Gambaran lengkap ekosistem Solana Q1: data secara menyeluruh menurun dan memasuki fase "pendinginan", 5 pilar kunci mungkin menentukan keberhasilan atau kegagalan ekspansi berikutnya

Penulisan: Michael Nadeau, The DeFi Report

Terjemahan: Glendon, Techub News

Dalam setahun terakhir, Solana tetap menjadi platform pilihan utama dalam spekulasi di bidang mata uang kripto. Posisi ini memberikan jaringan tersebut sebuah “pengujian tekanan” yang tak ternilai. Hasilnya, aktivitas pengguna, biaya, jumlah pengembang, dan perhatian investor mengalami pertumbuhan yang sangat pesat.

Namun, ini juga membuat jaringan sangat rentan terhadap efek “penurunan suhu” setelah preferensi risiko berkurang. Efek “penurunan suhu” ini muncul pada kuartal pertama. Saat ini, Solana telah memasuki mode reset. Artikel ini akan membagikan pembaruan lengkap berbasis data tentang kinerja jaringan Solana di kuartal pertama, serta arah yang akan kami fokuskan selanjutnya.

Kinerja Operasi

Nilai Ekonomi Nyata

Sumber data: Laporan DeFi

REV = biaya dasar, biaya prioritas, MEV (tip Jito), dan biaya voting untuk mengakses ruang blok L1. MEV (tip Jito) dialokasikan kepada pemegang SOL melalui staking. Biaya lainnya masuk ke validator, dengan 50% dari biaya dasar akan dihancurkan.

Total biaya jaringan Solana di kuartal pertama adalah 89,9 juta dolar—terendah sejak kuartal ketiga 2023. Turun 1,4% dari kuartal sebelumnya, dan turun 68% secara tahunan.

Sebagai referensi, biaya L1 Ethereum di kuartal pertama adalah 82 juta dolar.

Analisis rinci sebagai berikut:

Biaya dasar: turun 8,7% di kuartal pertama, tetapi naik 9,4% secara tahunan;

Tip Jito (MEV): turun 19,7% di kuartal pertama, dan turun 72,3% secara tahunan;

Biaya prioritas: naik 23% di kuartal pertama, tetapi turun 68,8% secara tahunan;

Biaya voting: turun 44,5% di kuartal pertama, dan turun 16,4% secara tahunan.

Ringkasan poin utama

Solana dalam siklus sebelumnya adalah “basis spekulasi” (bersama Hyperliquid). Aplikasi terkuat di jaringan (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) semuanya ditujukan untuk trader ritel, menyebabkan pendapatan on-chain sangat siklikal dan sangat bergantung pada permintaan spekulatif.

Grafik ini juga membantu memvisualisasikan periode di mana spekulasi mencapai puncaknya selama siklus sebelumnya: akhir 2024 hingga awal 2025. Sejak periode tersebut, perhatian sosial dan aktivitas on-chain Solana terus menurun. Dalam jangka pendek, sulit untuk melihat tren ini berbalik.

Sisi positifnya, Pump Fun menunjukkan performa yang cukup stabil selama pasar bearish, dan kita mulai melihat munculnya perusahaan fintech baru yang membangun aplikasi stablecoin berbasis Solana (laporan akan dijelaskan lebih lanjut). Pada akhirnya, kami percaya Solana perlu bersaing dengan Hyperliquid dalam perdagangan kontrak perpetual dan memimpin tokenisasi kepemilikan on-chain (serta aset dunia nyata lainnya) untuk mengurangi fluktuasi siklikal ekstrem dari komunitas pengguna on-chain.

Hasil on-chain nyata

Hasil on-chain nyata = MEV yang dibayar kepada validator dan disalurkan kepada pemegang staking SOL (tidak termasuk pembayaran operator).

Rata-rata hasil on-chain nyata (annualized) di kuartal pertama adalah 0,17%, meningkat 33% dari kuartal sebelumnya, tetapi turun 67% secara tahunan. Pertumbuhan kuartal kedua dikaitkan dengan volatilitas ekstrem di DEX dari akhir Januari hingga awal Februari.

Penurunan 67% secara tahunan menunjukkan bahwa sejak kuartal pertama tahun lalu, ketika euforia melanda (beberapa pemimpin G20 meluncurkan meme coin di Solana), ekosistem telah banyak keluar dari gelembung spekulatif.

Hasil total on-chain

Hasil total on-chain = MEV + jumlah token yang didistribusikan kepada validator dan pemegang SOL (tidak termasuk pembayaran operator).

Rata-rata hasil total on-chain di kuartal pertama adalah 6,7% per tahun, dengan 89% berasal dari penerbitan SOL baru.

Pada kuartal ini, hasil total on-chain meningkat 0,25%, tetapi turun 66% secara tahunan.

Situasi dasar jaringan

GDP bulanan

GDP = total biaya yang dihasilkan oleh aplikasi top di on-chain (tidak termasuk biaya on-chain). Aplikasi top Solana menghasilkan total GDP jaringan sebesar 451 juta dolar di kuartal pertama (5 kali lipat dari REV L1), turun 7% dari kuartal keempat 2025, dan turun 54% secara tahunan.

Sepuluh aplikasi teratas:

Pump Fun (sosial/trading ritel): 103 juta dolar (naik 3% di kuartal pertama, turun 13% secara tahunan)

Circle (stablecoin): 63 juta dolar (turun 28% di kuartal pertama, naik 105% secara tahunan)

Axiom (aplikasi trading): 46 juta dolar (turun 24% di kuartal pertama, naik 1829% secara tahunan)

Jupiter (penggabung DEX dan aplikasi trading): 45 juta dolar (turun 3% di kuartal pertama, turun 45% secara tahunan)

GMX (DEX kontrak perpetual): 32 juta dolar (pertumbuhan besar dari 160.000 dolar di kuartal sebelumnya)

Phantom (dompet): 29 juta dolar (turun 12% di kuartal pertama, turun 46% secara tahunan)

Raydium (DEX dan infrastruktur platform startup): 24,6 juta dolar (turun 26% di kuartal pertama, turun 83% secara tahunan)

Tether (stablecoin): 20,5 juta dolar (naik 24% di kuartal pertama, naik 85% secara tahunan)

Jito (eksekusi trading): 19,9 juta dolar (turun 19% di kuartal pertama, turun 72% secara tahunan)

Orca (DEX publik): 14,3 juta dolar (turun 34% di kuartal pertama, turun 55% secara tahunan)

Sebagai referensi, aplikasi di Ethereum L1 menghasilkan GDP sebesar 1,9 miliar dolar di kuartal pertama (4,2 kali lipat dari Solana).

Ringkasan poin utama

Pendapatan Pump Fun di kuartal pertama melebihi Solana L1. Namun, valuasi SOL saat ini adalah 77 kali lipat dari Pump Fun (dengan valuasi fully diluted 43 kali lipat). Kami melihat adanya ketidaksesuaian di sini, dan itulah sebabnya PUMP saat ini masuk dalam daftar pengamatan.

Alamat aktif

Alamat aktif tunggal = dompet independen yang melakukan setidaknya satu transaksi per hari. Rata-rata, jaringan Solana memiliki 2,4 juta alamat aktif harian di kuartal pertama, naik 7,5% dari kuartal sebelumnya, tetapi turun 4,8% secara tahunan.

Staking aktif SOL

Jumlah staking aktif di kuartal pertama meningkat 1,2%, dan naik 10,8% secara tahunan. Hingga 31 Maret 2026, total 426,4 juta SOL telah di-stake ke jaringan, mewakili 74,4% dari pasokan yang beredar dan 68% dari total pasokan.

Ringkasan poin utama

Berbeda dengan Ethereum, peningkatan staking SOL tidak menambah jumlah penerbitan baru yang diberikan kepada validator. Sebaliknya, sesuai jadwal deflasi tetap, jumlah penerbitan akan berkurang 15% setiap tahun hingga mencapai 1,5% per tahun.

Biaya untuk menghasilkan 1 dolar pendapatan (REV)

Biaya rata-rata untuk menghasilkan 1 dolar nilai ekonomi nyata di kuartal pertama adalah 8,10 dolar, turun 31% dari kuartal sebelumnya, tetapi naik 93% secara tahunan.

Mengapa ini penting?

Kenaikan biaya untuk menghasilkan 1 dolar nilai ekonomi nyata menunjukkan bahwa, dibandingkan dengan nilai nyata yang dihasilkan kuartal ini, diperlukan lebih banyak penerbitan (inflasi jaringan) untuk menjaga keamanan jaringan. Ini menunjukkan bahwa biaya/operasi jaringan di kuartal pertama menurun lebih cepat daripada pendapatan.

Sebagai referensi, biaya untuk menghasilkan 1 dolar REV di Ethereum di kuartal pertama adalah 13,79 dolar.

Stablecoin

Pasokan stablecoin

Solana saat ini memiliki total stablecoin sebesar 15,9 miliar dolar di jaringan, turun 2,7% di kuartal pertama, tetapi naik 18% secara tahunan. Ini mewakili 4,5% dari total pasokan stablecoin di seluruh kripto, menempatkan Solana di posisi setelah Ethereum, Tron, dan BNB.

Penerbit stablecoin utama di platform Solana:

Circle/USDC: 9 miliar dolar (turun 16% di kuartal pertama, turun 11% secara tahunan).

Tether/USDT: 3,5 miliar dolar (naik 27% di kuartal pertama, naik 46% secara tahunan).

Paypal/USDPY: 720 juta dolar (turun 23% di kuartal pertama, tetapi naik 440% secara tahunan).

Paxos/USDG: 940 juta dolar (naik 8% di kuartal pertama, naik 1021% secara tahunan).

World Liberty Finance/USD1: 884 juta dolar (naik 670% di kuartal pertama).

Solstice/USX: 355 juta dolar (naik 16% di kuartal pertama).

Kami memperkirakan Solana akan melihat lebih banyak inovasi stablecoin di bidang berikut:

Layanan pengiriman uang, pembayaran gaji, biaya kartu/pertukaran dari perusahaan fintech di Amerika Latin. Beberapa contoh menjanjikan termasuk Rain, Morse, dan Takenos.

Perusahaan fintech berlisensi di AS yang menawarkan solusi pembayaran gaji berbasis stablecoin. Kami percaya ini akan muncul setelah disahkannya RUU Clarity, dan kami tetap yakin bahwa penerbit stablecoin yang akhirnya menang akan menawarkan rangkaian layanan terkait token tersebut.

Pergerakan pasokan stablecoin

Kecepatan peredaran stablecoin yang efektif mengukur tingkat perputaran harian dari setiap dolar stablecoin di on-chain. Indikator ini menghilangkan pengaruh transaksi palsu dan siklus, sehingga menghasilkan kecepatan peredaran yang sebenarnya, diukur dari jumlah transfer dolar bersih harian dibagi pasokan yang beredar. Nilai ini meningkat menunjukkan peningkatan aktivitas ekonomi di jaringan Solana.

Rata-rata kecepatan peredaran stablecoin di kuartal pertama adalah 0,07, turun 69% dari kuartal sebelumnya, tetapi naik 29% dari tahun sebelumnya.

Nilai 0,07 menunjukkan bahwa sekitar 7% dari pasokan stablecoin beredar beredar setiap hari. Sebagai referensi, di Ethereum L1, kecepatan peredaran stabilcoin di kuartal pertama adalah 2 per hari.

Dengan munculnya perusahaan fintech baru yang membangun di atas Solana dan integrasi dengan regulasi baru, kami memperkirakan kecepatan peredaran stablecoin akan meningkat secara bertahap dalam beberapa tahun ke depan, serta mengurangi ketergantungan pada siklus dan perdagangan spekulatif/berisiko.

Ekonomi token

Net Dilusi

Net dilusi = jumlah penerbitan protokol harian dikurangi jumlah yang dihancurkan dari pasokan beredar (annualized). Nilai positif menunjukkan dilusi bagi pemegang SOL yang tidak di-stake.

Net dilusi SOL di kuartal pertama adalah 4,38%, turun 5,3% dari kuartal sebelumnya, dan turun 7,7% secara tahunan. Faktor pendorong:

Penerbitan SOL: 6,26 juta token di kuartal pertama (lebih rendah dari 6,45 juta di kuartal keempat).

Pembakaran SOL: 677.000 token di kuartal pertama (lebih tinggi dari 637.000 di kuartal keempat).

Hasil bersih: penerbitan baru 6,19 juta SOL (inflasi tahunan 4,38%).

Perlu dicatat, berbeda dengan Ethereum, peningkatan aset staking di Solana tidak menambah jumlah SOL yang diperoleh validator. Ini berarti penerbitan SOL di Solana selalu menurun (dengan tingkat deflasi tahunan sebesar 15%).

Dampaknya bagi validator/staker?

Ketika lebih banyak SOL di-stake di jaringan, jika biaya on-chain tidak cukup menutupi selisihnya, hasil staking akan menurun.

DeFi

Volume perdagangan DEX

Bidang ini mencakup 11 DEX publik dan 9 DEX swasta. Cerita utama di DeFi Solana tetap didominasi oleh pertumbuhan DEX swasta (yang kini menguasai pangsa pasar utama).

Rata-rata volume perdagangan harian DEX di kuartal pertama adalah 3,2 miliar dolar, turun 32% dari kuartal sebelumnya, dan turun 4% dari tahun sebelumnya. Sebagai referensi, volume perdagangan harian DEX di Ethereum L1 adalah 2 miliar dolar, dan jika termasuk DEX L2, mencapai 3,6 miliar dolar.

DEX swasta menyumbang 60% dari total volume perdagangan (19 miliar dolar/hari), tetapi turun 14% di kuartal pertama.

Volume perdagangan harian DEX publik di kuartal pertama adalah 1,3 miliar dolar, turun 47% dari kuartal keempat, dan turun 37% secara tahunan.

DEX terkemuka di Solana berdasarkan volume perdagangan:

HumidiFi DEX swasta: 613 juta dolar/hari (turun 55%).

BisonFi DEX swasta: 574 juta dolar/hari (naik 614%).

Meteora DEX publik: 447 juta dolar/hari (turun 36%).

Raydium DEX publik: 298 juta dolar/hari (turun 69%, turun 60% secara tahunan).

Orca DEX publik: 278 juta dolar/hari (turun 41%, turun 21% secara tahunan).

Pergerakan likuiditas DeFi

Kecepatan peredaran DeFi mengukur tingkat perputaran setiap dolar di protokol DeFi. Jika nilai ini lebih dari 1, berarti volume transaksi harian melebihi total nilai terkunci di protokol DeFi. Rata-rata kecepatan peredaran di kuartal pertama adalah 0,43, dengan jaringan berputar sekitar 43% dari TVL-nya setiap hari. Nilai ini turun 7% dari kuartal sebelumnya dan 23% dari tahun sebelumnya.

Ringkasan poin utama

Minggu lalu, kami menyoroti bahwa tingkat dilusi jaringan adalah indikator terpenting untuk Ethereum. Untuk SOL, kami percaya bahwa kecepatan peredaran DeFi adalah yang paling penting. Mengapa?

Filosofi inti Solana adalah “DeFi cepat”. Kecepatan dan perputaran adalah faktor utama yang mempengaruhi biaya jaringan. Ini juga alasan mengapa hasil nyata Solana tetap lebih tinggi dari Ethereum di 2024/2025. Kami percaya, kecepatan Solana akhirnya akan menjadikannya magnet modal dalam lingkungan dengan risiko tinggi. Ini membuat SOL menjadi aset yang sangat sensitif terhadap perubahan dan memiliki beta tinggi.

Token perdagangan baru

Token perdagangan baru = jumlah token yang dibuat di platform peluncuran Solana.

Di kuartal pertama, total pembuatan token baru di Solana mencapai 3 juta, naik 42% dari kuartal sebelumnya, dan 21% dari tahun sebelumnya. Pump Fun tetap menjadi yang terdepan, dengan 2,5 juta token baru dibuat di kuartal pertama (menguasai 85% pangsa pasar). Kinerja Pump Fun selama pasar bearish sangat mengesankan dan tetap menjadi sorotan utama di ekosistem Solana (bersamaan dengan pertumbuhan DEX swasta). Sekali lagi, pendapatan yang dihasilkan aplikasi ini di kuartal pertama melebihi Solana L1.

Indikator kinerja nilai wajar

Penutup

Pada siklus sebelumnya, Solana adalah “surga spekulan”, dan jumlah pengguna kripto baru yang tertarik juga melampaui blockchain lain mana pun. Hal ini memungkinkan jaringan: melalui pengembangan aplikasi kripto yang paling cepat dan paling menguntungkan (Pump, Axiom, Jupiter, dll.), menegaskan posisinya sebagai “platform pembangunan” dan melakukan pengujian tekanan infrastruktur jaringan (dan berhasil).

Saat ini, meskipun pengembang mungkin tidak lagi “terbakar” seperti tahun 2022, jaringan ini jelas sedang mengalami putaran reset terbaru. Melihat ke depan, kami mengidentifikasi lima pilar utama yang dapat menentukan keberhasilan Solana dalam ekspansi berikutnya:

Aplikasi transaksi konsumen/ritel. Selama bertahun-tahun, perusahaan modal ventura kripto telah mendanai aplikasi “game” on-chain. Tapi sebenarnya, tidak ada “game” sejati di bidang kripto. “Game” di sini merujuk pada transaksi ritel, yang bisa dikatakan sebagai use case paling berharga di kripto. Seperti yang disebutkan dalam laporan, bahkan di pasar bearish saat ini, Pump Fun tetap menjadi sorotan utama Solana. Tim saat ini fokus memperbaiki pengalaman mobile agar menjadi aplikasi sosial/trading utama (bukan terminal desktop native kripto).

Pasar kontrak perpetual. Solana perlu bersaing dengan Hyperliquid di bidang ini. Perlu dicatat, bahwa DEX kontrak perpetual paling populer di Solana (Drift) diserang pada 1 April, dan hampir setengah dari TVL-nya dicuri oleh hacker. Ini merupakan pukulan besar bagi ekosistem, karena mereka sudah kehilangan keunggulan dalam kompetisi dengan Hyperliquid. Hal ini mungkin membuka peluang bagi pesaing atau pengembang baru untuk meluncurkan proyek kontrak perpetual di Solana—yang perlu kita pantau secara ketat.

Memperkenalkan keuangan tradisional (TradFi). Untuk menjadi “Nasdaq di blockchain”, Solana perlu memiliki aset Nasdaq. Artinya, harus menarik penerbit aset yang ingin tokenisasi aset mereka (saham, obligasi, dll). Selain regulasi, menemukan insentif yang efektif bagi penerbit mungkin menjadi hambatan terbesar. Ini membutuhkan waktu.

Menjadi blockchain publik terkemuka yang melayani perusahaan yang membangun produk fintech berbasis stablecoin, terutama di pasar berkembang seperti Amerika Latin.

Terus memenangkan “perang pengembang”. Dibandingkan dengan rekan di bidang kripto, cara operasional Yayasan Solana mirip perusahaan teknologi yang dikelola dengan baik. Oleh karena itu, Solana sering memiliki cadangan pengembang yang lebih kuat, yang didukung oleh program “Hackathon Global” untuk mencari dan membantu pengembang bergabung dengan Solana. Organisasi dan investasi berkelanjutan di bidang ini sangat penting untuk keberhasilan jaringan. Sebagai referensi, jumlah pengembang penuh waktu di Solana saat ini turun 32%, sedangkan di Ethereum turun 29%.