決算シーズンが到来したが、オプション市場はリスクを真剣に捉えていない。

目の前にあるデータ：S&P500構成銘柄の平均的な予想インプライド・ボラティリティはわずか4.5％で、例年の5.6％の平均水準を大きく下回っている。一見すると、市場はこの波乱に対してあまり緊張感を持っていないように見える。

しかし、ここには面白い矛盾がある——多くの個別銘柄は決算日にはかなり激しく動くのに、指数全体はまるで老犬のように安定しており、大きく動いていない。なぜだろう？二つの理由が重なる：一つは、指数自体が分散の性質を持っているため、上昇する銘柄と下落する銘柄が互いに打ち消し合っていること。もう一つは、決算発表が一日集中しているわけではなく、段階的に公開されるため、衝撃が自然に平準化されていること。結果として、個別銘柄は騒ぎ立てる一方で、指数は平静を保っている。

このようなミスマッチは投資家にとって何を意味するのか？二つの可能性が考えられる：

**一つ目**、オプションを使って指数の大きな動きを賭けるのはあまり割に合わないかもしれない。コストはそれほど高くないが、リターンの可能性も圧縮されている。

**二つ目**、もし本当にシステム的な衝撃——例えば政策変更、金利調整、関税政策、または主要企業の決算が同時に崩れるような事態——が起きた場合、指数のオプションはリスクを過小評価している可能性がある。その時には、価格設定が強制的に書き換えられ、ボラティリティが拡大すれば、市場は大きく調整を余儀なくされる。

言い換えれば、今の平静さは単なる虚像かもしれない。