Comment les protocoles AMM transforment la dynamique du trading crypto

L’industrie de la cryptomonnaie a connu un changement fondamental lorsque Uniswap a été lancé en 2018, introduisant un système de teneur de marché automatisé (AMM) qui allait transformer la façon dont les actifs numériques changent de mains. Plutôt que de dépendre d’intermédiaires traditionnels, ce modèle innovant d’AMM permet à quiconque de devenir trader ou fournisseur de liquidité dans l’espace crypto. Aujourd’hui, les teneurs de marché automatisés constituent l’épine dorsale des échanges décentralisés, permettant des transactions crypto peer-to-peer sans intermédiaires. Comprendre le fonctionnement de ces systèmes AMM révèle pourquoi ils sont devenus une infrastructure essentielle pour l’écosystème blockchain moderne.

Teneur de marché traditionnel : le modèle des échanges centralisés

Pour comprendre pourquoi les systèmes AMM sont importants, il est utile de d’abord saisir comment fonctionne la tenue de marché traditionnelle. Sur les échanges centralisés, les teneurs de marché servent d’intermédiaires facilitant les échanges en maintenant des réserves de paires de trading. Lorsqu’un Trader A souhaite acheter 1 Bitcoin à 34 000 $, le rôle de la plateforme est de trouver un Trader B prêt à vendre à ce prix. La plateforme agit essentiellement comme un intermédiaire, assurant une connexion efficace entre les ordres d’achat et de vente.

Ce mécanisme de correspondance fonctionne bien lorsque l’activité de trading est suffisante. Cependant, des problèmes apparaissent lorsque la liquidité s’assèche. Sur les marchés crypto, où la volatilité est élevée, il peut être difficile de trouver des contreparties. Lorsque les ordres d’achat et de vente ne s’accordent pas rapidement, les traders subissent du glissement — le prix évolue entre le moment de la mise en place de l’ordre et son exécution. Pour éviter cette friction, les plateformes centralisées comptent sur des traders professionnels et des institutions financières qui publient plusieurs ordres d’achat et de vente, garantissant qu’il y ait toujours quelqu’un prêt à trader.

Ces fournisseurs de liquidité dédiés acceptent cette responsabilité car ils profitent de l’écart entre l’offre et la demande (spread) et bénéficient de privilèges de la plateforme. Cependant, ce système présente des limites évidentes : il nécessite une concentration de capital parmi les acteurs institutionnels, crée des barrières pour les participants réguliers et perpétue la dépendance aux plateformes centralisées.

AMM : comment fonctionnent différemment les échanges décentralisés

Les échanges décentralisés (DEX) ont repensé tout ce modèle. Au lieu d’utiliser des carnets d’ordres et des teneurs de marché professionnels, les DEX utilisent des protocoles de teneur de marché automatisés — des systèmes autonomes qui utilisent des contrats intelligents pour faciliter les échanges. Ces programmes auto-exécutants regroupent la liquidité directement dans des contrats basés sur la blockchain, créant ce qu’on appelle des pools de liquidité.

L’aspect de démocratisation est crucial : toute personne détenant des cryptomonnaies peut devenir fournisseur de liquidité dans un AMM, indépendamment de sa richesse. Au lieu de trader contre une contrepartie spécifique, les utilisateurs échangent contre les actifs regroupés dans ces contrats intelligents. Ce changement élimine les intermédiaires et réduit les barrières à la participation, rendant le trading crypto plus accessible à tous.

Des projets comme Uniswap, Balancer et Curve ont innové avec différentes approches mathématiques pour gérer leurs pools de liquidité. Chacun utilise des formules légèrement différentes pour équilibrer leurs pools et déterminer les prix des actifs, leur permettant d’optimiser pour des scénarios de trading spécifiques — que ce soit pour des altcoins volatils ou des actifs stables.

La mécanique derrière l’AMM : découverte des prix et pools d’actifs

Au cœur technique de chaque AMM se trouve une relation mathématique qui maintient l’équilibre du pool. Uniswap a popularisé la formule du produit constant, exprimée comme x*y=k. Ici, x représente la valeur d’un actif, y celle de l’autre, et k reste constant.

Voici comment cela fonctionne en pratique : imaginez un pool de liquidité ETH/USDT. Lorsqu’un trader achète de l’ETH, il dépose des USDT dans le pool tout en retirant de l’ETH. Ce changement dans le ratio fait augmenter le prix de l’ETH (pour maintenir le produit constant), tandis que le prix de l’USDT diminue en conséquence. Inversement, si vous achetez de l’USDT avec de l’ETH, les mouvements de prix s’inversent.

Cette élégance mathématique crée une découverte naturelle des prix. Cependant, de gros échanges peuvent créer des déséquilibres temporaires. Si une quantité importante d’ETH est ajoutée au pool, le prix dans le pool peut chuter en dessous du taux du marché global. Cela crée une opportunité d’arbitrage : des traders peuvent acheter l’ETH à prix réduit dans le pool et le revendre immédiatement à un prix plus élevé sur d’autres plateformes. Ces activités d’arbitrage corrigent naturellement les écarts de prix, ramenant le prix du pool en ligne avec le marché. Ainsi, les arbitragistes jouent un rôle clé dans l’équilibre des systèmes crypto basés sur l’AMM.

Différents protocoles utilisent des variantes de cette formule. Balancer permet de combiner jusqu’à huit actifs dans un seul pool en utilisant une structure mathématique plus sophistiquée. Curve se spécialise dans le trading de stablecoins avec une formule conçue spécifiquement pour des actifs à divergence de prix minimale.

Fournisseurs de liquidité : gagner des récompenses dans les écosystèmes AMM crypto

Pour que les systèmes AMM fonctionnent efficacement, ils ont besoin d’une abondance d’actifs cryptographiques verrouillés dans leurs pools. C’est là que les fournisseurs de liquidité (LP) entrent en jeu. Les utilisateurs qui déposent leurs tokens dans des pools de liquidité permettent à d’autres de trader tout en gagnant des incitations en retour.

Lorsque vous contribuez à un pool, vous recevez des tokens LP représentant votre part dans les actifs du pool et les frais de transaction accumulés. Si votre dépôt représente 1 % de la liquidité totale, votre token LP vous donne droit à 1 % de tous les frais collectés. À mesure que le pool traite des échanges, les frais s’accumulent, et les LP récupèrent leur part proportionnelle lors du retrait.

Au-delà de la collecte de frais, la plupart des protocoles AMM émettent des tokens de gouvernance aux LP et aux traders. Ces tokens donnent un pouvoir de vote sur les décisions du protocole, offrant ainsi à la communauté une participation dans l’avenir du système. Cela aligne les intérêts : ceux qui fournissent de la liquidité obtiennent à la fois des récompenses immédiates et une influence à long terme sur la gouvernance.

Maximiser les rendements : le yield farming dans les écosystèmes AMM crypto

Les LP sophistiqués vont plus loin en utilisant des stratégies de yield farming. Après avoir reçu leurs tokens LP suite à leur dépôt initial, ils peuvent « staker » ces tokens dans des protocoles de prêt secondaires pour gagner des intérêts supplémentaires. Cette composabilité — la capacité d’empiler différents protocoles DeFi — multiplie le potentiel de gains.

Par exemple, vous pouvez déposer de l’ETH et de l’USDC dans un pool Uniswap, recevoir des tokens LP, puis déposer ces tokens dans une plateforme de prêt pour générer un rendement supplémentaire. En exploitant l’interopérabilité des systèmes DeFi, vous gagnez simultanément sur plusieurs flux de revenus. Cependant, il faut garder à l’esprit qu’il faut retirer ses tokens LP pour sortir du pool initial, ce qui rend la gestion stratégique de la liquidité essentielle.

Comprendre la perte impermanente et autres risques liés à l’AMM

Participer aux pools de liquidité AMM n’est pas sans risques. La principale préoccupation est la perte impermanente, qui survient lorsque les prix des actifs dans le pool divergent fortement par rapport à leur prix initial.

Voici le scénario : vous déposez de l’ETH et de l’USDC dans un pool à certains prix. Si l’ETH monte en flèche alors que l’USDC reste stable, la formule mathématique du pool l’oblige à détenir proportionnellement moins d’ETH et plus d’USDC. En retirant, vous pourriez avoir moins d’ETH que ce que vous avez initialement, ce qui représente une perte par rapport à une simple détention séparée des deux actifs. Plus la volatilité est grande, plus cette perte potentielle est importante.

Ce qu’on appelle « perte impermanente » n’est réellement définitive que si vous retirez dans des conditions de prix défavorables. Si les prix reviennent à leur ratio d’origine, la perte disparaît. De plus, les frais accumulés par le pool lors des échanges peuvent compenser ou dépasser ces pertes, surtout dans les pools très actifs. Comprendre ce compromis risque-rendement est essentiel avant d’engager du capital dans un pool AMM crypto.

L’évolution du marché de la tenue de marché traditionnelle vers les systèmes basés sur l’AMM marque une étape décisive dans la finance crypto. En supprimant les intermédiaires et en démocratisant la fourniture de liquidité, les teneurs de marché automatisés ont ouvert des opportunités de trading auparavant réservées aux institutions. Que vous soyez un trader effectuant des swaps ou un LP cherchant du rendement, les protocoles AMM continuent de définir le fonctionnement et l’évolution des marchés crypto modernes.