欧元は2025年に印象的な反発局面を迎えました。年初に1.04ドルから一気に1.16ドルへ上昇し、13.5%の上昇率を記録。この上昇は長期にわたる10年超のデフレ傾向を打ち破っています。しかし、肝心なのは：ドルは上昇するのか、それとも欧元の強さが2026-2027年まで持続するのか？答えは表面以上に複雑です。
1月に記録した20年ぶりの安値1.0243ドルは今や過去のものとなっています。4月に欧元は長年の抑圧的なチャネルを突破し、9月中旬には年度高値の1.1868をつけました。現在は1.16付近で変動し、取引レンジは1600ポイント超と極端な不安定さを示しています。
純粋なテクニカル面から見ると、1.1550と1.1470が下支えラインを形成。1.15を割ると、これまでの強気局面に疑問符がつき、1.10-1.12への道が開ける可能性があります。一方、上値抵抗は1.1800-1.1920付近にあり、1.20を突破しなければ次の1.22-1.25への上昇は見込めません。
表面上は、米連邦準備制度と欧州中央銀行の金融政策の分化が欧元高の最大の支えとなっています。米連邦は下半期に連続して50ベーシスポイントの利下げを行い、3.75%-4.00%の範囲に引き下げ、さらに3.4%への追加調整を示唆しています。これに対し、欧州はすでに利下げサイクルを停止し、預金金利は6月以降2.00%で据え置きです。
歴史的に見て、100ベーシスポイントの利差縮小は通常5-8%の為替調整を引き起こし、理論上はEUR/USDを1.22-1.25まで押し上げるはずです。さらに、分析家の中には2027年に欧州が先に利上げに踏み切る可能性を示唆する声もあります。
しかし、ここに潜む懸念：刺激策の効果が予想以上にインフレを加速させた場合、欧州は利上げを余儀なくされる圧力に直面します。一方、刺激策が効果薄であれば、欧元の根拠が揺らぎます。いずれにせよ、利差理論は見た目ほど堅実ではありません。
トランプ第2期政権はこれまで複雑ながらも比較的良好な実績を示しています。第2四半期のGDP成長率は3.8%、主にAI投資によるものです。
関税交渉の大舞台は予定通り進行しています。4月の「解放日」では145%の関税が市場を震撼させましたが、その後、90日間の休戦に発展し、最終的に平均関税は15-18%に落ち着きました。これは前回より高い水準ですが、最初の脅威レベルには遠く及びません。さらに重要なのは、「先に価格を提示し、妥協する」このシナリオが米国に数十億ドルの外資約束を引き出したことです。日本、EU、台湾も米国への投資に同意し、米経済を強化しています。
税制改革の恩恵と半導体ブームも米国の魅力を高めています。7月の「唯一無二の素晴らしい法案」により、2017年の減税は恒久化され、法人税は21%に維持。低コストのエネルギーと相まって、産業の国内回帰が進行中です。TSMCはアリゾナ州に1650億ドル、サムスンはテキサスに440億ドル、インテルはオハイオ州に200億ドルの投資を約束しています。これらの数字は、低税率、エネルギーコスト、技術優位の三重の要素が米国にとって世界資本を引きつける強力な要因となっていることを示しています。
しかし、影も伸びています：米国の債務負担は増加の一途をたどり、2026年にはGDPの6%に達する見込みです。トランプは頻繁にFRBの独立性を批判し、国際投資家の信頼を揺るがしています。今年のドルは欧州通貨に対して10%以上の下落を見せており、これはトランプの狙い通りとも考えられます。ドル安は輸出と国内投資を刺激する狙いです。ただし、長期的な持続性には疑問符もついています。
500億ユーロのインフラ基金は、欧元高の「切り札」と見なされていますが、実際には過大評価されている可能性があります。
エネルギーコストの問題は依然として深刻です。ドイツの工業用電気料金は15-20セント/kWhで、米国の2-3倍に達しています。2026-2028年には5セント/kWhの補助があるものの、根本的な解決にはなりません。化学、鉄鋼、半導体などエネルギー集約型産業は競争力を失い、既に移転した生産能力の回帰も期待薄です。刺激資金の乗数効果も限定的です。
**建設期間の「死の遅延」**も問題です。ドイツのインフラ整備は平均17年かかり、そのうち承認に13年を要します。さらに、建設業には25万人の労働力不足があり、効率低下は避けられません。完成までに産業構造が変わっている可能性もあります。
軍事費の流用問題もあります。F-35やパトリオットミサイル、シヌクハンヘリなどの防衛支出の一部は米国製造業に流れ、米国経済を刺激します。
政治の変動リスクは最も致命的です。2026年の州選挙では、極右政党の民族民主党が複数州で最大政党になる可能性があり（世論調査では全国支持率25%）、連立政権の信頼は崩壊しています。この政治的分裂はドイツの国債スプレッドを拡大させ、刺激策の資金調達コストを押し上げる要因となります。
10月のフランス政府崩壊は、再びユーロ圏の脆弱性を露呈させました。同国の赤字はGDPの6%、債務比率は113%、国債利回りはスペインを上回る状況です。
第3四半期のユーロ圏の成長率は0.2%（年率1.3%）と米国の3.8%に比べて低迷。2026年の成長予測は1.5%であり、これはドイツの刺激策の実効性次第です。唯一の明るい材料は2%のインフレ率と6.3%の失業率で、欧州中央銀行の金融政策のバランスを取る余裕を与えています。
しかし、欧州は「呪いのジレンマ」に直面しています。ドイツの刺激が過熱すればインフレが再燃し、利上げが必要となる一方、高負債国にとっては逆効果です。経済が停滞すれば、ECBはさらなる利下げを正当化できません。断片的な防衛ツール（TPI）も、各国の政治的協力が不可欠ですが、その協力は得られていません。
2026年末の予測のばらつきは、市場の実情を映し出しています。
2027年末の予測はさらに深刻な分裂を露呈しています。
なぜウェルズ・ファーゴだけが弱気を示すのか？同行は、米連邦準備が最終的に利下げを停止し、米国経済が再加速、欧州の構造的魅力が乏しいと強調しています。これは離反ではなく、「ドルは上昇」の厳しい警告です。
中立シナリオ（最も可能性高い）：買いと売りの要因が相殺し合い、EUR/USDは1.10-1.20のレンジで推移。コア価格は1.14-1.17。利差は1.10-1.12の下限を設定しつつ、欧州リスクが上昇圧力を抑制し、上値は1.18-1.20に制限される。ドイツの刺激は限定的で、米国の成長は穏やかに1.8-2.2%。
景気後退シナリオ：2026年の州選挙で政治危機が発生し、大連立が崩壊、刺激策が停滞。ドイツ国債スプレッドは急拡大し、フランスの財政危機も深刻化。ECBは再び利下げに踏み切り、米国はAIの生産性向上（2-3%）とインフレ低下（2%）により、FRBは3.5%で停止。EUR/USDは1.08-1.10に下落し、1.05を試す展開も。
楽観シナリオ：ドイツの政治が安定し、刺激策が加速、ユーロ圏のGDP成長は2%に跳ね上がる（現状から革命的な変化）。フランス危機も解消し、2027年初にECBが利上げを示唆。米国はスタグフレーションに陥り、インフレは根強く、雇用は低迷、資本流出も続く。ECBの交代により、5月にFRBの独立性に関する議論が拡大。EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28へ。
2026年の決定的局面：
これらのイベントは、私たちがどのシナリオにいるのかを徐々に明らかにします。不確実性が広範囲に及ぶ中、硬直した一方向のポジションは賢明ではありません。むしろ、イベントドリブンの柔軟な取引戦略——1.10-1.12で押し目買い、1.18-1.20で段階的に売る——がこの時代のリスク構造に適しています。
ドイツの政治危機は決して絵空事ではない：極右の台頭には深層的な社会的根拠があり、単なる景気循環の問題ではありません。これが債券スプレッドの上昇や為替圧力に直結します。
地政学的なブラックスワン：ウクライナ情勢の悪化や新たなエネルギー危機は、恐慌的なドル回帰を引き起こす可能性があります。欧州のエネルギー多様化は進んでいますが、完全ではありません。
米国の堅牢性は過小評価されている：AI革新による生産性向上（年平均2-3%）や低税率、廉価なエネルギーの組み合わせは模倣困難であり、ドルの中期的反発の真の基盤となっています。
欧元とドルの相場は2026-2027年に、次の4つの力のせめぎ合いの中で揺れ動きます：金利差の拡大は欧州通貨高を促進、政治の分裂はドル高を引き起こす、米国の成長底力は欧州の復興の遅れと対比、そしてエネルギーの構造的劣勢が欧州の潜在能力を制約します。
中央銀行の政策分化は本来、欧元の最大の支えとなるはずでしたが、欧州の政治的脆弱さによりその効果は薄れています。今年ドルは10%の下落を見せましたが、これは一時的な調整に過ぎず、長期的なトレンドの反転ではない可能性もあります。ドルは上昇するという見方は、特定の条件が整えばリスクとして無視できません。
2026年の州選挙とFRBの人事は、すべての試金石となるでしょう。その時点で、私たちの2027年の判断は本格的に形作られるのです。
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EUR/USD 2026-2027：ドルは上昇するのか？ユーロの上昇傾向は本当に信頼できるのか？
欧元は2025年に印象的な反発局面を迎えました。年初に1.04ドルから一気に1.16ドルへ上昇し、13.5%の上昇率を記録。この上昇は長期にわたる10年超のデフレ傾向を打ち破っています。しかし、肝心なのは：ドルは上昇するのか、それとも欧元の強さが2026-2027年まで持続するのか？答えは表面以上に複雑です。
過去最低点から反発のピークへ：2025年がすべてを変えた
1月に記録した20年ぶりの安値1.0243ドルは今や過去のものとなっています。4月に欧元は長年の抑圧的なチャネルを突破し、9月中旬には年度高値の1.1868をつけました。現在は1.16付近で変動し、取引レンジは1600ポイント超と極端な不安定さを示しています。
純粋なテクニカル面から見ると、1.1550と1.1470が下支えラインを形成。1.15を割ると、これまでの強気局面に疑問符がつき、1.10-1.12への道が開ける可能性があります。一方、上値抵抗は1.1800-1.1920付近にあり、1.20を突破しなければ次の1.22-1.25への上昇は見込めません。
利差縮小の逆説：なぜ中央銀行の政策分裂が逆に懸念を呼ぶのか
表面上は、米連邦準備制度と欧州中央銀行の金融政策の分化が欧元高の最大の支えとなっています。米連邦は下半期に連続して50ベーシスポイントの利下げを行い、3.75%-4.00%の範囲に引き下げ、さらに3.4%への追加調整を示唆しています。これに対し、欧州はすでに利下げサイクルを停止し、預金金利は6月以降2.00%で据え置きです。
歴史的に見て、100ベーシスポイントの利差縮小は通常5-8%の為替調整を引き起こし、理論上はEUR/USDを1.22-1.25まで押し上げるはずです。さらに、分析家の中には2027年に欧州が先に利上げに踏み切る可能性を示唆する声もあります。
しかし、ここに潜む懸念：刺激策の効果が予想以上にインフレを加速させた場合、欧州は利上げを余儀なくされる圧力に直面します。一方、刺激策が効果薄であれば、欧元の根拠が揺らぎます。いずれにせよ、利差理論は見た目ほど堅実ではありません。
米国経済の堅牢性：ドルは上昇の反証
トランプ第2期政権はこれまで複雑ながらも比較的良好な実績を示しています。第2四半期のGDP成長率は3.8%、主にAI投資によるものです。
関税交渉の大舞台は予定通り進行しています。4月の「解放日」では145%の関税が市場を震撼させましたが、その後、90日間の休戦に発展し、最終的に平均関税は15-18%に落ち着きました。これは前回より高い水準ですが、最初の脅威レベルには遠く及びません。さらに重要なのは、「先に価格を提示し、妥協する」このシナリオが米国に数十億ドルの外資約束を引き出したことです。日本、EU、台湾も米国への投資に同意し、米経済を強化しています。
税制改革の恩恵と半導体ブームも米国の魅力を高めています。7月の「唯一無二の素晴らしい法案」により、2017年の減税は恒久化され、法人税は21%に維持。低コストのエネルギーと相まって、産業の国内回帰が進行中です。TSMCはアリゾナ州に1650億ドル、サムスンはテキサスに440億ドル、インテルはオハイオ州に200億ドルの投資を約束しています。これらの数字は、低税率、エネルギーコスト、技術優位の三重の要素が米国にとって世界資本を引きつける強力な要因となっていることを示しています。
しかし、影も伸びています：米国の債務負担は増加の一途をたどり、2026年にはGDPの6%に達する見込みです。トランプは頻繁にFRBの独立性を批判し、国際投資家の信頼を揺るがしています。今年のドルは欧州通貨に対して10%以上の下落を見せており、これはトランプの狙い通りとも考えられます。ドル安は輸出と国内投資を刺激する狙いです。ただし、長期的な持続性には疑問符もついています。
ドイツの500億ユーロ刺激策：見た目は良いが、実現には多くの落とし穴
500億ユーロのインフラ基金は、欧元高の「切り札」と見なされていますが、実際には過大評価されている可能性があります。
エネルギーコストの問題は依然として深刻です。ドイツの工業用電気料金は15-20セント/kWhで、米国の2-3倍に達しています。2026-2028年には5セント/kWhの補助があるものの、根本的な解決にはなりません。化学、鉄鋼、半導体などエネルギー集約型産業は競争力を失い、既に移転した生産能力の回帰も期待薄です。刺激資金の乗数効果も限定的です。
**建設期間の「死の遅延」**も問題です。ドイツのインフラ整備は平均17年かかり、そのうち承認に13年を要します。さらに、建設業には25万人の労働力不足があり、効率低下は避けられません。完成までに産業構造が変わっている可能性もあります。
軍事費の流用問題もあります。F-35やパトリオットミサイル、シヌクハンヘリなどの防衛支出の一部は米国製造業に流れ、米国経済を刺激します。
政治の変動リスクは最も致命的です。2026年の州選挙では、極右政党の民族民主党が複数州で最大政党になる可能性があり（世論調査では全国支持率25%）、連立政権の信頼は崩壊しています。この政治的分裂はドイツの国債スプレッドを拡大させ、刺激策の資金調達コストを押し上げる要因となります。
フランス危機とユーロ圏の成長停滞
10月のフランス政府崩壊は、再びユーロ圏の脆弱性を露呈させました。同国の赤字はGDPの6%、債務比率は113%、国債利回りはスペインを上回る状況です。
第3四半期のユーロ圏の成長率は0.2%（年率1.3%）と米国の3.8%に比べて低迷。2026年の成長予測は1.5%であり、これはドイツの刺激策の実効性次第です。唯一の明るい材料は2%のインフレ率と6.3%の失業率で、欧州中央銀行の金融政策のバランスを取る余裕を与えています。
しかし、欧州は「呪いのジレンマ」に直面しています。ドイツの刺激が過熱すればインフレが再燃し、利上げが必要となる一方、高負債国にとっては逆効果です。経済が停滞すれば、ECBはさらなる利下げを正当化できません。断片的な防衛ツール（TPI）も、各国の政治的協力が不可欠ですが、その協力は得られていません。
アナリストの予測の乖離：なぜコンセンサスは崩壊したのか
2026年末の予測のばらつきは、市場の実情を映し出しています。
2027年末の予測はさらに深刻な分裂を露呈しています。
なぜウェルズ・ファーゴだけが弱気を示すのか？同行は、米連邦準備が最終的に利下げを停止し、米国経済が再加速、欧州の構造的魅力が乏しいと強調しています。これは離反ではなく、「ドルは上昇」の厳しい警告です。
未来のシナリオ3つ：最も起こりやすいのはどれか
中立シナリオ（最も可能性高い）：買いと売りの要因が相殺し合い、EUR/USDは1.10-1.20のレンジで推移。コア価格は1.14-1.17。利差は1.10-1.12の下限を設定しつつ、欧州リスクが上昇圧力を抑制し、上値は1.18-1.20に制限される。ドイツの刺激は限定的で、米国の成長は穏やかに1.8-2.2%。
景気後退シナリオ：2026年の州選挙で政治危機が発生し、大連立が崩壊、刺激策が停滞。ドイツ国債スプレッドは急拡大し、フランスの財政危機も深刻化。ECBは再び利下げに踏み切り、米国はAIの生産性向上（2-3%）とインフレ低下（2%）により、FRBは3.5%で停止。EUR/USDは1.08-1.10に下落し、1.05を試す展開も。
楽観シナリオ：ドイツの政治が安定し、刺激策が加速、ユーロ圏のGDP成長は2%に跳ね上がる（現状から革命的な変化）。フランス危機も解消し、2027年初にECBが利上げを示唆。米国はスタグフレーションに陥り、インフレは根強く、雇用は低迷、資本流出も続く。ECBの交代により、5月にFRBの独立性に関する議論が拡大。EUR/USDは1.20を突破し、1.22-1.28へ。
重要なターニングポイントと取引戦略
2026年の決定的局面：
これらのイベントは、私たちがどのシナリオにいるのかを徐々に明らかにします。不確実性が広範囲に及ぶ中、硬直した一方向のポジションは賢明ではありません。むしろ、イベントドリブンの柔軟な取引戦略——1.10-1.12で押し目買い、1.18-1.20で段階的に売る——がこの時代のリスク構造に適しています。
過小評価されているリスクマップ
ドイツの政治危機は決して絵空事ではない：極右の台頭には深層的な社会的根拠があり、単なる景気循環の問題ではありません。これが債券スプレッドの上昇や為替圧力に直結します。
地政学的なブラックスワン：ウクライナ情勢の悪化や新たなエネルギー危機は、恐慌的なドル回帰を引き起こす可能性があります。欧州のエネルギー多様化は進んでいますが、完全ではありません。
米国の堅牢性は過小評価されている：AI革新による生産性向上（年平均2-3%）や低税率、廉価なエネルギーの組み合わせは模倣困難であり、ドルの中期的反発の真の基盤となっています。
結び：多勢の対立する力の十字路
欧元とドルの相場は2026-2027年に、次の4つの力のせめぎ合いの中で揺れ動きます：金利差の拡大は欧州通貨高を促進、政治の分裂はドル高を引き起こす、米国の成長底力は欧州の復興の遅れと対比、そしてエネルギーの構造的劣勢が欧州の潜在能力を制約します。
中央銀行の政策分化は本来、欧元の最大の支えとなるはずでしたが、欧州の政治的脆弱さによりその効果は薄れています。今年ドルは10%の下落を見せましたが、これは一時的な調整に過ぎず、長期的なトレンドの反転ではない可能性もあります。ドルは上昇するという見方は、特定の条件が整えばリスクとして無視できません。
2026年の州選挙とFRBの人事は、すべての試金石となるでしょう。その時点で、私たちの2027年の判断は本格的に形作られるのです。
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