ニューハンプシャー州、投機的なムーディーズ格付けのビットコイン担保債券1億ドルを発行 - Coinspeaker

ニューハンプシャー州の事業金融局（BFA）は、ムーディーズ・インベスターズ・サービスから暫定的なBa2格付けを受けた、ビットコイン担保付き債券として1億ドルを発行する予定だ。これは投機的格付けであり、最も低い投資適格水準の2段階下に位置づけるものだ。そして、米国の州当局が発行する債務がビットコインによって完全に裏付けられることになった、最初として知られる事例となる。

州レベルでAa以上の格付けを受けた紙（債券）に慣れた地方債市場にとって、暗号資産担保構造でのBa2は単なる脚注ではない。初回クーポンが切られる前に、従来のミュニ（地方債）購入者ユニバースが、委任により、実質的に広く排除されていることを示すシグナルなのだ。

私たちは、この格付けの実務上の効果は見出しが示す以上に重大だと考えている。Ba2のペーパーは、多くの地方債ファンド、受託者としての投資適格最低基準のもとで運用される年金制度、またはNAICの資本賦課ルールの対象となる保険会社の一般勘定では保有できない。つまり、ここでの自然な買い手はハイイールドのミュニ投資家、ヘッジファンド、そして暗号ネイティブの固定収益アロケーターだ。これは、これまでのいかなるニューハンプシャー州の公的機関の発行とも比べて、実質的に異なるコンプライアンス姿勢だ。

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債券は2つのシリーズで発行される――シリーズ2026A-1およびシリーズ2026A-2で、ともに2029年に満期を迎える。両シリーズの個別のクラス残高は、ムーディーズの火曜日の声明によれば、まだ公に開示されていない。シリーズ2026A-2の保有者は、元本・利息・費用がカバーされた後にビットコインが十分に値上がりした場合、満期時の追加支払いを任意で受ける権利を有する。これは、従来の固定収益構造では一般的でない非対称的な上方エクスポージャーをもたらす特徴だ。

原債務者はNH Cleanspark Borrower Trust 2026-1で、上場しているビットコインマイニング企業であるCleanSparkに関連する実体だ。ビットコインがローン担保として差し入れられる。BitGo Bank & Trustがカストディアンを務め、分離されたウォレットにBTCを保管する。また、清算エージェントとしても行動し、ビットコインを現金へ転換して、到来する利息および元本の支払いをサービスする責任を負う。

決定的に重要なのは、債券がリミテッド・リコース（限定責任）債務として組成されている点だ。支払はビットコイン担保の処分収益からのみ行われる。債務を支える公的資金によるバックストップは存在しない。BFAは基礎となるローン構造における貸し手として機能するが、一般的な債務負担としての責任は負わない。これにより、ニューハンプシャー州の納税者は不足分からの影響を免れる――ただし、その一方で、通常なら準公的機関の債券を支える暗黙の州の信用支援も取り除かれてしまう。

担保の取り決めは1.60xのカバレッジ・レシオで開始される。これは、担保として保有されるビットコインが、開始時点で、未払いローン残高の1.60倍の価値でなければならないという意味だ。この比率が1.40xまで悪化した場合には、債券の強制的な満額償還が発動される。

ムーディーズは分析で72.06%のアドバンス率を適用した。ビットコインの価格ボラティリティを織り込み、2日間の清算エクスポージャー・ウィンドウ（ビットコインのポジションを、完全な決済が起こり得る前に、取引の厚みに向けてBitGoがアンワインドする期間）という前提も加味した。

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