中央銀行の利上げが逆に通貨安に？円為替レート30年ぶりの高値の背後にある市場の逆説

12月19日、日本銀行は0.25%の利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げました。これは1995年以来最高水準です。声明では、経済と物価の見通しが予想通りであれば、引き続き利上げを進めると述べています。しかし、利上げの発表後、ドル円為替レートはむしろ上昇し、一見直感に反するこの現象が、市場の話題となっています。

利上げのシグナルは十分にハト派ではなく、市場の反応は冷淡

黒田東彦総裁の記者会見での態度が鍵となりました。次回の利上げの具体的な時期について明確な指針は示さず、むしろ中立金利水準を事前に特定するのは難しいと強調し、状況に応じて中立金利予想範囲（現状1.0%～2.5%）を調整する計画を示しました。

この慎重な表現は、市場から「穏健派」のシグナルと解釈されました。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、日本銀行が利上げサイクルを開始した一方で、ドル円が上昇しているのは、市場が今後の利上げペースや幅に対して明確な見通しを持っていないことを反映していると指摘します。2026年までに日銀が継続的に利上げを行うと予測されているものの、金利差が依然として円にとって不利なため、同銀行は2026年末にドル円が153に達すると予測しています。

二つの派閥の見解の違い、いつ円は反転するのか？

トゥフ・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、市場は今回の利上げをハト派のシグナルと見なす可能性があり、短期的な円の変動を引き起こすと考えています。FRBの緩和政策の支援と、日本の投資家による為替ヘッジ比率の上昇傾向を踏まえ、同社はドル円の長期目標を135～140の範囲内に維持しています。

一方、夜間指数スワップ（OIS）市場は、日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.00%に引き上げると予想しています。野村證券は、中央銀行の指針が次回の利上げを2026年4月以前に示唆した場合のみ、市場はそれを本物のハト派シグナルとみなして円買いを促進すると指摘します。つまり、中立金利予想を大きく引き上げない限り、日銀は市場に対して最終金利のさらなる上昇を信じさせることは難しいということです。

30年の歴史が示す円相場の警告

過去30年の円相場の動きのデータは、金利差が円に有利なときに反転の兆しが見られることを示しています。現在の困難は、日本と米国の金利差が依然として大きく、日銀が利上げをしても、短期的にはG10通貨の中で円は相対的に遅れをとる可能性が高いことです。市場は、円の下落を本当に食い止めるためのより強力な政策シグナルを待っています。