借贷这件事，市場には二つの不変の法則がある。資金が逼迫するほど収益は難しくなり、プロトコル体量が大きいほどコストは逆に低くなる——矛盾しているように見えるが、実はそうではない。

あるトップティアのDeFiプロトコルがこの二つの法則を新たな高みへ押し上げた。TVLはかつて43億ドルに達し、BNB Chainの貸付レースで首位の座に着き、借入金利を1%にまで押し下げた。これは何を意味するか？利ざや套利がスペキュレーションから確定的な収益へと変わったということだ。

どうやってそれを実現したのか？三つのレベルに分けて考察しよう。

技術面は十分に堅牢だ——過剰担保にロボット清算機の格子状管理を加え、不良債権率は0.12%に抑えられており、Aaveの0.9%を大きく上回っている。リスク管理は空言ではなく、実際のデータなのだ。

資金側は生態的優位性に支えられている。BNB、slisBNB、BTCBといったブルーチップ資産が絶えず流入し、資金利用率を85%まで燃やしながらも低金利を維持できるのは、体量の威力なのだ。小規模プロトコルはそんなことを考える必要もない。

インセンティブ戦略も工夫がある——トークン報酬をすべて預金側に投じ、借入側はほぼ補助金がない。これはぱっと見には不親切だが、かえって金利の真実性を保証し、マイニング債務のバブルに堕ちるのを防ぐのだ。

反対側を見てみよう。Binance USD1 Earnは20%の年利が実現でき、某DEXの安定コイン池は8%で安定し、Solvの USD1製品は10%前後だ。これらの収益はすべて1%から2%の借入コストを上回っている。利ざや空間はそこに存在し、短期投機ではなく、長期に存在する構造的機会なのだ。

簡単に言えば、43億TVLは堀で、1%金利はその堀に進入するための通行証だ。20%の套利空間は凭空に消えることはなく、早期に参加するほどコストが低い。