けるため、この指標は今後数週間の重要な観察ポイントとなる。オフチェーン洞察デジタル資産財庫の需要の冷え込み企業の資金庫は引き続きビットコインの重要な付加的需要を支えているが、その買い入れ行動は依然として断続的かつイベント駆動的な特徴を持つ。資金庫の実体は、何度も1週間で数千枚のビットコインの純流入を示すが、これらの買い入れは持続的・安定的な蓄積パターンを形成していない。大規模な資金流入は、価格の局所的な調整やレンジ相場の段階で頻繁に見られ、企業の買い入れ行動は価格を重視した機会型の配置であり、長期的な構造的増持ではないことを示している。参加する機関の範囲は拡大しているものの、全体として資金流入は「パルス的」な特徴を持ち、長い沈黙期間も挟まる。持続的な資金庫の買い入れ支えがない場合、企業の需要は価格の「安定化装置」としての役割を果たすことになり、トレンドの上昇を促す推進力にはなりにくい。市場の方向性は、デリバティブのポジション変動や短期流動性の状況により左右されやすくなる。ETF資金流の純流入再開米国の現物ビットコインETFの資金流は、機関投資家の再参入の兆しを示す早期サインとなっている。2025年末の継続的な純流出と取引の閑散期を経て、最近数週間で資金流は明確に純流入に転じており、価格が8万ドル付近で安定反発しているのと同期している。現時点では、純流入の規模はサイクル中期のピークには達していないが、資金流の方向性は明確な転換を示している。純流入日数の増加は、ETF投資家が以前の純売りから再び買い手に変わりつつあることを示す。この変化は、機関の現物需要が市場の積極的な支援力に再びなりつつあることを意味し、流動性圧力ではなく、年初の安定化を支える構造的な買い圧力となる。先物市場の参加度回復2025年末の価格下落による激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の未決済建玉は最近回復し始めている。未決済建玉は、サイクル高値の500億ドル超から低下した後、現在は安定的に緩やかに増加しており、デリバティブ取引参加者がリスクポジションを再構築しつつあることを示している。このポジション再構築は、価格が8万ドルから9万ドルの範囲で安定している過程と同期しており、トレーダーがリスクエクスポージャーを徐々に増やしていることを示す。再びポジションを増やすペースは穏やかで、未決済建玉は以前のサイクル高値よりもはるかに低いため、短期的な大規模な清算リスクは低減されている。未決済建玉の緩やかな回復は、局所的なリスク許容度の改善とデリバティブ買いの再流入を示し、流動性が正常化しつつある年初の段階で新たな価格形成の動きに寄与している。オプション市場の「大洗牌」2025年末、ビットコインのオプション市場は史上最大規模のポジションリセットを経験した。未決済建玉は12月25日の579,258契から、12月26日の満期後には316,472契に激減し、45%以上の減少となった。大量の未決済ポジションは、特定の行使価格に集中し、市場の短期的な価格動向に間接的に影響を与える。昨年末には、このポジション集中度が高まり、「価格の粘着性」を引き起こし、ボラティリティを抑制していた。しかし、今やこの構図は崩れつつある。満期を迎えたポジションの集中清算により、市場は以前のヘッジメカニズムの構造的拘束から解放された。満期後の市場環境は、投資家の実際のリスク許容度をより明確に観察できる窓口となる。新規に開かれるポジションは、過去の残存ポジションの影響ではなく、投資家の現在のリスク許容度を反映しており、これにより年初の数週間のオプション取引は、より直接的に今後の市場動向の予測を示すものとなる。インプライド・ボラティリティは底打ちしている可能性大規模なポジションリセット後、インプライド・ボラティリティはクリスマス期間中に短期的な最低値に達した。祝日中の取引が閑散としたため、一週間のインプライド・ボラティリティは昨年9月下旬以来の最低水準に低下した。その後、買い手の関心が回復し、新年を迎えるにあたり、投資家は徐々に上昇志向のボラティリティポジション（特にコール買い）を構築し、各期限のボラティリティ曲線を穏やかに上昇させている。しかしながら、依然としてインプライド・ボラティリティは圧縮状態にあり、1週間から6ヶ月の各期限のボラティリティは42.6%から45.4%の範囲に集中し、曲線は比較的フラットな形状を示している。ボラティリティは過去3ヶ月のレンジの低水準にあり、最近の上昇は市場参加度の回復を反映しているに過ぎず、リスクの全面的な再評価を示すものではない。市場のバランスインプライド・ボラティリティの安定とともに、偏斜度は取引参加者の方向性の偏好をより明確に示す指標となる。過去1ヶ月間、各期限のプットオプションのプレミアムはコールに対して継続的に縮小し、25デルタ偏斜度は徐々にゼロ軸に近づいている。これは、市場が徐々に上昇志向のポジションにシフトしていることを反映している。投資家の需要は、単なる下落リスクの回避から、上昇機会へのエクスポージャー増加へと変化している。これは、年末のポジション整理後に再び配置を見直す行動とも一致している。一方、防御的なポジションは減少傾向にある。下落保護のためのヘッジポジションの一部は解除され、「ブラックスワン」リスクに対するプレミアム支払いも低減している。総じて、偏斜度は市場のリスク表現がよりバランスの取れたものへと変化しつつあることを示し、価格上昇やボラティリティ拡大への期待が高まっている。新年のオプション取引は上昇志向資金流データは、偏斜度が示すトレンドを裏付けている。年初以降、オプション市場の活動は、システム的なコール売り（ボラティリティ低下を見込む）から、積極的なコール買い（上昇やボラティリティ拡大を見込む）へとシフトしている。過去7日間で、コール買いの取引は全オプション取引の30.8%を占めている。コール需要の増加は、ボラティリティ売り手の参加も誘引し、彼らはコール売り（全取引の25.7%）を通じてより高いプレミアム収益を得ようとしている。プット取引は全取引の43.5%を占めており、最近の価格上昇の背景もあって、この比率は比較的穏やかだ。これは、市場が即時の下落保護の需要を抑制しつつあることを示している。マーケットメーカーは重要なレンジで負のポジションに新年以降、コール取引の活発化に伴い、マーケットメーカーのポジションも調整されている。現在、9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーは全体としてネットショートの状態にある。このレンジ内で価格が上昇すると、マーケットメーカーはリスクヘッジのために現物や永続契約を買い入れる必要があり、この受動的な操作は市場の強気局面での押し上げ効果を生む。これは昨年末のボラティリティ抑制環境とは対照的だ。第1四半期の満期契約の中で、9.5万ドルから10万ドルの範囲でコール買いを集中して行う行動は、市場のリスク表現の変化をさらに裏付けている。現在のマーケットメーカーのポジション構造は、このレンジ内でのヘッジ行動が価格変動を抑制せず、むしろ上昇を促進する可能性を示唆している。9.5万ドルコールのプレミアムは忍耐強さを示す9.5万ドルの行使価格のコールオプションのプレミアムは、市場心理の変化を観察する有効な指標となる。1月1日時点で現物価格が8.7万ドル付近だったとき、この行使価格のコールプレミアムは買いが加速し、価格が9.44万ドルの最近の高値に向かって上昇するにつれて継続的に増加した。その後、プレミアム買いは緩やかになったものの、明確な後退は見られない。さらに、この過程でコールの売りが大幅に増加することもなかった。これは、利益確定行動が限定的であることを示している。最近の高値以降、コール売りは緩やかに増加しているにすぎず、多くのコール保有者は引き続き保有を選び、早期に利益確定を急いでいないことを示している。全体として、9.5万ドル行使価格付近のオプションプレミアム行動は、強気参加者の忍耐とポジションの自信を反映している。まとめビットコインは新年を迎えるにあたり、現物、先物、オプションの過去のポジションを大きく整理した。2025年末のレバレッジ解消と年末のオプション満期イベントは、市場の従来の構造的制約を効果的に解放し、よりクリーンで信号の明確な環境をもたらした。現在、再参入の兆しが浮上している：ETF資金流は安定的に回復し、先物市場の活発度も再構築され、オプション市場は明確に上昇志向にシフトし、偏斜度は正常化し、ボラティリティは底打ちし、マーケットメーカーは重要な上方レンジで負のポジションに転じている。これらの動きは、マーケットが防御的な売り圧力から、選択的にリスクを増やし、参加度を再構築する段階へと徐々に移行していることを示している。構造的な買い圧力は依然として強化される必要があるが、過去のポジション圧力の解放と上昇期待の再燃により、ビットコインはより軽やかな歩みで2026年をスタートさせ、市場の内部構造も改善されており、今後の展開に多くの可能性をもたらしている。
Glassnode 開年レポート：9.5万ドルのコールオプションプレミアム、強気派が積極的に攻勢へ
Clearing the Decks
Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode
AididiaoJP、Foresight News
比特币は一連の大規模な年末調整を経て、より明確な市場構造のもと2026年に入った。現在、利益確定の売り圧力は緩和され、市場のリスク許容度は穏やかに回復しているが、持続的な上昇トレンドを確立するには、重要なコスト基準レベルをしっかりと維持し回復することが依然として鍵となる。
概要
· ビットコインは深い調整と数ヶ月にわたるレンジ相場を経て、正式に2026年に突入した。オンチェーンデータによると、利益確定の圧力は明らかに緩和され、市場構造はレンジ下限付近で一時的に安定の兆しを見せている。
· 売り圧力は緩和されたものの、価格上方には依然として多くの含み損保有者の売り注文が積み重なっており、主に現在のレンジ上半分に集中している。これが価格の上昇余地を抑制し、重要な抵抗線突破の重要性を浮き彫りにしている。
· デジタル資産財庫企業のビットコイン需要は引き続き価格の底支えとなっているが、その需要はパルス的な性質を持ち、持続性や構造性に欠ける。
· 米国現物ビットコインETFの資金流は2025年末の純流出後、最近再び純流入の兆しを見せている。同時に、先物市場の未決済建玉は減少を止めて回復し始めており、機関投資家の再参入とデリバティブの活発化を示している。
· 記録的な規模のオプションポジションの満期が年末に集中し、未決済建玉の45%以上が清算されたことで、市場の構造的ヘッジの束縛が解かれ、実際のリスク許容度がより明確に価格に反映されるようになった。
· インプライド・ボラティリティはおそらく底打ちしており、年初の買い手需要がボラティリティ曲線を穏やかに押し上げているが、依然として過去3ヶ月のレンジの低水準にある。
· プットオプションのプレミアム縮小とコールオプションの取引比率の上昇により、市場の偏りは正常化に向かっている。新年以降、コール買いの比率が顕著に増加しており、投資家は防御的なヘッジから積極的な上昇狙いへとシフトしている。
· 9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーのポジションはネットショートに転じており、価格がこの範囲に入るとヘッジ行動が受動的に上昇を促進することになる。さらに、9.5万ドルの行使価格を中心としたコールオプションのプレミアムも、買い持ちの投資家が早期に利益確定せずに保有し続ける傾向を示している。
総合的に見て、市場は防御的なレバレッジ解消フェーズから、選択的にリスクを増やしながら構造を明確化し、2026年に向けてより高い弾力性を持つ段階へと移行している。
オンチェーン洞察
利益確定圧力の大幅な緩和
2026年の第1週、ビットコインは数週間続いた約8.7万ドルのレンジを突破し、約8.5%上昇して9.44万ドルに達した。この上昇は、市場全体の利益確定圧力が著しく低下したことを背景にしている。2025年12月下旬、7日移動平均の実現利益は、前年第4四半期のほとんどの期間で1日平均10億ドル超だった高値から大きく低下し、1.838億ドルとなった。
実現利益の減少、特に長期保有者の売り圧力の緩和は、価格上昇を抑制していた主要な売り圧力が一時的に解放されたことを示している。売り手の勢力が弱まることで、市場は安定し自信を取り戻し、新たな上昇局面を促進している。したがって、年初のブレイクは、市場が利益確定圧力を効果的に消化し、価格上昇の余地を生み出したことを示す。
上方の含み損保有者の抵抗
利益確定の売り圧力が緩和されると、価格はさらに上昇できるが、現在の反発は異なるコスト基準を持つポジションの供給域に入っている。市場は現在、「最近の高値買い手」が支配するレンジに入り、そのコスト基準は9.21万ドルから11.74万ドルの範囲に集中している。この層の投資家は、過去の高値付近で大量に買い込み、価格が歴史的高値から約8万ドルまで下落した期間も持ち続けていた。
したがって、価格がコスト基準のエリアに回復することで、これらの投資家は損益解消や微益での退出の機会を得ることになり、自然な上昇抵抗となる。真のブルマーケット再開には、これらの上方供給を時間と弾力性をもって消化し、価格をこのエリアから効果的に突破させる必要がある。
重要な回復水準
上方の含み損保有者の抵抗に直面しつつ、最近の反発が従来の下落トレンドを本当に反転させ、持続的な需要駆動のフェーズに入るかどうかを判断するには、信頼できる価格分析フレームワークが必要となる。短期保有者のコスト基準モデルは、この過渡期において特に重要だ。
注目すべきは、昨年12月の市場の弱いバランスは、このモデルの下限付近で形成されており、その時点では市場心理が脆弱で買い手の自信も不足していたことを反映している。その後の反発により、価格はモデルの平均値付近、すなわち短期保有者のコスト基準である9.91万ドルまで押し上げられた。
したがって、市場の回復の最初の重要な確認シグナルは、価格が短期保有者のコスト基準を持続的に上回ることだ。これにより、新規参入者の自信が回復し、トレンドが積極的に転じる可能性が高まる。
利益と損失の交差点
市場の焦点が短期保有者のコスト基準を効果的に取り戻せるかどうかに移る中、現在の市場構造は2022年第1四半期の失敗した反発と類似点を持つ。もし価格がこの水準を維持できずに下回ると、より深い下落リスクが生じる可能性がある。自信が持続的に失われれば、需要もさらに縮小する。
この動きは、短期保有者のMVRV指標にも明確に反映されている。この指標は、現物価格と最近の買い手の平均コストを比較し、保有の損益状況を示す。歴史的に、この指標が1未満（価格が平均コストを下回る状態）で推移すると、市場は空売り優勢となる傾向がある。現在、この指標は低値の0.79から反発し、0.95となっている。これは、最近の買い手の平均が約5%の未実現損失の状態にあることを意味する。早期に黒字に戻さないと（MVRV > 1）、市場は下落圧力に直面し続けるため、この指標は今後数週間の重要な観察ポイントとなる。
オフチェーン洞察
デジタル資産財庫の需要の冷え込み
企業の資金庫は引き続きビットコインの重要な付加的需要を支えているが、その買い入れ行動は依然として断続的かつイベント駆動的な特徴を持つ。資金庫の実体は、何度も1週間で数千枚のビットコインの純流入を示すが、これらの買い入れは持続的・安定的な蓄積パターンを形成していない。
大規模な資金流入は、価格の局所的な調整やレンジ相場の段階で頻繁に見られ、企業の買い入れ行動は価格を重視した機会型の配置であり、長期的な構造的増持ではないことを示している。参加する機関の範囲は拡大しているものの、全体として資金流入は「パルス的」な特徴を持ち、長い沈黙期間も挟まる。
持続的な資金庫の買い入れ支えがない場合、企業の需要は価格の「安定化装置」としての役割を果たすことになり、トレンドの上昇を促す推進力にはなりにくい。市場の方向性は、デリバティブのポジション変動や短期流動性の状況により左右されやすくなる。
ETF資金流の純流入再開
米国の現物ビットコインETFの資金流は、機関投資家の再参入の兆しを示す早期サインとなっている。2025年末の継続的な純流出と取引の閑散期を経て、最近数週間で資金流は明確に純流入に転じており、価格が8万ドル付近で安定反発しているのと同期している。
現時点では、純流入の規模はサイクル中期のピークには達していないが、資金流の方向性は明確な転換を示している。純流入日数の増加は、ETF投資家が以前の純売りから再び買い手に変わりつつあることを示す。
この変化は、機関の現物需要が市場の積極的な支援力に再びなりつつあることを意味し、流動性圧力ではなく、年初の安定化を支える構造的な買い圧力となる。
先物市場の参加度回復
2025年末の価格下落による激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の未決済建玉は最近回復し始めている。未決済建玉は、サイクル高値の500億ドル超から低下した後、現在は安定的に緩やかに増加しており、デリバティブ取引参加者がリスクポジションを再構築しつつあることを示している。
このポジション再構築は、価格が8万ドルから9万ドルの範囲で安定している過程と同期しており、トレーダーがリスクエクスポージャーを徐々に増やしていることを示す。再びポジションを増やすペースは穏やかで、未決済建玉は以前のサイクル高値よりもはるかに低いため、短期的な大規模な清算リスクは低減されている。
未決済建玉の緩やかな回復は、局所的なリスク許容度の改善とデリバティブ買いの再流入を示し、流動性が正常化しつつある年初の段階で新たな価格形成の動きに寄与している。
オプション市場の「大洗牌」
2025年末、ビットコインのオプション市場は史上最大規模のポジションリセットを経験した。未決済建玉は12月25日の579,258契から、12月26日の満期後には316,472契に激減し、45%以上の減少となった。
大量の未決済ポジションは、特定の行使価格に集中し、市場の短期的な価格動向に間接的に影響を与える。昨年末には、このポジション集中度が高まり、「価格の粘着性」を引き起こし、ボラティリティを抑制していた。
しかし、今やこの構図は崩れつつある。満期を迎えたポジションの集中清算により、市場は以前のヘッジメカニズムの構造的拘束から解放された。
満期後の市場環境は、投資家の実際のリスク許容度をより明確に観察できる窓口となる。新規に開かれるポジションは、過去の残存ポジションの影響ではなく、投資家の現在のリスク許容度を反映しており、これにより年初の数週間のオプション取引は、より直接的に今後の市場動向の予測を示すものとなる。
インプライド・ボラティリティは底打ちしている可能性
大規模なポジションリセット後、インプライド・ボラティリティはクリスマス期間中に短期的な最低値に達した。祝日中の取引が閑散としたため、一週間のインプライド・ボラティリティは昨年9月下旬以来の最低水準に低下した。
その後、買い手の関心が回復し、新年を迎えるにあたり、投資家は徐々に上昇志向のボラティリティポジション（特にコール買い）を構築し、各期限のボラティリティ曲線を穏やかに上昇させている。
しかしながら、依然としてインプライド・ボラティリティは圧縮状態にあり、1週間から6ヶ月の各期限のボラティリティは42.6%から45.4%の範囲に集中し、曲線は比較的フラットな形状を示している。
ボラティリティは過去3ヶ月のレンジの低水準にあり、最近の上昇は市場参加度の回復を反映しているに過ぎず、リスクの全面的な再評価を示すものではない。
市場のバランス
インプライド・ボラティリティの安定とともに、偏斜度は取引参加者の方向性の偏好をより明確に示す指標となる。過去1ヶ月間、各期限のプットオプションのプレミアムはコールに対して継続的に縮小し、25デルタ偏斜度は徐々にゼロ軸に近づいている。
これは、市場が徐々に上昇志向のポジションにシフトしていることを反映している。投資家の需要は、単なる下落リスクの回避から、上昇機会へのエクスポージャー増加へと変化している。これは、年末のポジション整理後に再び配置を見直す行動とも一致している。
一方、防御的なポジションは減少傾向にある。下落保護のためのヘッジポジションの一部は解除され、「ブラックスワン」リスクに対するプレミアム支払いも低減している。
総じて、偏斜度は市場のリスク表現がよりバランスの取れたものへと変化しつつあることを示し、価格上昇やボラティリティ拡大への期待が高まっている。
新年のオプション取引は上昇志向
資金流データは、偏斜度が示すトレンドを裏付けている。年初以降、オプション市場の活動は、システム的なコール売り（ボラティリティ低下を見込む）から、積極的なコール買い（上昇やボラティリティ拡大を見込む）へとシフトしている。
過去7日間で、コール買いの取引は全オプション取引の30.8%を占めている。コール需要の増加は、ボラティリティ売り手の参加も誘引し、彼らはコール売り（全取引の25.7%）を通じてより高いプレミアム収益を得ようとしている。
プット取引は全取引の43.5%を占めており、最近の価格上昇の背景もあって、この比率は比較的穏やかだ。これは、市場が即時の下落保護の需要を抑制しつつあることを示している。
マーケットメーカーは重要なレンジで負のポジションに
新年以降、コール取引の活発化に伴い、マーケットメーカーのポジションも調整されている。現在、9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーは全体としてネットショートの状態にある。
このレンジ内で価格が上昇すると、マーケットメーカーはリスクヘッジのために現物や永続契約を買い入れる必要があり、この受動的な操作は市場の強気局面での押し上げ効果を生む。これは昨年末のボラティリティ抑制環境とは対照的だ。
第1四半期の満期契約の中で、9.5万ドルから10万ドルの範囲でコール買いを集中して行う行動は、市場のリスク表現の変化をさらに裏付けている。現在のマーケットメーカーのポジション構造は、このレンジ内でのヘッジ行動が価格変動を抑制せず、むしろ上昇を促進する可能性を示唆している。
9.5万ドルコールのプレミアムは忍耐強さを示す
9.5万ドルの行使価格のコールオプションのプレミアムは、市場心理の変化を観察する有効な指標となる。1月1日時点で現物価格が8.7万ドル付近だったとき、この行使価格のコールプレミアムは買いが加速し、価格が9.44万ドルの最近の高値に向かって上昇するにつれて継続的に増加した。
その後、プレミアム買いは緩やかになったものの、明確な後退は見られない。さらに、この過程でコールの売りが大幅に増加することもなかった。
これは、利益確定行動が限定的であることを示している。最近の高値以降、コール売りは緩やかに増加しているにすぎず、多くのコール保有者は引き続き保有を選び、早期に利益確定を急いでいないことを示している。
全体として、9.5万ドル行使価格付近のオプションプレミアム行動は、強気参加者の忍耐とポジションの自信を反映している。
まとめ
ビットコインは新年を迎えるにあたり、現物、先物、オプションの過去のポジションを大きく整理した。2025年末のレバレッジ解消と年末のオプション満期イベントは、市場の従来の構造的制約を効果的に解放し、よりクリーンで信号の明確な環境をもたらした。
現在、再参入の兆しが浮上している：ETF資金流は安定的に回復し、先物市場の活発度も再構築され、オプション市場は明確に上昇志向にシフトし、偏斜度は正常化し、ボラティリティは底打ちし、マーケットメーカーは重要な上方レンジで負のポジションに転じている。
これらの動きは、マーケットが防御的な売り圧力から、選択的にリスクを増やし、参加度を再構築する段階へと徐々に移行していることを示している。構造的な買い圧力は依然として強化される必要があるが、過去のポジション圧力の解放と上昇期待の再燃により、ビットコインはより軽やかな歩みで2026年をスタートさせ、市場の内部構造も改善されており、今後の展開に多くの可能性をもたらしている。