Monadトークン公開販売の内幕：25億ドル評価の背後にある透明性ゲーム

前不久MonadがCoinbaseで公開販売を開始し、18ページにわたる開示資料が市場で議論を呼びました。この資料は、プロジェクトの資金調達からトークン配分までの全体的なロジックを詳細に分解しており、一見の価値があります。

数字の裏側にあるストーリー

資金調達の経緯：Monadは2022年6月から資金調達を開始しました。Pre-Seedで1,960万ドル、次にSeedラウンドで2,260万ドル、Aラウンドで2億2,050万ドルを調達。さらにCategory Labsから後に9,000万ドルの運営補助が追加され、合計で2億6,200万ドルを調達しました。

トークン販売の詳細：

• 価格：0.025ドル/枚
• 総供給量：最大7.5億MON（初期供給量の7.5%）
• 全て売れた場合：1億8,750万ドル調達
• FDV評価額：25億ドル
• 参加最低額：100～10万ドル

興味深いのは、販売に「ボトムアップ」な配分メカニズムを採用している点です。要するに、小口投資家の需要を先に満たし、大口投資家は後回しにされます。この設計は明らかに大資本によるトークン独占を防ぐためのものです。

最も興味深い部分：マーケットメイカーの手配

Monadは他のプロジェクトのように曖昧にせず、マーケットメイカーのリストを直接公開しました——CyantArb、Auros、Galaxy、GSRはそれぞれ1ヶ月間トークンを借り、Wintermuteは1年間借り受けます。合計で1.6億MONを貸し出します。

一見この数字は大きくなく、総供給量の0.16%に過ぎません。他のプロジェクトが2～3%のマーケットメイク規模を持つのに比べて、Monadはかなり保守的です。しかし、ここには工夫があります。

メリット：

1. 透明性が極めて高い——Coinwatchに第三者監視を依頼し、貸し出したトークンが本当にマーケットメイクに使われているかを保証
2. リスクコントロール——月次契約で柔軟に運用でき、問題があれば即時交代可能。Wintermuteの1年契約は長期流動性を確保
3. 伝統的な資金調達ロジックを参考にし、モラルリスクを低減

懸念点：

• 0.16%の規模では大規模な売り圧力に対応できない可能性
• DEXの初期流動性は最大0.2%（2億枚）で、これは上限であり約束ではない
• 資料中に流動性リスクが明記されており、上場後に実需がなければ価格変動が大きくなる可能性

トークンアンロックのスケジュール

メインネット開始初日に約49.4億枚のトークンがアンロックされ、その内訳は以下の通りです：

• 流通分：1.08億枚（公開販売＋エアドロップ由来）
• エコシステム開発用：3.85億枚（Monad Foundation管理、インセンティブや委任に使用）

投資家・チーム・トレジャリーのトークンは全て最低1年間ロックされ、2029年第4四半期までに全てアンロック予定です。

その後も毎年2%の新規トークンが発行され（バリデーター/ステーキング報酬）、この部分は取引手数料によるバーンで相殺されます。

投資家が注目すべきポイント

Monadのこの開示資料は、業界平均を上回る透明性を持っています。ただし、透明＝リスクゼロではありません。留意すべき点は以下の通りです：

1. 初期流動性がタイトになる可能性 — マーケットメイク規模が小さく、小口投資家参加後に機関投資家の買いが続かなければ価格変動が大きくなりやすい
2. 中期的なアンロックプレッシャー — 投資家とチームのトークンが1～4年かけて徐々にアンロックされるため、価格に圧力がかかる可能性
3. エコシステムの発展 — 3.85億枚のエコシステム開発ファンドが本当に価値あるアプリケーションを生み出せるかが長期的な見通しを左右

総じて、Monadは「コントロール可能だが保守的」な販売戦略を選択しています。これは暗号プロジェクトとしては珍しいですが、その分短期的な上昇余地は限定的です。安定志向の投資家向きで、短期の急騰を狙う人には不向きです。

参入前のアドバイス：バリュエーションや調達額だけでなく、メインネット稼働後の実需が25億ドルの評価を支えられるかに注目しましょう。