眼下美股估值有多高？看一组数据就明白了。標普500目前22倍のPERは、過去10年で83％の分位に位置し、30年の歴史で見ると92％の分位にある。つまり、現在の評価水準は歴史上出現頻度がわずか8％しかない。

問題は、この高評価がもはやテクノロジー株だけの現象ではなくなっていることだ。11の主要セクターのうち、9つの評価分位が70％を超えており、高評価はウイルスのようにテクノロジーセクターから市場全体に蔓延している。これは2000年のインターネットバブル期の「テクノロジー集中超過評価」とは全く異なり、リスクははるかに分散されており、隠れやすくなっている。

最も危険な2つの位置には、それぞれ赤信号が点灯している。工業セクターのPERは25倍に達し、標普500に対して10年92％分位、30年96％分位のプレミアムをつけており、歴史的に極端な水準に近い。しかも第4四半期にはこのセクターの利益は0.5％の赤字に転じており、「負の成長と極端な高評価」の組み合わせが成立している。消費者選択セクターはどうか？さらにひどく、30倍のPERは全セクター中最高で、絶対評価分位は90％に達している。4四半期連続で利益が減少しているにもかかわらず、株価は上昇を続けており、市場は2026年の強い反発を見込んでいる。

安く見えるセクターも実はそうではない。不動産と金融の2セクターは、標普500に比べて割安であり、評価分位はそれぞれ7％と14％に過ぎないが、これは高金利環境に押しつぶされているためだ。しかし、「安い」と思わせるのに騙されてはいけない——これらのセクターの絶対PERは依然として17倍であり、長期平均の15倍を上回っている。

最も痛いのは、どのセクターも本当に安全なクッションになるほど割安ではないことだ。市場のセンチメントが逆転すれば、すべてのセクターの評価は一斉に圧縮されることになり、そのときこそ本当に痛みを伴うだろう。