米国12月の雇用データが発表され、市場の反応は微妙だ。数字は一見穏やかに見えるが、その裏には暗い流れが潜んでいる——採用は確かに鈍化しているが、失業率は予想外に改善している。この「足踏みの成長」は、ちょうどソフトランディングのストーリーに合致している。

まずいくつかの重要な数字を見てみよう。12月の非農業雇用者数は5万人増加し、2ヶ月連続でこの水準にとどまった。市場予想をやや下回っている。一見すると目立たないが、視点を少し引いてみると、2025年前期に予測された新規雇用58.4万件を月平均に換算すると5万未満となり、2024年の月平均16.8万と比べると、すでに急峻な下り坂になっている。

面白いのは失業率だ。4年ぶりの高水準4.6%から4.4%に下落し、労働市場の粘り強さはまだそこにある——これは、企業の採用意欲が弱まっている一方で、解雇がそれほど加速していないことを示しており、市場はある種の奇妙なバランスを維持している。

FRBのこの動きについてどう見るか？このレポートは基本的に1月の据え置き予想を支持している。データは熱すぎず冷たすぎず、ハト派派の観察を続ける理由を与えている。ただし、隠れたリスクもある——2月6日に発表される年度ベースの修正値だ。業界の予備的な見積もりによると、近年の雇用データは約7.6万件過大評価されている可能性がある。この修正が実施されると、市場には新たな価格設定の圧力がかかるかもしれない。

取引の観点から見ると、成長鈍化はインフレ懸念を緩和し続ける一方で、粘り強さは利下げのペースを遅らせている。米国株はおそらく調整とレンジ内の動きに入るだろう。この「強すぎず弱すぎず」のレポートは、理論上、ソフトランディングのモデルそのものだ——穏やかさはインフレ期待を和らげるのに十分であり、堅実さは消費水準を支えるのに十分だ。しかし、どれくらい持続できるだろうか？2月の修正データがその転換点になるかもしれない。