Les anticipations d’une possible vente massive de bons du Trésor américain par le Japon s’intensifient, et ce choc potentiel s’étend désormais des marchés financiers traditionnels à l’industrie des cryptomonnaies, en particulier à Tether (USDT), fortement adossé à la dette américaine. Le Japon détient actuellement 1 189 milliards de dollars de bons du Trésor américain, ce qui en fait le premier détenteur étranger au monde. Toutefois, avec le rendement des obligations japonaises à son plus haut niveau depuis des années, l’attrait de conserver des bons du Trésor américains diminue.

Selon les analyses, l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon s’est réduit de 3,5 % à 2,4 % en six mois ; s’il tombe aux alentours de 2 %, cela pourrait fortement inciter les capitaux à revenir vers le Japon et pousser les institutions japonaises à vendre jusqu’à 500 milliards de dollars de bons du Trésor américain. La taille globale des opérations de carry trade sur le yen atteindrait 1 200 milliards de dollars ; si les taux d’intérêt augmentent et que le yen se renforce, cette structure pourrait se défaire rapidement, entraînant des liquidations en chaîne d’actifs mondiaux.

Le marché commence ainsi à se concentrer sur l’exposition au risque de Tether. Plus de 80 % des réserves d’USDT sont composées de bons du Trésor américain, ce qui en fait le 17e détenteur mondial de dette américaine. Les bons du Trésor sont généralement très liquides et peu risqués, mais si des acheteurs majeurs comme le Japon se retirent et provoquent une forte volatilité des rendements, la gestion de la liquidité de Tether pourrait être mise sous pression. Certains analystes mettent déjà en garde : les tensions systémiques sur les bons du Trésor pourraient affecter la stabilité du peg de l’USDT et, in fine, impacter le bitcoin et l’ensemble du marché des cryptomonnaies.

Standard & Poor’s a récemment abaissé la note de capacité d’ancrage de l’USDT de “4 (limité)” à “5 (faible)”, en raison notamment de la part croissante d’actifs à risque dans ses réserves et du manque de transparence dans la communication d’informations. Le rapport indique que l’USDT détient encore du bitcoin, de l’or, des obligations d’entreprise et d’autres actifs, ce qui peut accroître davantage le risque de marché.

Malgré tout, l’inquiétude d’un décrochage massif de l’USDT reste limitée sur le marché traditionnel. Les marchés de prévision n’évaluent ce risque qu’à 0,5 %. Tether a déjà résisté à plusieurs épisodes de stress tout en conservant son ancrage, et la société prévoit que ses bénéfices dépasseront 10 milliards de dollars au troisième trimestre 2025, ce qui offre un amortisseur en cas de volatilité.

Dans l’ensemble, si le Japon réduit progressivement ses avoirs en bons du Trésor, le processus sera graduel et le marché américain est suffisamment vaste pour absorber une partie du choc. Toutefois, entre la hausse des rendements, les pressions sur la notation et la structure des réserves de Tether, la stabilité de l’USDT demeure un risque clé à surveiller en permanence pour l’industrie des cryptomonnaies.

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