He estado observando la acción del dólar bastante de cerca, y el jueves fue un ejemplo clásico de cómo la tensión geopolítica puede reconfigurar los flujos del mercado casi instantáneamente.

El dólar se recuperó con fuerza ese día, subiendo un 0,43%, impulsado por una tormenta perfecta de factores. Los precios del petróleo crudo alcanzaron un máximo de 19,5 meses por las tensiones en Oriente Medio, lo que elevó los rendimientos de los bonos a 10 años y amplió la ventaja en las tasas de interés del dólar. Mientras tanto, los datos del mercado laboral fueron más fuertes de lo esperado—las solicitudes semanales de desempleo se mantuvieron estables en 213,000 frente a las previsiones de 215,000—y la productividad no agrícola del cuarto trimestre sorprendió al alza en un 2,8% frente a un 1,9% esperado. Ese tipo de datos normalmente respaldaría al dólar de todos modos, pero luego el presidente de la Reserva Federal de Richmond, Tom Barkin, hizo algunos comentarios hawkish sobre "un par de meses de inflación relativamente alta", lo que básicamente indicó que la Fed aún no está lista para declarar victoria. El mercado tomó eso en serio.

Lo que llamó mi atención fue cómo la fortaleza del dólar se propagó inmediatamente a otros pares principales. El EUR/USD cayó un 0,32% ya que el euro fue golpeado desde múltiples frentes. Las ventas minoristas en la zona euro decepcionaron con una caída mensual inesperada del -0,1%, y la crisis energética pesaba en el sentimiento—el petróleo crudo en máximos de 19,5 meses, además del gas natural europeo que subió a máximos de 3 años, es básicamente veneno para una región dependiente de las importaciones de energía. Los funcionarios del BCE comenzaron a hablar sobre los riesgos de inflación derivados de un conflicto prolongado en Oriente Medio, lo cual es interesante porque muestra que los bancos centrales ya están considerando efectos de segundo orden.

El yen inicialmente intentó recuperarse con las expectativas de subida de tasas del BOJ, pero eso no duró. Cuando los precios del crudo realmente aceleraron al alza, el yen se dio la vuelta y bajó porque la economía de Japón es aún más dependiente de la energía que Europa. El USD/JPY subió un 0,32% mientras los rendimientos de los bonos a 10 años arrastraban al yen aún más abajo.

Ahora, aquí es donde se pone interesante para los traders de commodities. Los metales preciosos cayeron absolutamente en picada a pesar del contexto geopolítico. El oro de abril cayó un 1,09% y la plata de mayo bajó un 1,21%, lo cual parece contraintuitivo hasta que te das cuenta de que la narrativa hawkish de la Fed y la fortaleza del dólar fueron las fuerzas dominantes. La fortaleza del dólar por sí sola es un obstáculo para el oro y la plata denominados en dólares.

Pero hay un suelo debajo de los metales preciosos que vale la pena vigilar. Los bancos centrales todavía están acumulando—la PBOC de China añadió otras 40,000 onzas en enero, marcando quince meses consecutivos de aumento en las reservas. Eso es una demanda estructural seria. Además, los riesgos geopolíticos en Oriente Medio, Ucrania y Venezuela mantienen vivas las corrientes de refugio seguro, y la demanda de cobertura contra la inflación está aumentando a medida que los costos energéticos se disparan. La situación en Oriente Medio ya había obligado a Qatar a cerrar su planta de Ras Laffan, la mayor planta de exportación de GNL del mundo, lo que está generando preocupaciones reales sobre el suministro.

La visión general es que el dólar sigue siendo respaldado por los diferenciales de tasas—los mercados están valorando aproximadamente 37 puntos básicos de recortes de la Fed para 2026, mientras que se espera que el BOJ suba otras 25 puntos básicos y el BCE parece estancado. Esa es una poderosa tendencia estructural a favor del dólar que podría persistir incluso si la tensión geopolítica se relaja. Los inversores parecen estar rotando de activos en dólares hacia metales preciosos como cobertura contra la inflación, pero el impulso a corto plazo claramente está del lado del dólar. Vale la pena vigilar cómo evolucionan los precios del crudo y las señales de política de los bancos centrales desde aquí.