2025年の比較はすでに十分に目立つ：BTCは年内に-6%の下落を記録し、黄金は66.83%、米国株は21.51%、A株は20.23%上昇した。これらの伝統的な資産が次々と台頭する一方で、BTCは引き続き新高値を目指して反復的に挑戦しているが、感じられるのは——あなたはランニングマシンの上で必死にダッシュしているのに、隣の老人がシェアサイクルに乗って追い越し、振り返って一言：「若いの、あまり無理しないで、膝を傷めるよ。」というようなギャップだ。

この反差の背後には、実は暗号市場の深層にある構造的な変化が反映されている。ビットコインは「デフォルトの年間最良資産」から徐々に「すべてのリスク資産と対比されるツール」へと進化している。過去の市場のナarrativeは非常に単純だった——参加すれば時代の恩恵を享受できる；しかし今の論理は変わり、市場は鋭く問いかけている：あなたはなぜこの価格に値するのか、その理由は何か？

資金がより金利水準、流動性状況、リスクプレミアムといった硬い指標を重視するようになると、BTCの価格設定はそれほど緩やかではなくなる。上昇時にはテクノロジー株の弾力性を持ち、下落時にはテクノロジー株の気性を見せる——ボラティリティは標準化されている。

2024年と比べると、より明確な傾向が見えてくる。その年のBTCは135%の暴騰を記録し、典型的な「リスク志向の回帰＋ナarrativeの爆発」の相場だった；一方、2025年のペースは全く異なる——高値での反復的な引きつれと、感情の行き来が繰り返される。この状況は通常、市場が二つの重要なことを行っていることを意味する：

第一に、過度に楽観的な部分を排除しようとしている。これは一見、通常の調整のように見えるかもしれないが、本質的には市場がレバレッジ投資家に「現実の授業」を行っている。

第二に、価格決定権がストーリーやナarrativeからキャッシュフロー、実用性、規制の予想といった硬い要素へと移行している。真に付加価値を生み出す者こそがプレミアムに値し、そうでなければ、どんなに魅力的なストーリーも歴史の一部に過ぎなくなる。