Les analystes de JPMorgan se demandent si la forte hausse récente de l’activité sur le réseau Ethereum après la mise à niveau Fusaka peut être maintenue à long terme, estimant que les obstacles qui ont freiné la croissance durable du réseau depuis plusieurs années n’ont pas encore été résolus.

La mise à niveau Fusaka, déployée le 3/12, a augmenté la limite maximale de capacité de données de 15 à 21 blobs par bloc, ce qui a entraîné une forte réduction des frais de transaction à court terme. Cette baisse rapide des frais a rapidement stimulé le nombre d’adresses actives et le volume des transactions.

Cependant, selon un rapport publié mercredi par M. Nikolaos Panigirtzoglou – directeur général senior de JPMorgan – il n’existe pas encore de fondement clair pour affirmer que cette explosion sera durable dans le temps. L’histoire montre que les précédentes mises à niveau d’Ethereum ont rarement entraîné une amélioration durable du niveau d’utilisation du réseau.

Le flux d’activité continue de quitter le mainnet vers Layer 2

La première raison soulignée par JPMorgan est la tendance de plus en plus marquée des utilisateurs et des flux de transactions à se déplacer du mainnet Ethereum vers des réseaux Layer 2 tels que Base, Arbitrum et Optimism. D’après les données de CryptoRank, le groupe d’analyse indique que Base génère actuellement environ 60 %–70 % du chiffre d’affaires total de l’ensemble de l’écosystème Layer 2 sur Ethereum.

Cela montre que la valeur économique se concentre de plus en plus dans les couches d’extension, tandis que le mainnet joue un rôle de plus en plus marginal dans la génération de revenus de frais.

Pression concurrentielle des blockchains alternatives

De plus, Ethereum subit une pression constante de la part de blockchains concurrentes, notamment Solana, qui a attiré une part de marché significative grâce à sa vitesse de traitement élevée et ses faibles coûts de transaction. Selon JPMorgan, l’avantage en termes de performance et de coûts a conduit de nombreux développeurs et utilisateurs à migrer vers des écosystèmes concurrents, affaiblissant la position centrale d’Ethereum dans l’activité onchain.

Un autre facteur important est le déclin des motivations spéculatives qui avaient auparavant stimulé le volume de transactions Ethereum lors du cycle de croissance 2021–2022. À cette époque, les vagues d’ICO, NFT et memecoin avaient créé une forte demande pour l’espace de blocs et les frais de transaction. Aujourd’hui, la majorité de ces activités spéculatives ont soit considérablement diminué, soit migré vers d’autres blockchains, ce qui prive Ethereum d’une de ses principales sources de croissance.

Capital dispersé vers des blockchains spécialisées

JPMorgan note également que les flux de capitaux, autrefois principalement concentrés sur Ethereum, se dispersent de plus en plus vers des blockchains spécialisées selon l’application. Uniswap a lancé une couche Layer 2 propre appelée Unichain, tandis que dYdX opère désormais sur une blockchain indépendante, ce qui en est un exemple typique.

Selon les analystes, ces deux projets ont réussi à attirer la liquidité vers leur propre réseau, conservant ainsi les revenus du protocole plutôt que de contribuer au mainnet Ethereum.

Impact négatif sur les frais et l’économie du token ETH

L’effet de ces tendances est une réduction de la capacité d’Ethereum à générer des frais. Une activité moindre sur le mainnet réduit la quantité d’ETH brûlé, ce qui augmente progressivement l’offre en circulation et exerce une pression à la baisse sur le prix. JPMorgan indique également que la valeur totale verrouillée (TVL) en ETH a diminué entre les deux mises à niveau Pectra et Fusaka, ce qui est considéré comme un signal peu positif.

En résumé, bien que Fusaka ait donné un coup de pouce significatif au volume de transactions et au nombre d’adresses actives, la capacité à maintenir cette croissance est très incertaine, car les causes fondamentales qui ont freiné la croissance durable d’Ethereum persistent.

Citi met en garde contre une activité explosive pouvant être liée à des comportements malveillants

Parallèlement à JPMorgan, Citi avertit que la hausse record des transactions et des adresses actives sur Ethereum récemment pourrait ne pas refléter une expansion saine du réseau.

Selon le rapport des analystes Alex Saunders et Vinh Vo, la majorité des nouvelles transactions ont une valeur inférieure à 1 USD – une caractéristique souvent associée à des campagnes de « address poisoning » (empoisonnement d’adresses), plutôt qu’à une croissance réelle des utilisateurs.

Dans ces campagnes, les attaquants envoient de très petites sommes depuis des adresses ressemblant à celles que la victime utilise habituellement, dans le but de la tromper en lui faisant transférer de l’argent par erreur lors de transactions ultérieures. Les faibles frais de transaction sur Ethereum rendent la création en masse de ce type de transactions peu coûteuse et facile, gonflant ainsi les indicateurs d’activité superficielle sans refléter une demande réelle.

Certaines études onchain montrent qu’environ 80 % de la hausse inhabituelle des nouvelles adresses est liée à des stablecoins, avec de nombreux smart contracts distribuant de très petites sommes de USDT et USDC à des centaines de milliers de portefeuilles différents.

La performance du prix ETH continue de sous-performer face à Bitcoin

Malgré l’explosion de l’activité onchain, le prix de l’ETH évolue de manière moins favorable que celui du Bitcoin. Sur la même période, Bitcoin maintient une tendance plus stable, tandis que l’ETH connaît une forte volatilité et une performance globalement moins attractive.

Selon Citi, cette divergence renforce l’idée que la récente hausse de l’activité d’Ethereum est spécifique et susceptible d’être dominée par des comportements malveillants, plutôt que de refléter une reprise équilibrée du marché crypto dans son ensemble.

Dans l’ensemble, JPMorgan et Citi restent prudents quant aux perspectives de croissance d’Ethereum, estimant que les améliorations à court terme après Fusaka ne suffisent pas à inverser les défis structurels auxquels le réseau est confronté.

Thạch Sanh

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