La « tokenisation d’actifs » n’est plus une notion nouvelle, mais au cours de l’année écoulée, elle est rapidement passée du stade de « récit » à celui de « réalité ». Avec les stablecoins ayant ouvert la voie à la « monnaie sur chaîne », les capitaux mondiaux s’intéressent désormais à des classes d’actifs plus vastes et plus traditionnelles. Dans son dernier rapport de perspectives pour 2026, Grayscale présente une feuille de route claire en « trois vagues » pour cette tendance : la première vague concerne les stablecoins (déjà réalisée), la deuxième vague porte sur l’or et les obligations d’État (actuellement en cours), et la troisième vague vise les actions et le crédit privé (prévue pour 2026-2027). Ce cadre offre non seulement une synthèse concise de la situation actuelle du secteur, mais fournit également aux investisseurs un système de repères précis pour appréhender le rythme du secteur RWA et identifier les tokens bénéficiaires clés. Cet article suivra cette feuille de route, en détaillant la logique, les données majeures et les opportunités potentielles propres à chaque vague.
L’évolution en « trois vagues » de la tokenisation d’actifs selon Grayscale
Dans son récent rapport sectoriel, l’équipe de recherche de Grayscale a formalisé la théorie des « trois vagues » de la tokenisation d’actifs. Ce cadre suggère que la tokenisation n’est pas un processus instantané, mais une progression allant du simple au complexe, et des actifs les plus liquides vers les moins liquides. La première vague, illustrée par les stablecoins, a permis de tokeniser la « monnaie » et a déjà connu une adoption généralisée. La deuxième vague, menée par la tokenisation de l’or et des bons du Trésor américain, fait entrer les matières premières et les obligations souveraines sur la blockchain et connaît actuellement une croissance rapide. La troisième vague concernera les marchés de capitaux plus larges, notamment les actions et le crédit privé, avec un lancement attendu en 2026-2027 à mesure que les cadres réglementaires se précisent. Ce modèle offre des repères clairs pour comprendre le rythme de développement des RWAs et identifier les opportunités d’investissement à chaque étape.
Migration des actifs : de zéro à trois mille milliards
La tokenisation a débuté avec les stablecoins vers 2017, lorsque le marché s’est principalement attaché à représenter les monnaies fiduciaires sur la blockchain pour résoudre la question du moyen d’échange. Par la suite, des projets de tokenisation de l’or tels que PAX Gold et Tether Gold ont émergé vers 2019, introduisant les actifs refuges traditionnels sur chaîne. Cependant, c’est l’essor des bons du Trésor américain tokenisés depuis 2023 qui a véritablement propulsé la tokenisation sur le devant de la scène. Sur fond de hausse des taux d’intérêt, la demande des investisseurs pour des « stablecoins générateurs de rendement » a donné naissance à des produits phares tels que BUIDL de BlackRock et FOBXX de Franklin Templeton. Ces évolutions viennent étayer empiriquement la théorie des « trois vagues » de Grayscale.
D’après les projections de Grayscale, 2026 marquera deux tournants majeurs. Premièrement, l’avancée bipartisane en faveur d’une législation sur la structure du marché crypto américain devrait aboutir, levant ainsi les obstacles juridiques à la tokenisation de titres traditionnels comme les actions. Deuxièmement, à mesure que la deuxième vague d’actifs poursuit son expansion, le volume total des actifs sur chaîne atteindra une masse critique, attirant davantage d’institutions financières traditionnelles et de développeurs pour bâtir les infrastructures d’émission et de négociation des actifs de la troisième vague (actions, crédit privé). Ainsi, 2026 s’annonce comme l’année charnière entre la deuxième et la troisième vague.
Comparaison de la taille et du potentiel de croissance des trois vagues
Comprendre ces trois vagues implique d’en mesurer la taille actuelle et le potentiel de croissance.
- Première vague : Stablecoins (accomplie). Selon les données citées par Grayscale, en décembre 2025, l’offre totale de stablecoins a dépassé 300 milliards de dollars, avec un volume moyen de transactions mensuel atteignant 1 100 milliards de dollars. Cela confirme le rôle des stablecoins comme infrastructure incontournable du marché crypto, complétant la couche « cash » de la tokenisation.
- Deuxième vague : Or et bons du Trésor (en cours). Il s’agit du point focal actuel du marché.
- Or : Les projets tels que PAX Gold (PAXG) et Tether Gold (XAUt) affichent une capitalisation combinée d’environ 1 milliard de dollars, marquant l’amorce d’une première échelle.
- Bons du Trésor : Selon RWA.xyz, les produits de bons du Trésor américain tokenisés ont atteint une capitalisation totale de 8 à 9 milliards de dollars en 2025. Cela ne représente toutefois que 0,03 % des 26 000 milliards de dollars du marché mondial des bons du Trésor américain. Grayscale souligne qu’il ne s’agit là que de la partie émergée de l’iceberg, avec un potentiel de croissance considérable.
- Troisième vague : Actions et crédit privé (pré-lancement). Le marché mondial des actions dépasse les 100 000 milliards de dollars de capitalisation, tandis que le marché du crédit privé s’élève à plus de 1 500 milliards de dollars. Les initiatives de tokenisation dans ces marchés restent dispersées et expérimentales, sans véritable échelle à ce jour. Grayscale estime qu’à l’horizon 2030, le volume total des actifs tokenisés pourrait être multiplié par environ 1 000.
Cette comparaison en « trois vagues » met en lumière la logique d’investissement centrale du secteur RWA. La première vague a résolu la question de la « liquidité », la deuxième a introduit des « ancrages » à haut crédit tels que l’or et les bons du Trésor, offrant un rendement stable en tant qu’actifs fondamentaux. La troisième vague vise à « refléter » l’ensemble du marché des capitaux traditionnel sur la blockchain, avec un potentiel de volume de transactions et de captation de valeur bien supérieur à la somme des deux premières vagues.
Récits dominants et divergences au sein du marché
- Vision dominante (institutionnelle) : Des acteurs comme Grayscale sont optimistes, estimant qu’avec l’adoption du GENIUS Act et les avancées législatives sur la structure des marchés, les barrières réglementaires s’estompent. Les bons du Trésor tokenisés ne servent plus seulement aux DAO crypto-natives pour gérer leur trésorerie, mais deviennent aussi des ponts entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi), attirant des milliers de milliards de capitaux conservateurs. Ils voient la tokenisation comme la plus grande porte d’entrée de la finance traditionnelle vers la crypto depuis les ETF.
- Vision dominante (crypto-native) : Certains développeurs et investisseurs issus de la DeFi estiment que la véritable valeur réside non pas dans la « réplication » d’actifs hors chaîne, mais dans la création d’actifs natifs sur chaîne. Ils craignent que l’importation directe des règles et actifs financiers traditionnels sur la blockchain ne dilue les principes de « décentralisation » et de « résistance à la censure ». Toutefois, ils reconnaissent que les marchés de prêt DeFi (comme Aave, Morpho) adossés à des actifs peu risqués tels que les bons du Trésor bénéficieront d’une liquidité plus stable et plus importante, ce qui pourrait entraîner une croissance de type « changement de paradigme » dans l’écosystème.
- Point de divergence : Le principal débat porte sur la question du « leadership ». Les géants de la finance traditionnelle (tels que BlackRock, Franklin Templeton) émettront-ils des actifs sur des chaînes qu’ils contrôlent, privilégiant potentiellement des réseaux permissionnés, ou bien des protocoles décentralisés émettront-ils et géreront-ils ces actifs ? Cette question impacte directement la capacité de captation de valeur des différentes blockchains et protocoles (Ethereum, Chainlink, Ondo, etc.).
L’ère institutionnelle est-elle vraiment arrivée ?
L’authenticité de ce récit peut être évaluée sous plusieurs angles. D’abord, sur le plan réglementaire, les États-Unis ont adopté le GENIUS Act en 2025, accordant un statut légal clair aux stablecoins de paiement et assouplissant les restrictions sur les banques dépositaires de crypto-actifs. Ensuite, concernant les flux de capitaux, les ETP crypto mondiaux ont enregistré des entrées nettes de 87 milliards de dollars depuis début 2024, une part significative étant dirigée vers des produits d’actifs tokenisés. Enfin, du côté des acteurs, outre les géants comme BlackRock et Franklin Templeton, des institutions telles que Harvard Management Company et le fonds souverain Mubadala d’Abou Dhabi ont commencé à allouer des fonds aux ETP d’actifs numériques, preuve que l’afflux de capitaux institutionnels n’est plus un simple discours.
Néanmoins, il convient de rester prudent sur l’aspect « réalisation immédiate » de ce récit. Grayscale estime que les crypto-actifs représentent encore moins de 0,5 % des actifs alloués par les conseillers en investissement américains. Cela montre que si les portes sont ouvertes aux institutions, l’entrée des capitaux reste un « filet continu » sur le long terme, et non un « raz-de-marée ». Ainsi, la croissance actuelle des actifs de la deuxième vague est réelle et durable, mais une explosion des actifs de la troisième vague nécessitera davantage de temps, en attendant une meilleure liquidité sur les marchés secondaires et une adoption institutionnelle plus large.
Analyse d’impact sectoriel : liste des tokens bénéficiaires pour chaque vague
L’évolution de chaque vague stimule la croissance de valeur de ses couches d’infrastructure et d’application sous-jacentes. Selon l’analyse de Grayscale, voici la liste des tokens bénéficiaires clés à chaque étape :
| Vague de tokenisation | Classe d’actifs principale | Tokens/Protocoles bénéficiaires | Logique de bénéfice principale |
|---|---|---|---|
| Première vague : Stablecoins | Cash en dollars US | ETH, TRX, BNB, SOL, LINK | Principales blockchains pour le trading et le règlement des stablecoins, ainsi que fournisseurs d’infrastructures de données et de sécurité pour ces transactions. |
| Deuxième vague : Or + Bons du Trésor | Or physique, Bons du Trésor US | LINK, ETH, SOL, AVAX, BNB | Projets fournissant des infrastructures essentielles (cross-chain, oracles de prix, etc., comme Chainlink), ainsi que les blockchains publiques privilégiées par les institutions pour l’émission de bons du Trésor. |
| Troisième vague : Actions + Crédit privé | Actions US, Private equity/crédit | LINK, AAVE, UNI, HYPE, SUI | Nécessite une infrastructure plus complexe (conformité, compensation, négociation). Les protocoles de prêt décentralisés (Aave) seront centraux pour le crédit sur chaîne ; les blockchains performantes (Sui) pourraient supporter le trading d’actions à haute fréquence ; les DEX pourraient devenir des marchés secondaires pour les actions tokenisées. |
Cette liste n’est pas figée. Avec l’évolution technologique et la clarification réglementaire, la concurrence entre blockchains publiques (Sui, Monad et autres chaînes de nouvelle génération) pourrait redessiner le paysage des deuxième et troisième vagues. Une certitude demeure : LINK, en tant qu’infrastructure clé reliant données on-chain et off-chain, prend une importance croissante dans le processus de tokenisation.
Scénarios d’évolution multi-sectorielle
- Scénario 1 : Baseline.
Le projet de loi sur la structure du marché américain est adopté sans encombre en 2026. Le volume des bons du Trésor tokenisés dépasse 50 milliards de dollars dans l’année, devenant la norme pour la gestion de trésorerie des DAO et des entreprises. Les protocoles de prêt menés par Aave commencent à accepter massivement les bons du Trésor tokenisés en garantie, déclenchant une nouvelle vague de croissance du prêt DeFi. La tokenisation d’actions voit des projets pilotes sur quelques blue chips, principalement axés sur les transactions interinstitutionnelles. Dans ce scénario, LINK, AAVE et les tokens des principales blockchains publiques comme ETH/SOL en bénéficient directement.
- Scénario 2 : Optimiste.
La législation progresse plus vite que prévu et l’enthousiasme des institutions financières traditionnelles est élevé. Les actifs tokenisés ne se limitent plus à la blockchain, mais s’intègrent aux comptes de courtage traditionnels via des structures proches des ETF. Des plateformes comme Robinhood et Fidelity permettent aux utilisateurs de négocier directement des actions tokenisées. Cela génère une demande explosive pour les blockchains de nouvelle génération à haute performance telles que SUI et MEGA, dont l’architecture supporte le trading d’actions à haute fréquence pour le grand public.
- Scénario 3 : Risque.
D’importants désaccords partisans bloquent le projet de loi sur la structure du marché américain. L’incertitude réglementaire contraint certains pionniers (comme BUIDL de BlackRock) à réduire la voilure ou à migrer vers des blockchains privées. La croissance des actifs tokenisés stagne, le sentiment de marché s’inverse, et les capitaux se replient vers le Bitcoin et d’autres actifs refuges assimilés à « l’or numérique ». Cela pénalise les protocoles DeFi et les blockchains publiques dépendant du récit RWA.
Conclusion
La feuille de route en « trois vagues » de Grayscale offre aux investisseurs un cadre d’analyse particulièrement pertinent pour comprendre l’évolution du secteur RWA. Actuellement, nous nous trouvons au stade intermédiaire de la deuxième vague (tokenisation de l’or et des bons du Trésor). Bien que la taille du marché reste modeste, sa croissance est très tangible et les actifs sous-jacents présentent un faible risque de crédit, ce qui en fait le meilleur point d’entrée pour les capitaux institutionnels dans la crypto. Pour les investisseurs individuels, se concentrer sur les infrastructures clés comme Chainlink et les blockchains publiques majeures hébergeant ces actifs constitue une stratégie efficace pour se positionner sur cette vague. Parallèlement, il convient de rester attentif aux signaux de la troisième vague (actions et crédit privé), en surveillant le potentiel explosif des blockchains performantes et des protocoles de prêt décentralisés. Dans l’industrie crypto, comprendre le rythme des tendances s’avère souvent plus déterminant que de courir après les dernières thématiques à la mode.
