ドルは軟化局面に入り、インフレ期待が世界の資産構造を再形成

2026-01-06 16:55:39

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アメリカのインフレ指数に対する懸念が払拭され、政策の方向転換を促進し、連邦準備制度（Fed）のハト派姿勢がドル指数（DXY）の連日下落を引き起こしている。市場は資産の再評価の波を経験しており、投資家の資産配分の論理は防御から攻撃へと変化し、ドルの動きも強さから分散へと向かっている。

緩和された金利予想がドルの物語をどう書き換えるか

12月10日の連邦準備制度の利下げ決定は平凡に見える。25ベーシスポイントの調整は予想通りだが、パウエル議長の記者会見での発言は、政策の余地がほぼ尽きたことを示唆している。ドル指数はこれに伴い98.313まで下落し、年内の下落幅は9.38%以上となり、最近の安値を更新した。この転換点の鍵は、市場の将来の金利路線に対する想像にある。投資家は2025年に2回以上の利下げの可能性を見込んでおり、これはFedの控えめな予測（わずか1回）に対する挑戦となっている。

UBSの為替戦略家Vassili Serebriakovは、ドルの下押しの根本的な原因は政策予想の分裂にあると指摘している。オーストラリア、カナダ、欧州中央銀行が次々とハト派からタカ派へと舵を切る中、米連邦準備制度は緩和的な姿勢を維持しており、この非同期性がドルの相対的な魅力を次第に弱めている。さらに、Fedは12月12日から400億ドルの短期国債購入計画を開始し、ドルの安全資産としての役割を一層弱めている。

ドル安下の資産価格の再編

ドルの弱さは、世界の資産構成を再形成している。テクノロジー株や高成長株は、ドルの下落により輸出競争力が高まり、資金調達コストが低下したことで反発しており、S&P500のテクノロジーセクターは年内に20%以上上昇している。J.P.モルガンの調査データによると、ドルが1%下落するごとにテクノロジー株の利益は5ベーシスポイント増加し、特に多国籍企業にとって有利だ。

金市場は最も顕著なパフォーマンスを示しており、年内に47%上昇し、1オンスあたり4200ドルを突破し、史上最高値を更新した。中国やインドを中心とした中央銀行の買い入れが継続し、ETFの流入も加速していることから、ドルの軟化は金のインフレヘッジとしての魅力をさらに高めている。アメリカのインフレ指数の改善が金の安全資産需要を逆行高させており、市場は長期的な購買力リスクに対して懸念を深めている。

新興市場はドルの弱さの最大の恩恵を受けている。MSCI新興市場指数は年率23%上昇し、韓国や南アフリカなどの株式市場は、現地企業の好調な収益とドル下落の二重の好材料に支えられている。ゴールドマン・サックスの調査によると、ドルの弱さは新興市場の債券や株式への資金流入を促進しており、ブラジルレアルなどの新興通貨が上昇している。

しかし、この資産の再評価にはリスクも伴う。ドルの下落は原油などの商品価格を押し上げており（約10%の上昇）、インフレ懸念を再燃させている。米株が過熱しすぎると、ハイ・ベータ資産のボラティリティがさらに拡大し、調整リスクに直面する可能性もある。

ドルの弱さは終局なのか、それとも中継点なのか？

短期的には明らかな下落傾向があるものの、ドルが一方的に下落し続けるとは限らない。重要な変数は、間もなく発表される経済指標である。12月のCPIと雇用統計は、ドルの行方を左右する分水嶺となるだろう。もしこれらのデータが予想を上回る好調さを示せば（例：非農業部門の雇用が大幅に増加）、市場に既に見られるFed内の意見の分裂（今回の会議で反対した3名の議員）も、政策転換の兆しとして解釈され、DXYは100の節目に反発する可能性は十分にある。

ジェフリー・エコノミストのMohit Kumarは、次の利下げ決定の確実性は50/50だと考えている。雇用市場の動向が市場の期待を左右し、現在の市場は労働市場のシグナルに過剰に反応している可能性もある。さらに、米国の財政赤字の拡大や政府のシャットダウンリスク（11月以降継続中）は、一時的にドルの安全資産としての性質を支えている。

ロイターの調査によると、73%のアナリストは年末までにドルがさらに下落すると予測しているが、一方で反対意見も増加している。もし12月のCPIデータが予想外に高騰すれば、市場は一段の急速な再評価に直面するだろう。