ドローダウンには2種類があります

アカデミックファイナンスでは、リスクは「システマティックリスク」と「イディオシンクラティックリスク」の2つに分類されます。

• システマティックリスクは避けられない市場リスクで、分散投資によって排除することはできません。このリスクを取ることでのみ報酬が得られます。
• イディオシンクラティックリスクは企業固有のリスクです。非相関の企業で分散したポートフォリオを安価に構築できるため、このリスクを取っても報酬は得られません。

現代ポートフォリオ理論については別の機会に議論するとして、「システマティック・イディオシンクラティック」フレームワークは、投資のピークからボトムまでの割合減少（ドローダウン）の種類を理解し、投資家としてどのように機会を評価すべきか考える上で有効です。

最初のバリュー投資本を手に取った時から、株価が下落している時には落胆したMr. Marketを活用するよう教えられます。彼が動揺している時に冷静でいられれば、ストイックなバリュー投資家としての実力を証明できるでしょう。

ただし、すべてのドローダウンが同じではありません。市場要因によるもの（システマティック）もあれば、企業固有のもの（イディオシンクラティック）もあります。売り注文を出す前に、どちらのタイプかを見極める必要があります。

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最近のAI懸念によるソフトウェア株の売りは、この点をよく示しています。FactSet（FDS、青）とS&P 500（SPY ETF、オレンジ）の20年分のドローダウン履歴を見てみましょう。

出典：Koyfin（2026年2月12日現在）。Flyover Stocks読者は、こちらをクリックするとKoyfinの特別オファーを受けられます！

金融危機時のFactSetのドローダウンは、主にシステマティックリスクによるものでした。2008/09年には金融システムの持続性を市場全体が懸念し、FactSetもその影響を免れませんでした。特に同社は金融専門家向けに製品を販売しているためです。

当時、株価の下落はFactSetの経済的な堀よりも、金融システムが崩壊した場合にFactSetの堀が意味を持つかどうかが問題でした。

2025/26年のFactSetのドローダウンは逆のケースです。ここでは、FactSetの堀や成長余地への懸念、さらにAIの進化によるソフトウェア業界の価格決定力への不安がほぼすべての原因となっています。

システマティックなドローダウンの場合、タイムアービトラージの賭けを合理的に行うことができます。歴史的に市場は回復する傾向があり、堀が維持されている企業は以前よりも強くなることさえあります。他の投資家がパニックに陥っている間に忍耐強く待つことができれば、行動面での優位性を活かして利益を得ることができます。

写真：Walker Fenton（Unsplash）

イディオシンクラティックなドローダウンの場合、市場は企業自体に問題があることを示しています。特に、企業の終価がますます不確実になっていることを示唆しています。

イディオシンクラティックなドローダウンで利益を得るには、行動面での優位性に加えて分析面での優位性が必要です。

成功するためには、現在の市場価格が示すよりも、10年後の企業の姿をより正確に見通す必要があります。

企業について詳しく知っていても、それは簡単なことではありません。株価が市場に対して50%も下落するのは理由があってのことです。かつて安定していた株主や、深いリサーチで尊敬される投資家でさえ、降参せざるを得なかったケースも多いでしょう。

イディオシンクラティックなドローダウン時に買い手として参入するなら、これらの情報豊富で思慮深い投資家がなぜ売却したのか、そして自分の見通しがなぜ正しいのか、明確な答えを持っている必要があります。

確信と傲慢の間には微妙な境界線があります。

ドローダウン中の株を保有している場合や、新規ポジションを検討している場合には、どのタイプの賭けをしているのかを理解しておくことが重要です。

イディオシンクラティックなドローダウンは、バリュー投資家に新たな機会を探させることがあります。飛び込む前に、複雑な分析課題に対して単純な行動面の解決策を適用していないか確認しましょう。

忍耐強く、集中して取り組みましょう。

Todd

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